宇顺电子：豪赌收购标的财报异常

2021年前三季度，宇顺电子（002289.SZ）实现营业收入1.37亿元，同比增长36.89%；归母净利润为-1631万元，同比增长25.83%。

值得注意的是，宇顺电子2020年已经亏损，2017年以来也仅有2019年实现盈利，于是上市公司管理层自然而然的将目光瞄准了继续对外收购。

主业连年亏损寻求并购

宇顺电子的主营业务为液晶显示屏及模组、触摸屏及模组、触摸显示一体化模组等产品的研发、生产和销售，产品主要涵盖电容式触摸屏（GFF/OGS/GG）、LCD（TN/HTN/STN/CSTN/TFT）及对应模组、TFT、INCELL\ONCELL模组等，该产品广泛应用于通讯终端（智能手机、平板电脑等）、智能POS、智能穿戴及其他消费类电子产品等领域。

2021年上半年，宇顺电子收入合计为9161万元，其中液晶显示屏及模块收入为5320万元，占比为58.07%；触屏显示一体化产品收入为2741万元，占比为29.92%；其他业务收入为1100万元，占比为12.01%。液晶显示屏及模块为公司核心收入来源。

过往多年，宇顺电子主业持续下滑。数据显示，2015-2020年，宇顺电子收入分别为33.8亿元、13.01亿元、4.01亿元、3.24亿元、2.04亿元、1.39亿元，净利润分别为-11.03亿元、2703万元、-1.31亿元、-1.54亿元、1303万元、-3154万元。从过往六年来看，公司的营收不断下降，净利润基本上为亏损。

从最新的三季报来看，宇顺电子依旧没有走出亏损泥潭。

在原有业务不振的背景下，宇顺电子的管理层将目光投向了外延式发展。

2021年10月15日，上市公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》，拟以发行股份及支付现金的方式，向凯旋门控股、白宜平购买其持有的前海首科100%股权，交易价格为9亿元，其中拟以现金方式支付交易对价的40%，以股份支付交易对价的60%。

标的公司前海首科的主业是为客户提供电子元器件产品分销、技术支持及仓储物流服务的整体解决方案，主要面向智能手机、消费电子、汽车电子、医疗、通讯、工业等应用领域客户，提供授权分销的电子元器件产品和技术解决方案，主要代理及销售的电子元器件产品包括村田（MURATA）、敦泰（FOCALTECH）、旺宏电子（MXIC）等二十余家国内外著名电子元器件生产商的产品，代理的产品类别包括电容、电感、声表滤波器、触控芯片等产品，形成了覆盖被动元件、主动元件的多元化产品结构矩阵。

本次交易中，交易对方承诺前海首科2021-2023年的扣非净利润分别不低于8640万元、1.04亿元及1.24亿元。从近三年的业绩来看，2019-2020年及2021年上半年，标的公司收入分别为13.42亿元、18.66亿元、13.84亿元，净利润分别为3177万元、7001万元、7856万元。从目前标的公司业绩的发展趋势来看，2021年实现业绩承诺似乎并没有太大的问题，但其业绩爆发的同时伴随着应收项目和存货的急剧增长。

2019-2020年及2021年上半年，前海首科收入分别为13.42亿元、18.66亿元、13.84亿元，期末的应收账款和应收票据合计分别为2.33亿元、4.09亿元、4.93亿元，存货分别为1.63亿元、2.22亿元、3.56亿元。虽然公司收入增长快速，但是存货和应收款同样不遑多让。与此同时，公司的经营活动现金流净额十分令人担忧。2019-2020年及2021年上半年，公司经营活动现金流净额分别为8364万元、-7210万元、-1.49亿元，前海首科的经营活动现金流净额由正转负，且净流出越来越严重，这与同期实现的净利润3177万元、7001万元、7856万元非常不匹配，而经营现金流净额与净利润之间的背离注定不会长久。

早在此前的2013年，为了改善业绩，宇顺电子用14.5亿元收购雅视科技100%股权。资料显示，雅视科技成立于2004年，注册资本1.5亿元，主营业务为中小尺寸TFT液晶显示器件及其模组的研发、生产和销售，可广泛应用于手机、数码相机、车载电子、仪器仪表、家用电器等领域的图文显示界面。雅视科技是手机液晶显示模组的重要供应商之一，在行业中处于领先地位，与联想移动、宇龙酷派等国内大型手机制造商有长期稳定的合作关系。2012年度，公司主营收入和净利润分别为10.69亿元和6230万元，2013年上半年主营收入6.9亿元、净利3691万元。在收购前，雅视科技的业绩非常稳定。

收购报告中，宇顺电子预计雅视科技2013年净利润为9130万元，2014-2016年业绩承诺分别为1.18亿元、1.42亿元、1.7亿元。但在收购后，雅视科技2014年、2015年业绩大幅反转，未能完成业绩承诺，2016年年底，公司以不到2亿元的价格公开挂牌出售雅视科技股权，与当初14.5亿元的收购相比损失惨重。

那么，宇顺电子此次收购是否会重蹈覆辙？

标的公司盈利难持续

此次收购是向产业链下游的一种延伸。如果收购成功，上市公司的主业将会变更为电子元器件产品分销。从所披露的业绩来看，2021年上半年，前海首科的净利润增长明显。

2019-2020年及2021年上半年，前海首科的净利率分别为2.37%、3.75%、5.68%，期间增长超过1倍。

一直以来，前海首科境外收入占比高于境内，2019-2020年及2021年上半年的境外收入分别为7.24亿元、11.59亿元、8.47亿元，占比分别为53.97%、62.14%、61.2%。

2021年上半年，前海首科收入合计为13.84亿元，其中电子元件收入为3.03亿元，占比为21.9%；电子器件产品收入为5.96亿元，占比为43.08%；集成电路收入为4.85亿元，占比为35.02%。从占比来看，电子器件最高。

电子元器件分销行业的规模非常重要，规模越大往往成本越低。从国际三大元器件分销商艾睿电子、大联大控股、安富利对外披露的营收情况来看，三者单体收入规模均已超百亿美元，合计收入规模连续多年超600亿美元。

从国内来看，力源信息（300184.SZ）、深圳华强（000062.SZ）、英唐智控（300131.SZ）是比较知名的公司，其主业均为电子元器件分销业务，而销售均以国外市场为主。与这三家公司相比，前海首科的财务数据有些反常。

力源信息2019-2020年及2021年上半年的收入分别为131.32亿元、103.6亿元、55.85亿元，毛利率分别为5.43%、5.72%、7.13%，净利率分别为1.47%、-16.75%、3.24%。

同期，深圳华强的收入分别为143.55亿元、163.31亿元、99.87亿元，毛利率分别为11.16%、9.89%、11.71%，净利率分别为5%、4.41%、5.13%；英唐智控收入分别为119.5亿元、104.18亿元、32.47亿元，毛利率分别为7.4%、5.49%、10.4%，净利率分别为0.58%、2.13%、1.08%。

前海首科同期的收入分别为13.42亿元、18.66亿元、13.84亿元，毛利率分别为10.13%、9%、11.4%，净利率分别为2.37%、3.75%、5.68%。

从四家公司对比来看，前海首科的规模是最小的，但净利率却排名靠前，尤其是2021年上半年，前海首科的净利率是最高的。为什么规模最小，但是净利率却如此之高呢？这种净利率水平可以持续吗？从整体来看，三家竞争对手2021年上半年净利率并未明显提升，而前海首科的净利率却大幅上升，这又是为何呢？宇顺电子似乎需要给出更多的说明。

一旦高企的净利率无法在收购后得以维持，那么宇顺电子会面临商誉减值、业绩下降等诸多风险，对于目前营业收入仅亿元且连续亏损的上市公司来说不啻于灭顶之灾。

《证券市场周刊》记者已经给宇顺电子发去采访函，截至发稿上市公司没有回复。

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