穗晶光电：供应商集中度畸高 毛利率或将进一步下降

穗晶光电主营业务为LED封装，是一家专业从事LED器件及背光灯条模组产品的研发、生产与销售的高新技术企业，产品主要为LED器件以及背光灯条模组，广泛应用于各类智能手机、电脑等领域。

目前，穗晶光电正在申请创业板IPO。

过度依赖单一产品

LED产业链可以分为三个主要环节，上游为芯片和材料制作、中游为LED封装和模组、下游为LED应用。2010年设立之初，穗晶光电主要从事LED照明光源生产销售业务。2011年，公司开始专业从事LED器件及背光灯条模组产品的研发、生产与销售，公司最初的主要产品为LED背光器件。2014年，公司开始向下游拓展到背光灯条模组产品；2017年横向拓展至车用LED、LED闪光灯产品；2018年横向拓展至LED指示器件产品；2020年开始战略收缩LED指示器件产品。

从扩张路径来看，公司一直在不断丰富自己的产品线，但效果似乎并不理想。

2020年，穗晶光电收入合计为4.85亿元，其中LED器件收入为4.4亿元，占比为91.29%；背光灯条模组收入为4197万元，占比为8.71%。

细分来看，在LED器件2020年的收入中，LED背光器件收入为4.14亿元，占比为85.85%；车用LED收入为1458万元，占比为3.03%；LED闪光灯收入为861万元，占比为1.79%；LED指示器件收入为299万元，占比为0.62%。因此，LED背光器件是公司核心产品。

2014年，穗晶光电开始推出背光灯条模组产品，此后该业务收入不断增长，但近三年，背光灯条模组产品的规模由2018年的9480万元减少至2020年的4197万元，占主营业务收入比例由2018年的20.69%降至2020年的8.71%。2018-2020年，背光灯条模组毛利率分别为11.09%、11.46%、6.98%，也在不断下降，整个业务逐渐式微。

目前，穗晶光电完全聚焦于小尺寸类LED背光器件产品。2018-2020年，公司小尺寸类LED背光器件产品的收入分别为3.44亿元、3.9亿元、3.82亿元，占营业收入比例分别为74.50%、82.25%和78.86%。

在很多行业，聚焦发展并不是坏事，公司的资源投入更专注，往往可以让产品实现更好的增长，尤其在产品高速成长期，但如果是在技术变化和产品创新极为快速的行业，过于依赖单一产品往往风险将会大大提升。

研发不占优势

目前，穗晶光电的产品主要应用于各种智能手机、电脑、液晶电视等消费电子领域，该等终端产品市场竞争充分，产品迭代迅速，创新技术周期短，公司需要掌握多方面的技术工艺，并且反应迅速，这对公司的研发能力提出了更高的要求。

根据集邦咨询LED研究中心（LEDinside）的《2019中国LED芯片与封装产业市场报告》，在2018年度国内小尺寸背光市场LED厂商排名中，聚飞光电（300303.SZ）位列第一、首尔半导体位列第二、穗晶光电位列第三。在小尺寸背光领域，聚飞光电为公司最主要的竞争对手。

招股书申报稿显示，2018-2020年，穗晶光电收入分别为4.62亿元、4.74亿元、4.85亿元，研发费用分别为2523万元、2612万元、2313万元，占营业收入的比例分别为5.46%、5.51%、4.77%。

竞争对手聚飞光电2018-2020年的收入分别为23.45亿元、25.07亿元、23.51亿，研发费用分别为9598万元、1.21亿元、1.14亿元，占营业收入的比例分别为4.09%、4.82%、4.87%。

两家公司研发投入占比相差无几，但由于收入规模差距很大，两家公司的研发费用相差5倍左右。而在研发人数方面，聚飞光电2020年年末有研发人员367人，占员工总数15.17%；穗晶光电的研发人员127人，占员工总数20.22%。按学历还划分，穗晶光电2020年年末硕士及以上学历为3人、本科24人，由此可知公司研发人员学历普遍偏低。

从成果来看，截至2020年12月31日，穗晶光电共计拥有76项专利，其中75项实用新型专利，只有1项发明专利。

在研发能力和投入上，与主要竞争对手相比，穗晶光电不占优势。

毛利率或许会进一步下降

全球LED封装产业主要集中于中国大陆、日本、中国台湾、美国、欧洲、韩国等国家和地区。从LED封装产业发展来看，第一阶段日本、美国、欧洲等厂商依托先发优势具有技术优势和设备优势，成为全球最早的LED封装产业中心；第二阶段中国台湾和韩国拥有完整的消费类电子产业链，各环节分工明确，迅速崛起；当前处于第三阶段，中国大陆地区承接全球产业转移，同时受益于成本优势和旺盛的下游产品市场需求，近年来持续增长，已成为世界重要的LED封装生产基地。

根据高工产业研究院（GGII）等机构的数据，中国LED封装行业企业数量自2010年以来持续攀升并于2014年达到峰值的1532家；2015年起因行业竞争加剧，众多中小型封装企业在成本上升、价格下降的双重压力下，逐步退出市场，中国LED封装行业企业数量持续下降，预计2020年LED封装行业企业数量将会下降至约500家。

在规模上，据统计，以产品产地计算，2017年，中国LED封装市场产值规模达133.85亿美元，折合870亿元人民币，占全球LED封装市场规模的61%。2020年，中国LED封装市场产值规模将增长至1288亿元人民币。

巨大的市场规模势必会带来更激烈的竞争，而价格战不可避免。

2018-2020年，穗晶光电LED器件的销售均价分别为9.76万元/KK、9.31万元/KK、8.73万元/KK。其中，LED背光器件销售均价从2018年的9.71万元/KK降至2020年的8.39万元/KK。报告期内，LED器件的销售均价下降10.55%，LED背光器件的销售均价下降13.59%，公司核心产品售价均出现不同程度的下降。

从原材料来看，穗晶光电采购的主要原材料包括LED芯片、支架、键合金丝、PCB板等。2018-2020年，公司采购LED芯片、支架、键合金丝、PCB板的金额总计分别为3.08亿元、2.55亿元、2.82亿元，占原材料总额的比例分别为88.90%、89.08%和89.57%。四项主要原材料中，LED芯片占比最高，2018-2020年的采购金额分别为1.91亿元、1.55亿元、1.66亿元，占比分别为54.99%、54.17%和52.81%。因此，LED芯片价格的变动方向对于穗晶光电的业绩影响重大。

2018-2020年，穗晶光电LED芯片的采购价格从2018年的39元/K下降至2020年的28.38元/K，降幅28.21%。值得注意的是，穗晶光电核心原材料的下降速度超过核心产品价格的下降速度。

但从整体来看，这并没有为穗晶光电的毛利率带来多大的提升。

2018-2020年，穗晶光电LED器件的毛利率分别为23.57%、25.17%和23.78%，其中LED背光器件毛利率分别为24.34%、26.85%和25.19%。同期，公司的主营业务毛利率分别为20.99%、23.60%和22.31%，在核心原料价格大幅下降的时期，公司毛利率却整体保持稳定。

虽然核心原料价格在下降，但是穗晶光电对于LED芯片的供应始终有一定依赖。LED芯片是公司最重要的原材料，供应商主要为三安半导体、晶元光电和首尔半导体，其中向首尔半导体采购的LED芯片主要用于生产向首尔半导体销售的背光灯条模组产品。

2017年，穗晶光电主要向三安半导体采购LED芯片，占当期采购的比例为52.58%，考虑到公司LED芯片的供应商过于集中，为了分散风险，2018年开始公司逐步加大了与晶元光电的合作，2020年，公司向三安半导体的采购占当期采购的比例下降为20.31%，向晶元光电的采购上升到了25.40%。

从纵向来看，2018-2020年，穗晶光电向三安半导体采购LED芯片金额占当期采购金额的比例分别为46.22%、34.92%和20.31%，向晶元光电采购LED芯片金额占当期采购金额的比例分别为3.06%、15.45%和25.40%。

穗晶光电虽然分散了供应商，但对于LED芯片的需求始终没有减弱。

2018-2020年，穗晶光电向前五大供应商的采购占比分别为76.84%、77.15%和72.79%，前五大供应商的集中度始终超过70%。

行业的激烈竞争会导致产品价格的下降，而供应商的不断集中势必会使公司经营成本上升，穗晶光电的毛利率或将继续下行。

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