应收账款滚雪球式暴增 东方雨虹靠融资续命？

10月27日，防水界的茅台东方雨虹(002271)跌停，报价42.12元/股当日成交量超过33亿元，创下近四个月新高。

龙虎榜数据显示，当日，五家机构席位合计净买入4.97亿元，但陆股通净卖出8.57亿元。

有券商人士表示，东方雨虹27日的跌停与26日晚间发布的三季报不及预期有关，由于三季报数据较差甚至引发了对于公司全年业绩不及预期的担忧，截至10月29日收盘，东方雨虹报价41.75元/股仍在下行。

业绩难达标，机构被套

东方雨虹三季报显示，今年前三季度，公司实现营业收入226.82亿元，同比增长51.44%，归属于上市公司股东的净利润26.78亿元、扣除非经常性损益的净利润24.69亿元，同比分别增长25.70%、21.40%。虽然三季报营业收入和净利润同比还是增长，但却出现了环比下降，营业收入环比下滑4.51%，净利润环比下滑8.06%。

据不完全统计，有32家机构预测东方雨虹全年净利润平均数为43.46亿，但是目前只完成26.78亿，尚有16.79亿的缺口。从近两年的数据来看，东方雨虹除一季度盈利较少外，其它三个季度的净利润都比较为平均，不太可能出现爆发性增长。故引发了市场对于东方雨虹全年业绩不及预期的担忧，引发了股价暴跌。

另一方面，2021年前三季度，东方雨虹销售毛利率为30.62%，较去年同期的39.9%，大降近10个百分点。匿名券商人士表示，毛利率是机构衡量公司经营情况的重要参考指标，毛利率大降或是机构抛售东方雨虹的原因之一。

值得一提的是，今年4月1日，东方雨虹以发行价格为45.50元/股的价格定增80亿元，13家机构认购，其中国内知名的高瓴资本通过旗下两家机构合计获配16亿元。当下公司股价为41.75元/股，如果没有减仓，这些机构悉数被套。

应收账款暴增

另一方面，东方雨虹还出现了大量的应收账款，结合近期的房地产行业危机频发，让投资者担心应收账款的坏账风险。

2021年前三季度，东方雨虹的应收票据及应收账款为129.52亿元，公司的营业收入为226.82亿元，公司的收入57.10%都来自赊销。值得关注的是129.52亿元的应收票据及应收账款，也是公司上市以来的最高点。

不止应收票据及应收账款达到新高，东方雨虹的其他应收款也同样是新高，达到了40.36亿元，与去年同期相比近乎翻倍。自2018年起，东方雨虹的其他应收款颇显异常，总是在前三季度暴增，而在第四季度回落。东方雨虹曾经表示，公司每年年初会与战略合作客户签署新一年的战略合作协议，双方会就新一年产品销售条款达成意向，为保障合同执行，部分重要客户涉及履约保证金的支付。2018-2021年各年三季度末，公司的其他应收款分别高达14.29亿元、15.91亿元21.85亿元和40.36亿元。

东方雨虹多次在季报中表示其他应收款增加的原因为，“主要系支付履约保证金增加所导致”，但这样的大额保证金在建材行业并不多见，这些大客户是谁东方雨虹也从未披露。

经营走弱，现金流吃紧

除了资本市场的疲软外，东方雨虹也面临了经营危机，应收账款快速增长，现金流走弱。

三季报显示，东方雨虹经营活动产生的现金流净额为-62.84亿元，去年同期仅为-9.08亿元,增长迅速，近十年来东方雨虹从未流出过如此多的现金。

经营性现金流量净额为巨额负数，通常会有两个原因，一是销售发生后，虽然形成了收入，但是实为赊销，没有回笼资金；二是对上游供应商支付了大额的预付款。

东方雨虹似乎属于第二种情况，公司三季度报表示，报告期原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加，同时报告期公司根据生产经营需要对部分原材料采取了择机采购的策略进行战略性储备，导致报告期采购支出进一步增加，报告期支付履约保证金导致经营现金支出进一步增加，从而导致报告期经营活动产生的现金流量净额减少。

东方雨虹的上游是沥青行业，受国际原油价格变化以及石油化工产品供给和需求的影响也较大。根据2020年年报披露，公司的防水材料的成本中，原材料的占比约85%，而沥青占原材料的30%左右。

今年，国内外油价持续上涨，确实提高了成本，东方雨虹增加了大量的预付账款也可以理解。

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