平安好医生增收不增利“魔咒”难破，国际投行下调目标股价

新华财经上海11月4日电（记者王淑娟） 近期，上市互联网医疗平台的股价表现极其惨烈。连日来，平安好医生股价持续走低，11月3日盘中最低至30.3港元，创下两年来新低，8个交易日股价跌幅逾40%。拉长时间看，平安好医生股价11月3日的盘中低位较2021年2月创下的历史盘中高位跌约80%。

近期，摩根士丹利、瑞信等国际投行纷纷大幅下调了平安好医生的目标价。分析认为，平安好医生的短线增长压力加大，业务变现模式仍有待发掘。

平安好医生增收不增利的尴尬局面一直难解。2015年到2020年，平安好医生总营收分别为2.79亿元、6.01亿元、18.68亿元、33.38亿元、50.65亿元、68.7亿元。2021年上半年，平安好医生营业总收入38.18亿元，同比增长39.0％。

然而，2019年、2020年和2021年上半年，公司净亏损分别为7.47亿元、9.49亿元和8.79亿元，亏损额逐步加大。仅2021年上半年，平安好医生的亏损额就接近了2020年全年亏损额。国信证券认为，平安好医生亏损扩大的原因是战略投入导致销售费用和管理费用大幅提升，从而净亏损规模大幅增加，预计平安好医生实现盈亏平衡点要到2024年至2025年。

数据显示，2021年上半年平安好医生的销售及营销费用为11.04亿元，相比2020年增加62.6％，主要在佣金和销售费用的增加。而管理费用相比往年增加86.0％，费用为9亿元，主要花费在人力费用中。

合规监管是行业健康有序发展的重要保障。除了业绩不佳外，平安好医生近期的股价连挫和监管政策规范也有一定关联。10月26日，国家卫生健康委发布关于互联网诊疗监管细则(征求意见稿)公开征求意见的公告，从医疗机构监管、执业人员监管、业务监管、质量安全监管及监管责任等多个维度出发，进一步明确互联网诊疗行为的边界与细则。征求意见稿出台以来，包括平安好医生、阿里健康、京东健康在内的互联网医疗平台均出现了股价回调。

汇丰认为，平安好医生短期收入增长潜在下行，引起市场忧虑，料需要时间通过新销售渠道和商业模式展现业务增长能力，以重建市场信心。

2018年5月4日，平安好医生登陆港交所，发行价54.8港元，开盘价为57.3港元，市值达到611亿港元。如今，3年过去了，平安好医生股价已经跌破发行价，市值也缩水了四成。

一年多以前的2020年9月30日，平安好医生进行了一次增发，每股定价为98.20港元，募资净额达78亿港元。如今来看，股价已跌至30港元附近的平安好医生让不少投资人损失惨重。作为一家互联网医疗平台，平安好医生在实现医疗价值输出的同时，如何找到商业变现模式，考验着市场和投资者的耐心。

近期平安好医生宣布战略升级，将在企业用户上发力聚焦。

对于战略调整的原因，平安健康医疗科技有限公司董事会主席兼CEO方蔚豪在投资者开放日上坦言，根据过去的探索，互联网医疗平台并不是通过让患者购买更多药品，甚至不是让患者更多地去发生医疗行为来获利，这些都不是能够走得出来的道路。

“我们线下的医院已经在大踏步地摒弃以药养医，我们所要提供的盈利方式是希望用会员制的方式，用家庭医生去串联端到端的服务，去弥补线上线下的断点和不足，为我们分层的用户提供不同种类的、不同层次的，从几百元到几千元一年的会员服务，从而获得我们付出价值所应有的回报。”方蔚豪说。

对此，摩根士丹利指出，平安好医生调整经营策略，将业务重心改为面向企业，而且为扩大用户基础，售价更低，预期在现有渠道下，平安好医生短线收入增长会放慢，因此调低平安好医生评级至“与市场同步”，下调目标价56%至43港元。

美银证券也下调了平安好医生的目标价，指出平安好医生业务变化将为近期的增长带来压力，预计每个会员的平均收入短期内下跌，料在正常化基础和增值服务交叉销售下逐步恢复，因此将其评级由“买入”降至“中性”，并将平安好医生2021及2022财年收入增长预测分别下调至人民币75亿元及83亿元，意味着按年分别增长9%及11%，目标价由77港元削至39港元。

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