上市13年三季报首现下滑 鱼跃医疗内生业务遇瓶颈 外延并购不及预期

度过去年特殊行情助推的风光之后，鱼跃医疗（002223.SZ）今年的势头来了个转向，交出了自2008年上市以来首份业绩同比下滑的三季报。公告显示，鱼跃医疗前三季度净利润同比下滑10%以上。

实际上，今年医疗器械板块普遍较为景气，Wind数据显示，41家医疗器械公司只有4家的净利润同比下滑，平均的同比增长率在96%以上；除了以检测为主业的华大基因（300676.SZ），就属鱼跃医疗的下滑幅度最大。那么，鱼跃医疗遇到什么困境了？

在10月24日，鱼跃医疗召开了一场机构投资者调研电话会议，公司提到，同比下滑主要受去年业务规模基数较高、今年原材料成本增加等因素的影响。而有市场分析人士向财联社记者称，鱼跃医疗在业务结构上遭遇了一些瓶颈，此外，公司过去几年较为依赖外延并购，但是取得的效益并不如预期。

值得注意的是，机构正在“出逃”鱼跃医疗。三季度期间，持有鱼跃医疗的基金等机构消失60家以上，减持金额超过20亿元。

收入跟不上成本增速

三季报显示，鱼跃医疗出现增收不增利的情形。今年前三季度，实现营业收入53.10亿元，同比增长9.53%；归母扣非净利润为12.31亿元，同比下降11.61%。其中，第三季度实现营业收入17.18亿元，同比增长20.32%；归母扣非净利润为3.51亿元，同比下降5.23%。

有市场分析人士向财联社记者称，鱼跃医疗三季报业绩下降，部分原因在于去年同期新冠疫情影响下，呼吸机等相关业务增长较快，取得较高的业绩基数，但今年产品销售趋向常态化。

值得警惕的是，鱼跃医疗今年的毛利率下滑明显，前三季度毛利率49.81%，同比降6.22个百分点。“这意味着公司盈利能力减弱，收入增速跟不上成本增速；且在产品结构中，能取得高利润的板块受到压制。”该分析人士称。

而在鱼跃医疗召开的调研会议上，关于三季报毛利率较去年下降的具体原因，公司表示，一方面，相较于常规年份，去年由于疫情原因公司产品构成中抗疫产品占比较大，且部分抗疫品类的毛利相对较高，今年的产品结构和毛利率逐渐回归常态；另一方面，虽然公司已经通过对原材料储备进行缓解和改善，但三季度部分原材料涨价对毛利率也产生了负面影响。

财联社记者注意到，鱼跃医疗还面临着回款上的困境，今年应收账款出现大幅增长，远超营收增速，与之相对应的是，现金流入大幅较少。数据显示，年初应收账款为5.47亿元，9月30日增至7.72亿元，增长41.16%。与此同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.88亿元，同比下降57.41%。

对此，上述分析人士向财联社记者称，在去年疫情时期，因为相关产品供不应求，鱼跃医疗可以执行先付款再发货的政策。随着今年市场旺盛度降低，公司议价能力重新减弱，主要客户可以先收货再回款，因此给应收账款与现金流造成压力。此外，今年主要原材料和运费价格均出现上涨，也导致公司的现金支出增加。

商誉高企至11亿元

近年来，鱼跃医疗比较惹人注目的是，多次为扩大经营规模采取并购举措。2015年以来，鱼跃医疗接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax等的收购。今年第三季度，该公司的又一起收购也引起市场关注。

9月2日鱼跃医疗发布公告，已经完成收购浙江凯立特医疗器械有限公司（以下简称“凯立特”）50.993%股份的交割事宜。鱼跃医疗付出的交易价格为3.66亿元，并承继了凯立特股东方尚未履行的之前轮融资协议项下的4200万出资义务。凯立特整体股权估值为8亿元，但截至一季度末，凯立特的账面净资产为8512.67万元。按此计算，收购的估值溢价839.78%。

值得注意的是，目前凯立特还处于亏损状态，2020年和2021年一季度，凯立特的净利润分别为-1531.42万元和-438.53万元。为何鱼跃医疗要高溢价收购一家尚处于亏损的公司？

有接近鱼跃医疗公司的人士向财联社记者称，凯立特的主要优势是动态血糖监测技术及相关产品，而鱼跃医疗尽管今年各项主业表现平平，唯一实现增长的就是糖尿病护理业务，公司意欲把糖尿病作为未来重要的增长点。但在此之前，鱼跃医疗血糖产品主要是血糖仪及试纸产品，通过这笔收购，可以完成公司在糖尿病赛道的补足。

不过，这也意味着鱼跃医疗本就较高的商誉将继续增加。截至三季度末，公司商誉达到11.14亿元，较6月末增长38.25%，占到公司总资产比重的约9%。

“鱼跃医疗进行大规模并购，部分原因是意识到原有业务内生增长的相对乏力，这在今年表现得尤为明显。”上述分析人士向财联社记者称，过去几年鱼跃医疗的业绩增长，很大程度上是依靠并购带来的，但是并购取得的效益并不如预期，实际上，除了2020年在疫情之下异军突起外，2016-2020年期间，鱼跃医疗的净利润同比增速是呈现下滑状态的。

“在去年，鱼跃医疗曾将上械集团毛利率低的业务剥离出了上市公司外，但今年，又将一家经营亏损的公司纳入财务报表范围，鱼跃医疗四季度的业绩表现将可能受到拖累。”该分析人士称。

机构投资者集体“出逃”

财联社记者注意到，尽管10月24日的调研会议吸引了83家机构的110人参加，但是落到实处，三季度的机构投资者对于鱼跃医疗并不“感冒”。

Wind数据显示，在2021中报时，鱼跃医疗有84家机构持股，但是到2021三季报时，缩减至23家；同期，基金持股数量减少6029万股，券商持股数量减少120万股，财联社记者估算，9月末相比6月末，机构减持鱼跃医疗的金额在20亿元以上。

对此，有基金资深人士向财联社记者表示，三季度机构对鱼跃医疗减持，除了出于获利了结的投资安排原因，还在于意识到接下来鱼跃医疗将面临更加激烈的市场竞争，“鱼跃医疗所从事的医疗器械技术壁垒不高，国内市场同质化严重，去年以来不少企业都在跨界进军这一赛道。而与欧姆龙等国际品牌相比，在高端产品上还存在一定的差距，尚无有效的可替代产品，那么低价策略将成为中低端市场的主要竞争手段。”

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