雅艺科技：IPO前突击分红，脉冲式业绩爆发留隐患

雅艺科技主要经营火盆、火炉等户外休闲用品的研发设计、生产和销售，2016年挂牌新三板，2020年11月申请停牌，向深交所报送创业板上市申报材料，保荐人是兴业证券，目前已向中国证监会提交注册申请。

雅艺科技核心产品为火盆和气炉桌。2018-2020年，这两类产品占主营业务收入比重分别为70.17%、78.46%和91.27%，并且98%的营业收入来自海外，绝大部分销往美国。

自申报之日起，雅艺科技创业板定位合理性就受到质疑。公司业务严重依赖外销，依附于沃尔玛、家得宝等仅有的几个大客户；主营产品售价连续三年下滑，除了2020年新冠疫情期间业绩爆发外，其他年份数据差强人意。

另外，公司大肆分红，2019-2020年分别现金分红5040万元、3780万元，占归母净利润的140%、45%。由于实控人叶跃庭家族合计持有94.47%的股权，成为大笔分红的最大受益者。

科技成色不足

递交IPO申报材料后，雅艺科技就遭遇深交所关于创业板定位合理性的问询。

证监会官方信息显示，创业板旨在支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。雅艺科技解释称，公司模式及业态创新主要体现在破除了中间贸易商、代理商环节，“成功打开与全球大型连锁零售商的直接销售渠道，进而实现行业内模式创新及业态创新。”换句话说，公司实现了不让中间商赚差价，并没有改变外贸销售的本质，如果这样的说辞也能让人信服，创业板IPO的门槛未免有些太低了。

雅艺科技与主要客户采用ODM合作模式，即由雅艺科技负责设计、研发，按照客户需求选型、打样，取得认可后再组织生产，最后以客户自有品牌和商标向终端消费者销售。雅艺科技对自身优势进行了大段描述，主要表现为积累的设计图库和打样图库，但是否如公司描述那样，尚待观察。

雅艺科技披露，公司拥有1项发明专利、32项新型专利，名为“一种换热生物质颗粒取暖炉”的唯一发明专利于2020年11月经由自然人武建云转让所得，转让价款为3万元。公司列举的核心生产工艺，主要集中在产品成型、焊接和表面处理、安全应用监测等环节。

2018-2020年，雅艺科技研发费用分别为432万元、488万元和900万元，分别占营收的3.12%、3.24%、2.81%。公司回避了与同类企业相关数据对比，仅列出了研发人员人均薪酬的对比数据，2018-2020年度雅艺科技的研发人员平均工资分别为7.85万元、9.05万元、11.57万元。

公司研发人员构成也能反映问题。截至2020年，研发设计团队人员共计50人，占员工总数9.75%，其中本科及以上学历人员2人、大专学历6人、高中及以下学历42人。

营收严重依赖外销

受益于新冠疫情导致的全球其他地区供应链的破坏，中国外贸生产企业订单火爆，雅艺科技也不例外。

2018-2020年，雅艺科技营收分别为1.38亿元、1.51亿元和3.21亿元，来自美国的收入占比分别为82.32%、89.91%和92.68%，主要客户沃尔玛和家得宝销售收入占比分别为57.07%、67.77%和72.06%，公司产品主销海外，没有开拓自有品牌。按照收入构成，雅艺科技本质上与普通外贸工厂没有太大差异，而随着中美贸易摩擦升级，公司业绩数据稳定性也偏异常。

2019年8月前，公司主销产品火盆为零关税，2019年9月起加征15%关税，2020年2月降为7.5%；气炉桌2018年9月起加征10%关税，2019年5月加征25%关税。与此对应，火盆和气炉桌单价并没有对应幅度涨价，火盆单价反而在2019年9月加征关税后从29.16美元降为26.41美元，气炉桌单价从未加征关税时的119.71美元降为96.06美元。为保持大客户采购量稳定，雅艺科技对海外涨价冲击进行了自我消化。

此外，公司核心产品售价呈现走低趋势，其中火盆产品2019年平均售价195.31元/套，2020年降低至189.87元/套；气炉桌平均售价从2018年755.88元/套跌至2020年的644.88元/套。

注册稿在解释报告期内量价变动情况时表示，2019年火盆销量较上年减少2.01万套，气炉桌销量较上年增加3.33万套；2020年火盆销量增加56.16万套，气炉桌增加11.31万套，主要系受沃尔玛选样会订单影响。

蹊跷的是，公司业绩却并没有受到多大影响。2018-2020年，雅艺科技主营业务毛利率分别为38.03%、46.18%和43.83%，虽然有所波动，但均保持在高位。披露的细分数据显示，气炉桌2019年度毛利率甚至高达52.51%，高于2018年的44.4%。

另外，公司2019年年末应收账款为2843万元，2020年年末增长到8261万元，其中对沃尔玛的应收账款由1199万元增加至3340万元，家得宝由1165万元增加至3852万元。

自相矛盾的多处信披

雅艺科技最早于2016年3月在新三板挂牌，曾于2017年6月因未及时披露2016年年报被采取警示函的自律监管措施。2018年12月，因2016年主营业务填报数1.44亿元与实际数1.29亿元存在出入，公司被浙江省统计局出具警告并罚款2800元整的行政处罚。

在IPO申报前夕，雅艺科技对2017-2019年报均做出了修改，尤其值得关注的是其中关联交易的数据披露。申报材料表明，2018-2019年度财报关联交易主要是与勤艺投资（有限合伙）租赁关系；而更正后的关联交易事项增加了公司与关联方天丰和宝、成红泡沫的关联采购及实控人资金拆借事项。

雅艺科技具有鲜明的家族企业特点，公司实际控制人为叶跃庭、金飞春、叶金攀，合计持股94.47%，实为一家人。公司成立以来持续向叶跃庭之兄叶章青控制的雅泰金属采购火盆脚等配件，2016年叶章青女婿设立天丰和宝，发行人开始向天丰和宝采购火盆等配件。

2018-2019年，雅艺科技共向公司共同实际控制人金飞春拆出资金180万元、120万元，而“应收关联方款项”栏却对该资金做出坏账准备处理，分别计提4万余元和2000多元。最新招股说明书注册稿则表明涉及金额较小，截至2019年年末均已归还。

雅艺科技披露的管理人员背景也涉嫌披露不实。招股说明书上会稿披露，公司监事会主席牛卫红女士1987年4月至2003年12月任凤凰光学集团质检员，而公开信息查询显示，凤凰光学集团有限公司成立于1996年2月；招股说明书上会稿显示，公司副总经理宣杭娟女士2005年12月至2011年5月任职浙江天鑫运动器材有限公司外贸部，而国家企业信用信息公示系统显示该公司成立于2006年11月。

另外，在公司营业收入构成中，披露的其他业务收入2017-2019年分别占比0.75%、1.12%、0.88%，分别为106万元、156万元和133万元，但根据浙江省统计局针对2016年度数据的认定，公司当年其他业务收入为1500万元，占比应在10%左右，年度差异对比异常明显。

左手分红右手募资

2019-2020年，雅艺科技共计分红8820万元，如加上2017年的2700万元分红，合计约为1.02亿元，公司四年归母净利润总计为1.73亿元。按实控人持股比例94.47%计，现金分红悉数归入叶跃庭家族囊中。值得注意的是，2019-2020年的现金分红导致公司筹资活动现金流量净额分别为-5040万元和-4014万元。

按照募资计划，雅艺科技计划筹集资金4.03亿元，其中年产120万元套产品生产线建设投入2.56亿元，研发中心建设投入5057万元，补充流动资金9638万元。

公司扩建生产线的主要理由是现有产能利用率超过100%，无法满足下游客户订单需求，但公司披露的产能数据明显存在出入。

报告期内，公司以产品明细口径统计的产量分别为585447套、581126套和1171993套，而在产能利用率统计口径披露的产量为795543套、740510套，1550039套，二者悬殊。

雅艺科技披露，120万元套扩产生产线总占地面积约为1.72万元平方米，在公司拥有的土地使用权4.6万元平方米之内，但武义县人民政府官网发布的环评文件显示扩产项目用地实际就是雅艺科技目前的工厂所在地，是原有场地利用不足还是需要拆除现有厂房后原地重建？如果是原有场地利用不足，产能不足且资金充沛到足以连续大笔分红的雅艺科技为什么数年来没有扩建、扩产？如果是后者，在拆除现有厂房重建的期间公司产量如何保证？这一重要信息，在雅艺科技的注册稿中未有半点提及。

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