新股破发或成常态

新股上市首日的“不败神话”，已成历史？这会带来何种影响？

自10月22日以来，中自科技、可孚医疗、凯尔达、中科微至、新锐股份、戎美股份、成大生物、深城交接连在上市首日破发，这也意味着，A股接连6个交易日均出现了新股破发。

过半新股破发

10月22日以来，近6个交易日A股共有15只新股上市，上述8只新股出现首日破发，占比进一步提升至53.3%，每两只新股就有一只破发，破发风险较高。即使以收盘价计算，也已有7只新股在上市首日破发。

另还有2只新股在上市次日破发，10月28日福莱蒽特也破发，破发新股已超10只。

其中新股成大生物首日表现引发广泛关注，截至当日收盘，成大生物以27.27%的全天跌幅位列A股跌幅榜第一，投资者中一签亏1.5万元。

从板块来看，8只首日破发的新股中，3只为创业板，5只新股属于科创板。而近六个交易日，科创板新股也仅有7只，这意味着，超过七成的科创板新股出现首日破发。创业板新股则是6只，出现首日破发的比例为50%。主板新股为2只，均未出现首日破发的现象。

值得一提的是，9月18日晚间，证监会公告显示，证监会在加强发行承销监管的同时，对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（下称《特别规定》）进行适当优化。

彼时，记者初步对比发现，此前2020年6月公布的《特别规定》中的“发行人和主承销商确定的发行价格区间上限不得高于区间下限的百分之一百二十”等内容已被删去。

9月18日晚间，上交所和深交所发布相应公告，其修订主要包括4个方面内容：一是最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”；二是明确初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需采取延迟申购安排；三是对于定价不在投价报告估值区间范围内的，取消发行人和主承销商应当出具说明的要求；四是强化报价行为监管，进一步明确网下投资者参与新股报价要求，并将可能出现的违规情形纳入自律监管范围。

另外，8月6日晚间，证监会便就修改《特别规定》部分条款向社会公开征求意见。记者初步统计，8月6日前最后十家注册制上市公司的平均市盈率为35.5倍，且受127.14倍的复旦微电影响。如果刨去复旦微电这个极值，8月6日前最新十家注册制上市公司的平均市盈率为25.57倍，其中市盈率最低的只有9.7倍。

形成对比的是，截至10月27日，最新十家注册制上市公司的平均市盈率为44.63倍，其中最低值也有22.65倍。

打新收益变了

平均发行市盈率上升的同时，投资者的打新收益也发生变化。

前文8月6日前最后十家注册制上市公司的10月27日收盘价相较发行价的平均涨幅为249.72%，且均上涨。比如，8月6日上市的芳源股份，其涨幅达562.01%。

而10月27日前最后十家注册制上市公司的收盘价相较发行价的平均涨幅只有11.93%，并且其中6家公司的股价收盘价低于发行价，即处于破发状态。

资深投行人士赵笏阳对记者表示，新股破发是个好事情，表明现在的新股定价回到正常的定价轨道上。另外，新股出现快速破发之后，也会倒逼发行的定价更加合理，这是市场的力量。

英大证券首席经济学家李大霄在接受记者采访时谈及对这种现象的四点看法，一是一级市场和二级市场的价差已经缩小；二是说明二级市场已经转弱；三是说明新股不败的神话已经过去；四是过度追捧新股的行为将会出现风险。

关于如何判断个股是否会首日破发，一位资深企业管理人士对记者表示，打新必盈利的固定模式已经被打破，个人觉得主要有两个方面：一是定价问题，即企业对于自身合理估值的认知；二是行业或大盘的情况，这将决定市场资金流向。

李大霄强调，盲目打新的时代可能将要过去。投资者未来打新，需要在企业的基本面、估值的合理性、行业走势等方面花费更多精力。另外，投资者还要把握好进出仓的时机，不盲目追高。

破发率剧增

截至2021年10月29日，同花顺显示，A股今年共有405家公司上市，其中61家公司出现过破发现象，破发率为15.06%，而2020年同期A股318家新股（除国机重装为重新上市）有12家出现过破发现象，破发率约为3.77%。

一位资深企业管理人士对记者谈到，这对市场有两方面的警示作用，一个是提醒投资者注意投资风险，另一个是券商要提高自身定价能力，否则是一个“共输局面”。

需要指出的是，15.06%的破发率仍远低于港股。记者初步统计，2021年以来，截至10月29日的收盘股价低于发行价的新上市港股公司约有56家，比例约为74.67%。

“港股市场和A股市场出现这种区别，可能是因为目前港股市场外资比例较高，投资者更成熟一些，情绪化思考较少，投资更多地是根据公司基本面及要素来判断。”一位券商研发部高管对记者表示。

在此背景下，同一家公司在A股和H股的股价有差异。

截至2021年10月29日，同花顺显示，A股今年上市的公司中，有6家为A+H两地上市公司，分别为复旦微电、中国能建、中集车辆、重庆银行、时代电气、中国电信。从10月29日收盘价来看，A股收盘价均高于港股。

在这6家A+H公司中，重庆银行和中国电信目前仍处于破发状态，概率为33.33%，高于整体15.06%的平均值。

某投行资深人士认为，市场化自由定价发行的情况下，出现上市首日破发的情况并不意外，甚至这种情况应当早就出现。在港股和A股大幅度倒挂的情况下，A股没有当日破发甚至有些不合理。如今出现首日破发，说明大家对新股固有的、僵化的思维模式被打破，对于之后市场的理性和合理都有好处。

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