深度绑定鹿晗！“造星工厂”风华秋实二次港股IPO能否成功？

《投资时报》研究员李璐

作为内地当红歌手和影视演员，鹿晗曾凭借自己的名气和号召力先后三次创造吉尼斯纪录。但是对这位明星背后的合作公司——风华秋实集团控股有限公司（下称风华秋实），公众却知之甚少。

风华秋实是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务提供商，主要专注于音乐版权许可及音乐录制业务，辅以演唱会主办、制作及艺人管理。根据灼识咨询报告，按2020年中国音乐版权许可及音乐录制生产的收益计，风华秋实在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中，公司排名第5位，市场份额约为1.5%。目前，公司共管理8名音乐艺人及10名练习生艺人，包括黑豹乐队、郝云等。

近日，这家“造星工厂”第二次向港交所递交招股书，拟于港股登陆。《投资时报》研究员看到，今年1月，风华秋实曾向港交所递交招股书，但该次申请已于7月22日失效。据招股书披露，本次IPO，公司拟将募集资金用于提升音乐库的价值、提高音乐制作及增强音乐版权许可及音乐录制业务模式，提高主办及制作演唱会及活动的能力，以及补充一般运营资金等方面。

虽然风华秋实管理的艺人目前在市场上有较高的热度，但靠一人之力撑起公司收入的经营状态，以及近期偶像养成类综艺节目等被叫停的趋势，使得该公司经营可持续性及稳定性存在隐患。并且，受疫情影响，公司演唱会板块处于停滞状态，对其盈利能力造成较大侵蚀，2021年上半年风华秋实已经出现由盈转亏的现象。

风华秋实业务模式

数据来源：公司招股说明书

2021年由盈转亏

近年来，文化娱乐产业受到资本的高度青睐，以《三十而已》《小别离》《小舍得》的出品方柠萌影视为例，其在B轮融资中获得腾讯投资、芒果文创基金、复思资本5亿元投资，又在C轮融资中收获弘毅投资、腾讯投资、千毅资本等集体投资。近日柠萌影视也传来了上市的消息。

但是，在这样的背景下，风华秋实获得的资本加码却略显单一。《投资时报》研究员从公开渠道看到，该公司进行过两次融资，第一次是易简资本在2016年进行的股权投资；第二次便是三七互娱创投基金在同年以1.202亿元的金额获得风华秋实20%的股权。

也许，风华秋实近几年的业绩表现一定程度上可以解释，为什么2016年之后公司受到的关注较少。

招股书披露数据显示，2018年至2020年以及2021年上半年（下称报告期），风华秋实的营业收入分别为1亿元、0.56亿元、0.71亿元和0.15亿元，2019年较2018年下降近一半，且2021年上半年营收仅有上年同期的六成左右。同期，公司净利润分别为1863万元、1881.8万元、4271.7万元以及-1003.5万元，2021年上半年首次出现亏损。而公司毛利率自2020年从2019年的约82.2%减少至约80.7%后，在2021年上半年近一步滑落至54.7%。

从收入结构看，自2019年起音乐版权许可和音乐录制板块是风华秋实主要收入来源，报告期内该板块分别实现营收3044.4万元、5056万元、6876.5万元和1405.3万元，整体规模不大且连年仅实现小幅增长。上述收入占营收比例分别为30.3%、90.9%、97.5%和92.1%，2018年占比较小的原因是当年演唱会主办及制作给风华秋实带来了6073.7万元的收入，贡献了当年60.5%的收入。

然而演唱会主办及制作板块在2019年及2020年受到疫情等诸多因素影响，收入断崖式下降至180.6万元和0。风华秋实另外一块业务是艺人管理，该业务板块在报告期内贡献的营收也呈持续下降态势，分别为918.5万元、323.9万元、179.6万元和97.7万元。

从上述分析可以看出，营收锐减的主要原因是演唱会主办及制作方面受到较大冲击，而这种情况在疫情反反复复的情况下，似乎将成为未来的一种常态。据中国演出行业协会统计，2020年1至3月，全国已取消或延期的演出近2万场，直接票房损失已超过20亿元，多地的演唱会不断被取消，大型演唱会将长期处于被“严审批”的状态，这对风华秋实的业绩在较长时间内产生了不利影响，业绩疲态或难以在一时间得到缓和。

风华秋实营业收入构成

数据来源：公司招股说明书

深度绑定单一明星

除了表现不温不火的盈利能力，过度依赖单一明星也是风华秋实被市场质疑的方面之一。据招股书介绍，鹿晗从2015年开始与风华秋实签约，并在2019年续签，合约期限五年。报告期内，公司以此获得的收益分别为7089.1万元、1419.4万元、1498.6万元和750万元，分别占总收益的70.6%、25.5%、21.2%及48.9%。

无论是音乐版权许可和音乐录制，还是演唱会主办及制作，风华秋实都对他形成了高度依赖。招股书罗列出的2018年以来制作的单曲专辑中，后者的专辑占据了大半壁江山。但是，随着音乐版权独家时代的终结，版权价格回归理性，也降低了音乐行业准入门槛，这张“吸金王牌”效力还能持续多久，尚未可知。

而演唱会业务方面，2018年鹿晗举办巡回演唱会《RE：X》，为公司贡献了5590.2万元收入，占当年演唱会收入的92%。这也使其2018年撑起了风华秋实超七成的收入。但2019年风华秋实自演唱会获得的收入大幅下降至180.6万元。2020年受新冠疫情影响，该板块业务全线停滞。今年1月，风华秋实又因疫情不得不取消了他的第三次全国巡回演唱会。照此趋势下去，公司演唱会主办及制作板块的亏损或将进一步扩大。

风华秋实也在招股书中坦言，2024年合约期满后，公司并不能保证鹿晗会继续合作，或按照其认为合理的价格合作。若后者不再续约，公司与此相关的音乐作品或会受到不利影响，从而影响客户合作的意愿，反过来也会对公司业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。

而风华秋实的第三块业务，即艺人管理尚处起步期，对营收的贡献不足一成。不仅如此，9月2日国家广电总局发布通知称，不得播出偶像养成类节目，这就使风华秋实在塑造流量明星方面失去了一条路径，从而给该类业务发展带来更大阻碍。

其实，风华秋实与鹿晗的合作不仅表现在业务贡献方面，《投资时报》研究员从招股书中看到，鹿晗集团还是公司的主要供应商。该集团包括东阳宸佑影视文化工作室、上海方昱影视文化工作室等，均为个人独资企业。

据招股书披露，该公司于报告期内的所有五大供应商中，支付予该集团的总采购成本分别占总采购成本约35.8%、46.1%、29.5%和32.5%；并且占风华秋实销售成本的艺人及音乐版权代理总费用的约88.5%、76.3%、60.8%和60.4%。

与供应商依赖较为类似，风华秋实还存在单一客户依赖的问题。招股书介绍，报告期内，公司来自前五大客户的总收益分别约为3600万元、4800万元、6590万元和1350万元，分别占各期总收益的35.9%、86.3%、93.3%及88.5%。

而公司自客户X（即集团整个往绩记录期间的最大客户）产生的收益分别占总收益的约26.2%、78.6%、68.1%和51.4%。虽然招股书中未披露客户X的名称，但从其披露的客户X相关信息可以推断出，该客户大概率为腾讯音乐。在开放版权的规则下，音乐版权不再是独家，未来腾讯音乐自公司的采购是否能保持现有水平或进一步增加，是风华秋实面临的一个问题。

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