投行观察第16期：10月券商承销规模同比下降近3成

时代商学院研究员 孙一鸣

市场表现

10月，沪深300指数上涨0.87%，券商（申万二级）指数下跌3.95%，跑输沪深300指数4.82个百分点。

具体来看，10月，上市券商股价表现较为差，几乎全线下跌。其中，月度涨幅前三的券商分别为锦龙股份（3.92%）、中信证券（2.37%）、国盛金控（1.97%），月度跌幅前三的券商分别为中金公司（-15.83%）、东吴证券（-15.05%）、华林证券（-14.66%）。

从估值看，截至10月31日，证券行业的市净率为1.67倍，较9月末下降6.18%；市盈率（TTM）为20.29倍，较9月末下降3.29%。

行业和公司要闻

1. “零容忍”协调工作组发威，证监会等三部委联合查办19起重大案件

证监会于10月15日表示，近日，证监会会同公安部、最高检联合开展打击证券违法犯罪专项执法行动，集中部署查办19起重大典型案件——重大信息披露违法案件8件；恶性操纵市场案件9件；典型内幕交易案件2件。

“目前，相关调查、侦查、审查起诉工作已经全面展开，部分重点案件已取得重要突破。”证监会表示，这是监管部门进一步强化行政执法与刑事司法协作配合，形成高效打击证券违法活动合力，加大证券违法成本的重要举措。

2.中国证券业协会正式发布《证券公司声誉风险管理指引》

10月15日，中国证券业协会正式发布《证券公司声誉风险管理指引》（以下简称“《指引》”），自发布之日起实施。这是中国证券业协会为完善证券公司全面风险管理体系，防范证券从业人员道德风险，推动建立行业声誉约束机制，维护证券行业形象和市场稳定的重磅举措。

《指引》共五章，合计三十五条，内容主要包括五大方面，一是声誉风险管理的基本原则、声誉风险的定义，二是声誉风险治理架构及各责任主体的职责分工，三是声誉风险管理制度和机制，四是工作人员声誉约束及评价机制，五是加强自律管理。

3.证监会集中公布12条券商投行罚单

10月15日，证监会集中公布12条投行罚单，其中行政监管类9条，自律监管类3条，涉及7家券商19名保代/财务顾问。

从该次处罚情况来看，海通证券5名保代被问责，太平洋证券连收2条保代罚单，其余被点名的还有中信证券、国海证券、华泰联合、广发证券和长江证券。处罚原因主要是保荐过程中未勤勉尽责，处罚结果多为出具警示函，也有予以通报批评和监管警示。

4.证监会就进一步提高招股说明书信息披露质量公开征求意见

10月29日，证监会就《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“《指导意见》”）公开征求意见。

《指导意见》主要包含以下内容：一是基本原则——坚持以投资者需求为导向，满足不同类型投资者的多样化需求；坚持问题导向，多措并举提高招股说明书信息披露质量；坚持综合施策，形成工作合力。二是督促发行人及中介机构归位尽责，撰写与编制高质量的招股说明书。三是充分发挥行政监管、自律监管和市场约束机制作用，引导提高招股说明书信息披露质量。四是强化责任追究，确保提高招股说明书信息披露质量各项措施落地落实。

5.证监会公布北交所基础制度，基本明确开市时间

10月30日晚间，证监会发布了北京证券交易所基础制度，初步构建了北京证券交易所（以下简称“北交所”）发行融资、持续监管、交易所治理等基础制度体系，并明确了基础制度的生效日期为11月15日施行。这也意味着北交所或将于11月15日开市，届时新三板市场精选层挂牌公司将全部平移进入北交所。

行业数据

1.整体概况：10月承销规模同比大降近3成

Wind数据显示，10月，按发行日统计，82家主承销商的承销金额合计6974.61亿元，较去年同期下降26.83%。其中，中信建投、中信证券和中金公司分别以1135.75亿元、936亿元和540.28亿元位居前三。

去年10月，92家主承销商的承销金额合计9532.2亿元，其中，中信证券、中信建投和国泰君安分别以1566.37亿元、870.84亿元和821.81亿元位居前三。

对比可见，今年10月，券商承销规模同比幅度较大，减少了2560.59亿元。其中，中信证券、中信建投继续领衔前二，但位置互换，中信建投承销规模同比增加264.91亿元，中信证券则同比减少630.37亿元跌至第二名；中金公司以540.28亿元位居第三，排名上升了1位；国泰君安承销规模同比下降55.57%，减少了456.64亿元，排名从第三跌至第五；东方证券的排名晋升较快，从第18名跃升至第7名。

此外，今年1-10月，108家主承销商承销金额合计9.9万亿元，承销金额均值为916.85亿元，承销规模超过平均水平的券商有22家，占比为20.37%。其中，承销金额排名前五的券商分别为中信证券（1.41万亿元）、中信建投（1.18万亿元）、中金公司（7746.21亿元）、国泰君安（7082.01亿元）和海通证券（4682.43亿元）。

去年1-10月，106家主承销商承销金额合计9.24万亿元，承销金额均值为872.05亿元，承销金额超过平均水平的券商有26家，占比为24.53%。其中，承销金额排名前五的券商分别是中信证券（1.27万亿元）、中信建投（1.1万亿元）、中金公司（6260.71亿元）、国泰君安（6211.12亿元）和海通证券（4926.01亿元）。

整体而言，今年前10月，头部券商维持领先优势，承销规模前五名位置与去年同期保持一致，中信证券和中信建投规模均破万亿元，与其他券商拉开较大的差距。不过，10月承销市场生变，多数券商包括中信证券的承销规模均大幅下降，企业融资活跃度有所下滑。

2.IPO承销：招商证券保荐数量反超中信建投跃升至第二

Wind显示，按发行日统计，10月有32家企业成功IPO，募资合计425.97亿元。截至10月末，今年合计398家企业成功IPO。

从主承销商保荐企业的募资总额看，今年10月，中信证券、中信建投、华泰联合分别以77.49亿元、52.2亿元、39.89亿元位居前三，市场份额分别为22.41%、15.09%、11.03%。

而去年同期，东方证券、中国银河、中信证券分别位居前三，保荐企业的募资总额分别为48.12亿元、43.55亿元、38.58亿元。

从保荐企业数量看，今年10月，中信证券、招商证券、中信建投分别以6家、4家、3家位列前三。华泰联合和申万宏源并列第四，均有2家。

去年10月，中信证券、西部证券分别位居前二，保荐企业数量分别为6家、3家；中信建投与东方证券并列第三，均为2家，国泰君安和中金公司各1家。

从保荐数量看，今年10月，中信证券保持遥遥领先的优势位列第一，招商证券从去年的第6名跃升至第2名，中信建投尽管数量较去年同期增加1家，但排名依然不变，均为第3名。

3.增发承销：市场活跃度大降，仅1家企业完成增发

Wind显示，按发行日统计，10月，A股增发市场极其冷清，全月仅1家企业完成增发的发行，增发的募资金额为8.07亿元，主承销商为信达证券。其余券商的增发承销金额均为0。

去年10月，中信证券以209.18亿元高居榜首，承销金额是第二名中金公司（39.46亿元）的5.3倍；招商证券、中国银河、东北证券分别以35.51亿元、24.95亿元、21.88亿元排名第3、第4、第5。

从增发的企业数量看，中信证券和海通证券分别以8家、3家位居前二，中国银河、民生证券、招商证券、第一创业、中金公司、中信建投、中泰证券、东方证券、华创证券均有2家。

4.债券承销：海通证券与国泰君安跌出前五

10月，按发行日统计，从承销的债券募资总额（债券统计品种包含可转债、可交换债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资债、国际机构债、政府支持机构债，下同）看，排名前五的主承销商分别为中信建投、中信证券、中金公司、华泰证券、招商证券，承销债券的募资总额分别为910.16亿元、793.34亿元、364.7亿元、310.66亿元、309.62亿元。

去年10月，从债券募资总额看，排名前五的主承销商分别为中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、海通证券，承销债券的募资总额分别为849.92亿元、619.12亿元、574.87亿元、387.72亿元、293.66亿元。

对比可见，在债券承销方面，今年10月，前五大主承销商中，除了中信证券、中信建投、中金公司外，其他两家在今年均发生变化，国泰君安和海通证券掉出前五，华泰证券和招商证券分别位列第4名、第5名。此外，中信证券遭中信建投反超，跌至第二名。

市场观察：前三季度近9成券商营收实现增长，4家头部券商狂赚百亿元

截至10月31日，41家上市券商的三季报已悉数披露完毕。

营业收入方面，今年前三季度营收排名靠前的前十家上市券商分别是中信证券（578.12亿元）、海通证券（348.39亿元）、国泰君安（319.07亿元）、华泰证券（269.07亿元）、广发证券（268.71亿元）、中国银河（261.03亿元）、申万宏源（248.91亿元）、招商证券（217.82亿元）、中金公司（216.86亿元）、中信建投（206.11亿元）。

整体来看，今年前三季度近九成券商营收实现同比增长，仅5家券商营收同比下滑。

与去年相比，行业龙头中信证券的营收规模再上一层楼，其去年同期刚跨过400亿元门槛，今年已经向600亿元的营收规模挺近，与第二名海通证券拉开超230亿元的差距，龙头领先优势愈加明显。

净利润方面，2021年前三季归母净利润排名前十的券商分别是中信证券（176.45亿元）、海通证券（118.26亿元）、国泰君安（116.35亿元）、华泰证券（110.49亿元）、广发证券（86.41亿元）、招商证券（85.01亿元）、国信证券（78.00亿元）、中金公司（74.54亿元）、申万宏源（74.09亿元）、中国银河（74.01亿元）。

其中，中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券这四家券商的前三季度归母净利润均超百亿元，而去年同期仅有一家券商即中信证券归母净利润超百亿元。可见，今年前三季度，上市券商的盈利能力大幅改善。

与此同时，也有部分中小券商业绩表现乏力。天风证券、华林证券、华安证券、东兴证券4家券商的营业收入、归母净利润同比双降。

另外，由于2021年A股市场交投活跃，连续49个交易日成交金额破万亿元，创下历史最长纪录，券商自营业务增长明显，经纪、资管、信用等业务也普遍有不俗的表现。

时代商学院认为，目前经纪业务、自营业务仍是券商营业收入的主要拉动力，龙头券商在投行、资管等业务方面更是展现出明显优势，业绩逐渐与中小券商拉开差距。

在培育航母级券商的政策导向下，头部券商在财富管理、衍生品交易、投行承销保荐等业务领域的长期成长性占优，且有望通过外延收购持续做大做强。而中小券商则需差异化发展，尤其是要抢占北交所开板的市场红利而弯道超车。

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