优学天下：产品单一风险凸显 依靠提价实现增长不可持续

优学天下成立于2011年，主要从事智能互动教育设备的研发、生产和销售，主要面向K12教育领域的学生、家长和教师，为其提供专用教育平板电脑等智能互动教育设备。

2021年6月，优学天下发布创业板招股书申报稿，保荐机构为国金证券。

单一产品风险高 竞争基础匮乏

优学天下的主营业务收入来自教育平板电脑，而教育平板电脑主要分为U系列、S系列和V系列。

2020年，公司实现收入合计为8.9亿元，教育平板电脑收入为8.85亿元，占比为99.51%。

在教育平板电脑中，U系列实现收入7.59亿元，占比为85.27%；S系列为9081万元，占比为10.21%；V系列为2463万元，占比为2.77%；其他系列为1123万元，占比为1.26%。

教育平板电脑为优学天下第一大收入来源，U系列产品为公司核心产品。

2018-2020年，优学天下来自教育平板电脑的收入占比分别为97.18%、98.12%、99.51%，其中来自U系列的收入占主营业务收入的比例分别为81.39%、80.39%、85.27%，公司高度依赖于U系列产品。

聚焦发展单一产品并不是坏事，公司资源更专注往往可以让产品实现更好的增长，尤其在产品高速成长期，但如果是在变化和创新极为快速的行业，产品增长停滞，而且面临强大竞争的时候，过于依赖单一产品的风险将会大大提升，而优学天下恰恰处于对技术投入和创新要求极高的行业。

在教育平板电脑赛道，主要有科大讯飞、视源股份、读书郎等竞争对手，这些竞争对手大多都比优学天下更有优势。

2018-2020年，科大讯飞教育产品和服务业务的收入分别为20.15亿元、23.55亿元、40.19亿元，三年增长99.45%；视源股份交互智能平板业务的收入分别为63.23亿元、69.42亿元、79.79亿元，三年增长26.19%；读书郎的智能教育平板、智慧课堂解决方案收入分别为4.72亿元、5.5亿元、6.87亿元，三年增长45.55%。优学天下同期的收入分别为6.69亿元、7.33亿元、8.99亿元，三年仅增长34.38%。

与竞争对手相比，优学天下的规模很小，而且增速偏低。过往三年，读书郎与优学天下的差距越来越小，而科大讯飞和视源股份与优学天下的差距越来越大。

目前的智能互动教育设备等产品的技术含量较高，技术密集型特征明显，伴随着人工智能、大数据、云计算等先进技术的深化融合运用，产品功能日趋多样化且迭代更新周期趋于缩短，对企业的持续研发、创新能力提出更高的要求。

由于规模小，优学天下研发投入十分有限，2018-2020年分别为8111万元、9809万元、1.18亿元，占营业收入的比例分别为12.12%、13.39%、13.17%。同期，竞争对手科大讯飞的研发投入分别为17.73亿元、21.43亿元、24.16亿元，占收入的比例分别为22.39%、21.27%、18.55%；视源股份的研发投入分别为7.88亿元、10.01亿元、8.81亿元，占收入的比例分别为4.64%、5.87%、5.15%；读书郎的研发投入分别为2323万元、3642万元、3021万元，占收入的比例分别为3.68%、5.44%、4.12%。

报告期内，优学天下虽然研发占比不算低，但是研发投入金额远远低于科大讯飞和视源股份，公司竞争基础明显不足。

提价不能持续

2018-2020年，优学天下的毛利率分别为34.25%、34.57%、36.75%，科大讯飞（教育产品和服务）的毛利率分别为58.08%、54.34%、54.25%，读书郎（智能教育平板）的毛利率分别为20.33%、26.03%、27.48%，视源股份（交互智能平板）的毛利率分别为30.5%、36.44%、32.55%。

优学天下的毛利率高于视源股份和读书郎，而低于科大讯飞。与竞争对手相比，公司毛利率虽然不低，但也并不突出，处于中游水平。

2018-2020年，优学天下收入分别为6.69亿元、7.33亿元、8.99亿元，三年增长34.38%，而这种增长主要是依靠提价。

2018-2020年，优学天下的产品总销量分别为54.97万台、56.27万台、58.19万台，而U系列售价分别为1191元/台、1308元/台、1590元/台，价格增幅为33.5%，销量增长仅为5.86%，公司收入增长更多由价格提升带动。与竞争对手相比，优学天下规模很小，研发投入有限，毛利率并不低，公司依靠价格实现增长能持续多久呢？

销售模式之忧

优学天下以经销为主、直销为辅，线下线上融合发展的多类型、多渠道的销售模式。

公司经销模式主要包括线下经销和线上经销两种模式，其中线下经销为公司经销模式主要收入来源；公司直销模式主要包括线上直销和线下直销两种模式，其中线上直销为直销模式主要收入来源。

2018-2020年，优学天下经销收入占主营业务收入的比例分别为96.81%、95.47%、93.12%，直销收入占主营业务收入的比例分别为3.19%、4.53%、6.88%。一直以来，公司都采取以经销为主的销售模式。

从所披露的数据来看，优学天下直销模式的毛利率远高于经销。2018-2020年，其经销模式的毛利率分别为34.79%、35.45%、35.96%，而直销模式的毛利率分别为61.04%、63.81%、63.43%，综合毛利率分别为35.63%、36.66%、37.74%。由于经销模式收入占比高，所以公司综合毛利率远不及直销毛利率。

随着互联网和移动互联网的发展，线上化的网络零售平台已经成为各大公司主要的销售渠道，优学天下所主打的教育平板电脑更是如此。

但公司似乎并未改变原有的销售模式，2019年的前五大客户并没有任何互联网零售平台的身影。直到2020年，才在优学天下的前五大客户中看到北京京东世纪贸易有限公司，销售金额为5170万元，占收入的比例为5.75%，但始终不见淘宝、天猫、拼多多等其他互联网零售平台。

由于一直以经销模式为主，优学天下的综合毛利率较低，这直接拉低了公司的盈利能力。

2018-2020年，公司净利润分别为3468万元、3671万元、7840万元，计入当期损益的政府补助（含软件产品增值税即征即退）金额分别为2273万元、2400万元和2863万元，占各期利润的比例分别为65.85%、60.70%和33.05%。虽然占比有所下降，但优学天下依然很大程度上依赖于政府补助。

募资能否带来业绩增长？

此次上市，优学天下拟募集资金4.86亿元，其中3.33亿元用于知识图谱的个性化教育平台升级建设项目，1.02亿元用于应用于教育的人工智能技术研发中心建设项目，5074万元用于营销中心及品牌建设项目。

值得注意的是，募投项目没有一个是用于产能扩张。

2018-2020年，优学天下的产能分别为66.2万台、69.42万台、75.23万台，产量分别为56.11万台、55.04万台、60.43万台，产能利用率分别为84.76%、79.28%、80.33%；销量分别为54.97万台、56.27万台、58.19万台，产销率分别为97.97%、102.24%、96.3%。

从数据来看，公司在产能利用率上还有一定的空间。

从财务指标来看，与产品销售高度相关的应收款和存货指标令人担忧。

2018-2020年，优学天下的收入分别为6.69亿元、7.33亿元、8.99亿元，期末的应收账款分别为5677万元、9475万元、9014万元。过往三年，公司收入增长34.38%，应收款增长58.78%，公司应收款增速明显快于收入增速。

与此同时，优学天下的存货也不断增多。

2018-2020年，公司年末存货账面价值分别为1.93亿元、1.78亿元和2.11亿元，三年增长9.33%；占各期收入的比例分别为28.85%、24.28%、23.47%，占各期末流动资产的比例分别为51.73%、41.79%和42.87%。虽然公司存货的增幅低于收入，但存货的规模、占比均很高。

核心指标的走弱表明优学天下产品的竞争力在不断变弱。电子产品是一个变化迅速的行业，过多的存货势必意味着更大的经营风险，而此次拟募投的三个项目能够扛起优学天下业绩增长的大旗吗？

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