景气拐点渐近 半导体公司业绩分化提速

从2020年三季度开始，全球半导体公司因缺货涨价业绩进入高增长期，但今年二季度增速达到高点后，三季度业绩增速明显收窄。

“其实三季度同比数据还是不错的。”某资深电子分析师表示，“目前产业景气度尚在高位，但四季度或明年一季度部分半导体公司将迎来业绩拐点。”

业内人士对拐点到来的时点预期不完全一致。“准确的判断应该是明年上半年。现在成本上涨压力较大，下游有些市场可能已经饱和了，价格压力会显现，这才是分水岭。”一家IDM半导体龙头公司的高管认为。

供需之争

据国际半导体产业协会(SEMI)最新统计，三季度全球半导体硅晶圆出货达36.49亿平方英寸，环比增长3.3%，创历史新高。SEMI表示，因未来几年将新增许多家晶圆厂，预期半导体硅晶圆需求有望维持高水平。

东财Choice数据显示，A股76家可比半导体公司三季度营业收入环比增速均在35%以上，但环比增速较二季度环比增速至少下降22个百分点。

某电子研究员告诉中国证券报记者，半导体行业“冰与火”共存的现象并不矛盾，“疫情期间，各类电子产品需求爆发，导致整个供应链紧绷；海外晶圆厂又时常停工停产，受此影响，企业在库存方面做了大幅调整，疫情前库存一般维持2-3个月，满足正常运转就行。经历疫情的波折、反复后，从芯片设计企业到终端企业，都把库存加到6个月或更长。由于加库存的时间从去年一直持续到现在，所以目前制造端的产能还是很紧张，但需求在走弱。”

他说，“晶圆厂为了满足加库存需求，产能肯定会满载。一般来说，制造端的景气度会延缓6个月以上，因为制造端会提前半年到1年拿到订单。现在的状况是，芯片设计公司已经下了单，虽然看到景气度走弱，但没办法取消订单，因为一旦取消订单，订金就没了。从芯片设计公司的角度来看，还是会把订单拿回来，卖不了后面就少下单。目前还看不到设计公司砍单，因为之前的订单还没消化。”

一家千亿市值的芯片设计公司董秘也认为，晶圆厂满产与A股半导体公司三季度环比增速放缓的现象并不矛盾，业绩放缓的主要原因在供给侧而非需求侧，“三季度环比增幅收窄其实是需求爆发后整个产业链紧张的结果。各环节的产能提升方面，立竿见影的措施已经用完了，后面进一步提升需要更多资源投入和更长时间，所以短时间不能匹配需求增长。”他表示，“产能有逐步改善的趋势和能力，但高增长应该会受限于产能瓶颈。”

“需求下滑会影响以后几个季度，而不是三四季度，大的拐点可能到明年下半年。”上述高管表示，“一季度因春节因素基数会偏低一点，二季度环比增速会高不少，三季度环比增速应该要降下来，四季度环比增速有些还会上去。关键要看环比增长与否，这是很重要的事情。”

面临业绩分化

“半导体产品千差万别，不同市场的景气度不一样，关键要看产品的竞争能力、大客户的开拓能力以及市场份额。长远来看，业绩分化必然。”前述高管表示。

可以预见，晶圆代工和封测两个产业环节公司的业绩基本无忧。全球晶圆代工龙头企业台积电一二季度营业收入环比增速分别为1.9%、2.9%，三季度环比增速攀升至12%，毛利率重回50%以上。一位不愿具名的产业人士表示，“台积电之前没有提价，后面产能实在是太紧张了，它要挤掉一些不真实的需求，所以做了一些提价。”

另一家晶圆代工大厂联电则在更早时期就启动涨价。从今年一季度开始，其产能利用率维持在100%及以上，对应三个季度的收入环比增速分别为4%、8.1%和9.8%。除了调整产品结构外，其他晶圆代工厂的业绩增长也有涨价因素。

部分芯片设计公司受终端市场需求下滑的影响较大。“一二季度涨价较多，业绩环比增速肯定很高，到三季度，价格基本就涨到顶了，很多电子元器件的价格开始回落。”前述研究员说，“芯片设计公司没有涨价空间了。”

据了解，疫情期间，因远程办公与远程教学的需要，笔记本电脑、电视、Pad、显示器等电子产品需求集中暴发。随着全球疫情逐步好转，这类需求自然会减少。

以LCDTV面板为例，7月以来，因终端需求下滑，各尺寸面板价格步入下跌通道，至今未见止跌迹象。与TV面板相关的电源管理芯片、驱动IC、PCB等上游零部件自然受到波及。此外，群智咨询的数据显示，三季度全球智能手机出货量同比下滑10.2%。

此消彼长。消费电子疲弱对汽车电子会是一个利好，更多晶圆产能将用于生产汽车芯片。“晶圆代工厂的产能还是非常紧缺，不同行业的半导体冷热差别很大，与新能源及新能源汽车相关的半导体景气度还是很高。”一家IGBT芯片龙头公司董事长说。

设备公司机会也在。前述电子分析师认为，“基于自主可控的需要以及下游晶圆厂纷纷扩产的逻辑，半导体设备公司的业绩高增长有望持续。”

不过，国信证券日前在研报中表示，“从月度数据看，短期行业景气度边际走弱，北美半导体设备出货额同比增速连续三个月收窄，存储芯片现货价格持续下跌，中国台湾设计企业同比增速收窄12个百分点。我们对半导体板块走势短期相对谨慎。”

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