阳光城投资收益粉饰财报：三季度扣非净利亏17亿，“经营恶化”二股东投反对票

【编者按】经历了2020年的压力测试，中国房地产企业的抗风险能力与耐受力，已明显提高。楼市降温、土拍萧条、企业债务违约……但2021年年中以来，短短几个月时间，围绕房地产的市场情绪慢慢滑向了冰冷的谷底。

尽管不少房企很早就做好了心理建设，但期间的巨变和阵痛，依然令人感到不适应。在“好消息”与“坏消息”、“悲观”与“乐观”情绪的交织之下，房企三季度“交卷”。

谁在哭泣？谁在逆势起舞？《搜狐财经拆解上市房企三季报》系列专题，聚焦上市房企三季度“成绩单”，以窥市场、以探企业，呈现三季度房企的业绩景象。此为专题第八期，主角是阳光城(SZ:000671)。

阳光城交出的最新“成绩单”，并未得到公司战略投资者、公司第二大股东泰康保险集团的认可，还直接导致其股价跌停、债券临停。

10月28日晚间，阳光城披露《2021年第三季度报告》，今年前9月，该公司营收净利均同比增长。但这样的业绩，却遭到了该公司代表泰康系的两名董事的质疑，称“公司经营存恶化风险，需要得到管理层合理解释。”

此前，阳光城为获得泰康系33.78亿元的战略投资，曾签订业绩对赌协议。按照协议，阳光城今年的归母净利润要达到53.16亿元才算完成对赌。但前9月，这一指标仅完成了29.12亿元。

二级市场也表达了对阳光城的“不看好”，三季报发布后的首个交易日即10月29日，阳光城开盘即跌停，报3.22元/股，直至收盘。其发行的两只债券也大跌，一只还触发盘中临时停牌。

三季度扣非净利润亏损17.52亿元

先看整体业绩，前三季度，阳光城累计实现总营收413.3亿元、归母净利润29.13亿元，分别同比增长8.59%、6.23%。

如与2019年同期的320.3亿元营收、22.54亿元归母净利润相比，增幅则有29.03%、29.23%。

对比已发布三季报的房企来看，如万科A前三季度净利润同比减少15.98％、华侨城A减少34.85％、绿地控股减少7.28％，阳光城算是逆势增长。

但前三季度，阳光城的扣非净利润仅有8670万元；较2020年同期的27.85亿元，猛降96.89%，这一数据并不合常理。

阳光城2021年前三季度主要财务指标，图片来源：阳光城2021年三季度报告

拆解利润表可以发现，前三季度阳光城投资收益高达48.58亿元，同比增长了320%，主要原因是与万物云换股产生投资收益（点击查看往期报道：阳光智博“换股”万物云）。

同时，资产减值损失高达16.5亿元，同比大增518%，主要原因是对部分项目计提跌价。

由于前者为非经常性损益利润，这一增一减，最终造成阳光城扣非净利润大跌。

计提减值的操作在地产圈则较为常见，如2020年，中国金茂在实现收入同比增长39%的情况下，归母净利润跌40.12%。

对于这种情况，中国金茂的解释是，在房地产市场的调控下，市场环境令其部分联营及合营企业项目售价不及预期，需计提发展中物业、持作出售物业减值，最终导致其当期减值金额高达30.59亿元，由此造成净利下滑。

根据结算周期的滞后性来推算，中国金茂2020年所计提的项目，或是于2016年和2017年所获得，而那两年也恰好是中国金茂疯狂抢“地王”的两年。换言之，相关减值是高价地块带来的“后遗症”影响。

阳光城的说法则是，减值准备主要是基于谨慎性原则，考虑到行业未来预期，非主营业务亏损，即项目确认收入结转成本是盈利的，但计提减值准备后亏损。

阳光城2021年前三季度利润表项目，图片来源：阳光城2021年三季度报告

若仅看三季度的业绩，阳光城便可直接用“惨淡”二字来形容了。

今年7月-9月，阳光城实现总营收114亿元、归母净利润9.18亿元，分别同比下滑18.24%、11.57%。

扣非净利润则净亏损17.52亿元，同比下滑274.27%。其中，资产减值损失15.88亿元，占前9月总损失的96.24%。

梳理往期财报发现，这是阳光城在2016年之后首次出现扣非净利润由盈转亏，且同比下降。

彼时的2016年三季度，阳光城扣非净利润跌45%至1.92亿元；前三季度跌45.64%至3.63亿元。

阳光城2015年-2021年前三季度扣非净利润概况，数据来源：阳光城财报

在其他利润指标方面，阳光城在三季度继续下探的拖累下，整体出现了不同程度的下滑。

最终在前三季度，阳光城的整体毛利率降至17.54%、净利率降至7.78%，同比下滑6.01个百分点、0.18个百分点。

泰康系两董事称阳光城经营情况恶化

面对这样一份“三季度扣非净利亏损17.52亿元”的“成绩单”，泰康系委派的两名董事“愤而起身”，就三季报投出了反对票。

这两名董事认为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。

对阳光城三季报表露不满的两名董事为陈奕伦与姜佳立，均出自泰康系。2020年9月，阳光城通过受让13.61%股份，引入泰康系的泰康人寿、泰康养老、泰康资产(通过保险资管产品)作为战投。最终，阳光城方面获得33.8亿元的战略投资，泰康系由此成为阳光城第三大股东。

随后的当年11月，阳光城公告，增选陈奕伦、姜佳立为公司董事，两位分别由泰康人寿和泰康养老提名。

彼时公告显示，陈奕伦为泰康资产经营管理委员会成员、泰康资产（香港）公司CEO、泰康集团投资管理部总经理；姜佳立为泰康资产管理有限责任公司不动产股权投资部投资总监。

据三季报，截止今年9月末，泰康系合计持有阳光城5.547亿股，占总股比的13.4%，为阳光城第二大持股方，仅次于福建阳光系34.4%的持股比例（含福建阳光集团和东方信隆资产）。

截止2021年9月末，阳光城前十大股东情况，图片来源：阳光城2021年三季报

搜狐财经注意到，在今年4月举行2020年业绩会，阳光城特地搞了一个“北京分会场”，陈奕伦现身其中，彼时，他还表示看好阳光城未来的发展机遇。

在当时的业绩会上，阳光城的执行董事长、总裁朱荣斌称，成功引入泰康保险成为战略股东，这是阳光城2020年最浓墨重彩的一笔。

“有了泰康‘神队友’的加盟，有强大股东的强大支持，我对阳光城的未来充满了新的期待。”朱荣斌彼时对阳光城与泰康系的合作信心满满（点击查看往期报道：阳光城减速：“十年对赌”保利润）。

与仅限于资金层面的入股不同，2021年4月，阳光城控股股东阳光控股又与泰康集团签署战略合作协议，即阳光城与泰康系的合作落实到环保、教育、地产、医疗、健康、养老等具体业务线操作上。

但阳光城和泰康系的合作也非常“现实”，双方签订了长达10年的业绩承诺，对赌净利润。

根据双方协议，阳光城须在2020年-2024年实现不低于15%的归母净利润年均复合增长率，且累计归母净利润不低于340.59亿元，并在随后的2025年-2029年期间，分别实现5%-10%的业绩增长，如果业绩未能达标，则须对泰康进行相应现金补偿。

“增速不低于15%”，放在过去对阳光城来说，这一要求并不难实现。往期财报数据显示，2013年-2019年，阳光城净利润复合年增长率达35%。

在最新一个完整财年，即2020年，阳光城的净利润增速也达到了30%，已完成52.2亿的归母净利润。

2021年三季度，作为双方对赌第二年的第三个季度，阳光城的扣非净利润却猛跌近274%，这无疑是一个危险信号的释放。

按照前述业绩承诺，2021年全年阳光城归母净利润要达到53.16亿元才算达标对赌要求。但以前三季度已完成的29.12亿元归母净利润来测算，阳光城与全年目标差距甚远。

或正因三季度业绩明显下滑，泰康系的两名董事才投出了反对票。

阳光城方面对此的看法是，主要系市场下行、政策调控升级及预售资金监管趋严等原因导致业绩不佳，泰康作为股东对公司经营管理层有更高的要求。

财报后首个交易日股价跌停

从三季报透露出的资产负债方面的数据来看，阳光城在“降负债”方面做了不少努力。

前三季度阳光城筹资活动产生的现金流净流出达到319.1亿元，同比下降298.86%。主要系控制债务规模，与借款相关的现金流出增加所致，期内，偿还债务所支付的现金达到了504.4亿元。

而为了偿还有息负债，截止期末，阳光城货币资金为271亿，相比2020年末减少了45.43%；期末现金及现金等价物余额为209.57亿，也同比减少了45.41%。

截至报告期内，阳光城有息负债为849.38亿元，较上年末下降19.90%。但阳光城资金紧张状况仍真实存在，同期账面上的短期借款48.83亿元、一年内到期的非流动负债171.49亿元，合计220.32亿元。

阳光城2021年前三季度资产负债表项目，图片来源：阳光城2021年三季度报告

阳光城发布三季报的当日，遭国际评级机构惠誉下调评级。该机构将阳光城长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B-”，展望“负面”；高级无抵押评级从“B+”下调至“B-”，并维持“RR4”回收率评级。

惠誉认为，阳光城筹集资金存在潜在困难，但阳光城有足够的资金在11月偿还2.4亿美元的可回售债券。但如果阳光城在较长时间内无法进入资本市场，可能会面临巨大的流动性压力。

数据显示，截止最新，阳光城共存续29只债券，存量规模为181.13亿元。其中的44.46亿元将在1年以内到期，占比24.54%。

最近的一笔债券将在11月8日到期，对应余额为12.7亿元；11月19日又有一笔余额为6.37亿元的债券将要到期，即年内阳光城还有19.04亿元待偿。

29日，阳光城股价跌停，报3.22元；拉长时间线来看，年初至今阳光城股价跌46.77%。同日，阳光城公司债“20阳城01”跌幅达25%，触发盘中临时停牌，“20阳城04”收盘跌幅达到14.14%。

不过，前9月阳光城累计实现销售额1539.07亿元，同比增长4.53%；按照全年2200亿的总目标来看，已完成近70%。

而为了稳固基本盘，于10月13日，阳光城在内部完成一场组织变革和人事调整，原副总裁兼福建大区总裁徐国宏等4位量级都比较高的阳光城区域公司老将，得到晋升。这被市场解读为阳光城为促进精细化管理，以组织裂变激发业绩（点击查看往期报道：阳光城人事变动）。

若要完成全年目标，则阳光城在四季度需至少实现661亿元的销售额，具体到每个月即约为220亿元左右。往期销售数据显示，阳光城9月实现销售额209.97亿元，为年内单月最高，且近三月未出现房企普遍面临的销售下滑情况。

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