只扩张不赚钱，1.8亿亏损和12亿定增同时来，拥有“国际梦”的梦百合能走多远？

近日，国内“0压床垫开创者”梦百合(603313)三季报出炉，令人关注的是，在其可观的营收业绩下却出现了净利润的大额亏损。

数据显示，自年初至三季度末，梦百合实现收入61.1亿，同比增长35%，但归母净利却亏损1.8亿；三季度单季实现收入22.1亿，归母净利亏损1.89亿，可以看出，亿元亏损主要发生于第三季度。对此，梦百合在报告中指出，亏损原因主要系与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61亿。

的确，在业绩报告和相关资料中，均能看到梦百合对这起诉讼的详细说明。不过，更近一步看，梦百合背后的故事远似乎不止这些。

业绩接连增收不增利，利润都去哪了？

虽然诉讼是导致三季度报中亏损的主要原因，但如果剔除掉相关的1.61亿亏损，梦百合三季度仍然亏损2663.28万元，年初至报告期末的扣非净利润共计亏损6479.23万元，同比减少了119.15%。

如果回看此前的定期报告，便能发现，梦百合实际上自去年开始就已陷入了增收不增利的怪圈。2020年年报显示，梦百合去年营业收入为65.30亿元，归母净利润为3.79亿元，在营收同比增70.43%的情况下，净利润增幅仅仅为1.31%，并且，扣非归母净利润甚至同比下滑了3.15%。

那么，增收持续增长，梦百合的净利润究竟都去哪了？从近两年的财报来看，似乎与其经营成本、期间费用的增长有关。毫无疑问，经营成本的增长直接影响了梦百合产品的毛利率，包括床垫、枕头、电动床在内的产品毛利率均有所减少，导致整体毛利率下降了5.37个百分点。此外，数据还显示，自去年以来，梦百合销售费用、管理费用以及财务费用均有较高幅度的增长，其中财务费用甚至一度飙涨超7倍。

对此，梦百合给出的解释主要围绕原材料涨价、汇兑损失、扩张下建设及销售成本趋增和收购MOR。但不论如何，梦百合的营业总成本截至目前仍居高不下，持续了近一年的增收不增利非但没改善反而更加凸显，难以不让人对其盈利能力产生担忧。

海外工厂经营不畅再次扩建是否盲目？

然而，就是在这样的情况下，仍然不妨碍梦百合布局扩张的计划。

就在三季报发布的前几天，梦百合披露了其最新的定增计划。根据定增预案，梦百合本次拟非公开发行募集资金总额不超过12.86亿元，其中的4.50亿元用于美国亚利桑那州生产基地扩建项目。

关于项目的必要性，梦百合称一方面考虑到贸易摩擦下形成的供给缺口，另一方面是美国床垫市场空间较为广阔，因而该项目利于公司规模扩张和全球发展战略。

但需要注意的是，计划扩张的同时，梦百合是否有考虑产能和盈利方面。在此之前，梦百合曾募资6亿元在美国和塞尔维亚建设生产基地，拓展海外市场，但对这些已建工厂目前的产能情况，似乎并不理想。梦百合在近期的投资者活动中称，美东已具备盈利能力，但四季度可能有一些波折；美西还处于产能爬坡期，尚未实现盈利；塞尔维亚工厂受欧洲市场处于封闭状态以及欧洲原料的影响，四季度有望实现盈利。

因此，此定增计划一出，便有投资者提出公司为何着急扩张工厂，以及如果目前的海外工厂做不到盈利，那如何保证新项目会赚钱的质疑。对此，梦百合回复称，美国工厂产能利用率已稳步提升。公司立足于长远的发展目标，在推进现有项目建设的同时，也会积极开展新项目，助力公司的全球化发展。

控股股东频繁质押股票下行是否存强制平仓风险？

一边是利润难增的困境，一边是不减的扩张计划。然而除此之外，值得一提的还有梦百合的核心人物倪张根。倪张根系梦百合董事长和总经理，同时还是公司的控股股东。

而经过梳理发现，自2018年起，倪张根开始频繁质押其手中的公司股票。截至目前，倪张根持有该梦百合1.84亿股，占总股本的49.16%，其中质押股票累计为8553万股，占其持股数量的46.38%，占公司总股本22.80%。

根据倪张根最近一次的质押公告，其质押融资资金用途为支持江苏江山红化纤有限责任公司生产经营。天眼查信息显示，今年3月，江苏江山红投资人中新增倪张根、海安通宇等，而倪张根又持有海安通宇95%股份，总的来看，倪张根直接间接拥有江苏江山红84.5%股权。因此，倪张根质押似乎更多是出于个人融资的考虑。

不过，需要考虑的是，今年年初开始，梦百合的股价便一路下行，从今年2月48.95元/股的高点跌至目前的15元/股左右，跌幅几近70%。

而目前，一方面是股价下行的压力，另一方面是定增股后续上市可能对股价再次冲击的不确定性。在此情况下，控股股东质押是否存在强制平仓或是股权不稳定的风险，从梦百合了解到，定向增发之后，即使倪张根不参加也仍作为公司实控人，对股权稳定没有影响。此外，对于股价下行中可能出现的平仓风险，目前肯定没有，如果后续有的话公司也会进行公告。

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