大参林：内生增长乏力 收购整合遇大考

2021年前三季度，大参林（603233.SH）实现营业收入12355亿元，同比增长17.75%；归属于上市公司股东的净利润8.18亿元，同比下降5.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.6亿元，同比下降10.33%。

下降更为明显的是第三季度。2021年第三季度，公司实现营业收入43.01亿元，同比增长21.08%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比下降36.59%。

在三季报发布后，大参林股价以跌停报收，之后继续下跌后反弹，11月3日收于38.75元，市值为306亿元。

三季度业绩与主要对手背离

一直以来，中国连锁药房四大巨头为老百姓、益丰药房、大参林、一心堂，但这四大巨头所聚焦的市场有所不同。

老百姓以华中地区为主，收入占比超过42%；益丰药房中南地区和华东地区收入占比近90%，大参林华南地区收入占比近80%，一心堂在西南地区收入占比超过80%。

从区域和省份来看，除了老百姓和益丰药房在湖南省、湖北省、江西省有重叠外，其余的基本没有太大的重叠，这说明四大巨头的全国性竞争的最激烈时刻还没有到来，目前还是以深耕自己的核心市场为主导。

益丰药房2021年前三季度实现营收109.38亿元，同比增长15.91%；归属于上市公司净利润6.96亿元，同比增长21.49%；归属于上市公司的扣非净利润5.7亿元，同比增长23.32%。

一心堂2021年前三季度营业收入104.98亿元，同比增长13.63%；归属于上市公司净利润7.64亿元，同比增长26.45%；归属于上市公司扣非净利润7.48亿元，同比增长29.06%。

老百姓2021年前三季度实现营业收入112.80亿元，同比增长11.47%；归属于上市公司净利润5.33亿元，同比增长9.29%；归属于上市公司扣非净利润4.77亿元，同比增长6.33%。

从四大巨头发布的三季报来看，只有大参林净利润是下降的，而其他三家公司都实现了正增长。

收购或成未来重点

美国和日本零售药房市场都呈现出了更为集中的市场格局。2019年，根据JACDS（日本连锁药店协会）的统计，日本销售规模前五名的连锁药店占据了近50%的市场，前十名合计占市场总规模70%以上，行业集中度较高。

而美国2019年前三大巨头CVS、WBA和RiteAid的市场份额占比分别为41.5%、30.7%和4.9%，总计占比超过了87%。

中国药店统计的信息显示，2015年全国十强药品零售企业销售占比为13.5%，2019年提升至20.2%。从目前来看，整体行业集中度依旧不高，总体呈现“小而散”的市场格局。

纵观美国零售药房的发展历史，从1990年开始，美国零售药房行业增速已经开始放缓，1990-2015年年复合增长仅5.50%，但行业的集中度却大幅提升。CVS、Walgreens、RiteAid三巨头的市占率从1993年的13.83%提升至2015年的85.31%。在这个过程中，CVS并购了BigB,Inc.等多家零售药房企业，其市占率从1993年的4.95%提升至2015年的48.76%；Walgreens兼并了HappyHarry等零售药房标的，其市占率从1993年的5.41%提升至2015年的28.66%；RiteAid整合了WellbySuperDrug等企业，其市占率从1993年的3.37%提升至2015年的7.89%。

纵观美国这段时期的零售药房发展，虽然复合增长率很低，但并购使行业集中度大幅提升。日本1.26亿人口，2019年零售药房数量不到2.5万家；美国3.29亿人口，2019年美国共有57735家药店；而中国14亿人口，2019年中国的药房数量为50万家左右。

国家药监局9月16日公布的2021年第二季度《药品监督管理统计报告》数据显示，截至2021年6月底，全国零售连锁总部6619家，连锁门店32.96万家；单体药店24.94万家，合计已经突破55万家。从数据对比来看，中国每万人药房数量远超日本和美国。因此，未来药房数量的增长大概率会放缓，最大的机会来自于行业集中度的不断提升，这意味着收购和兼并将会是未来重中之重。

收购后的整合面临考验

有统计显示，仅2021年上半年，大参林、老百姓、一心堂、益丰和健之佳五大上市公司共计并购超过1200家门店，花费约17亿元。2021年上半年，一心堂、老百姓、大参林、益丰药房分别净增门店848家、1147家、958家、897家，四家连锁分别拥有8053家、7680家、6978家、6888家门店。从门店数量来看，目前四家巨头处于旗鼓相当的阶段。

但这四家巨头扩张的方式各有不同。

从2021年来看，益丰药房和一心堂以直营自建为主。2021年前三季度，益丰大药房净增门店1255家，其中新开门店1051家（含新开加盟店242家）、并购门店280家、关闭门店76家，至报告期末公司门店总数7246家，其中加盟店877家。近期，益丰大药房又收购了湖南德海大药房的12家直营门店。

一心堂2021前三季度新建门店1300家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店26家，搬迁门店123家，净增加门店1151家，直营连锁门店达到8356家。

而老百姓和大参林主要是以收购为主。2021年上半年，老百姓大药房及下属子公司共完成11起并购项目，包括股权收购、资产收购、参股等，合计金额5.73亿元，收购门店309家，再加之收购华佗药房的715家门店，老百姓2021年收购药店已突破1000家。8月24日，老百姓再次发布公告称，拟以自有资金人民币14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房医药连锁有限公司51%股权，后者现拥有门店715家，在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二。老百姓曾在2020年表示，未来3年公司将保持每年新增2000家左右门店。2021年，老百姓靠收购药店就能达到“每年新增2000家门店”计划的50%以上，未来还将会继续收购。

而大参林同样以收购扩张为主。2021年上半年，大参林主要发生了17起同行业投资并购业务，其中以前年度并购项目于本年度完成交割5起，待交割3起，新签并购项目9起，涉及门店数为409家；第三季度，公司发生了29起同行业投资并购业务，涉及门店数为839家。

从扩张方式来看，老百姓和大参林是相似的，但大规模收购的大参林似乎并没有控制好管理成本，其三季报中管理费用增长明显。

2021年前三季度，大参林实现营业收入123.55亿元，同比增长17.75%；营业成本为76.3亿元，同比增长18.4%；销售费用为29.84亿元，同比增长23.46%；管理费用为6.05亿元，同比增长36.83%。从变化来看，销售费用和管理费用的增幅远远快于收入增长。

而竞争对手老百姓2021年前三季度实现营业收入112.8亿元，同比增长11.47%；营业成本为75.51亿元，同比增长10.55%；销售费用为24.22亿元，同比增长19.43%；管理费用为4.66亿元，同比下降3.92%。与老百姓相比，大参林收购后的管理成本增长明显。

可预见，未来中国零售药房业的四大巨头主要的增长方式还会是收购，而收购的标的质量以及收购后的管理整合将会成为各家公司竞争的关键要素。

对于管理费用的大幅提升以及公司未来发展战略等问题，《证卷市场周刊》记者已经向大参林发去采访函，截至发稿公司没有回复。

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