红杉资本废弃10年周期制激进转型，VC们会跟上变革步伐吗？

记者／李京亚

硅谷历史最悠久的风险投资公司红杉资本正在进行一项空前的基金结构调整，以抵御来自全球对冲基金和私募股权公司的冲击。

这家全球最大的VC正式放弃了VC界传统的10年周期制度，并从红杉资本更名为红杉基金(TheSequoiaFund)。

美国时间10月26日，红杉资本合伙人、美国和欧洲业务负责人RoelofBotha发表博客文章，宣布红杉资本将打破传统设立红杉基金。这意味着，在红杉的被投公司上市之后，红杉将不像此前一样将其股份分配给有限合伙人，而是允许投资者将股份转投至红杉基金。红杉基金是一只无存续期限基金，由红杉管理，持有红杉在美国和欧洲的全部投资，包括其被投公司上市后的股份。不过，这些变化并不立即适用于红杉在中国和印度方面的投资。

RoelofBotha解释称，“我们认为VC模式已经过时。这一模式让我们和被投公司创始人之间形成了一种并不自然的关系。”Botha指出，是红杉帮助了被投公司取得成功，但在这些公司IPO前夜，红杉却要被迫跟它们结束关系，这并不合理，也等于放弃了参与到公司上市后更大回报阶段的可能。Botha是移动支付公司Square的董事会成员，红杉曾持有Square股票数年，但在Square进行IPO后，红杉被迫出售了这些股票。

“讽刺的是，VC领域的创新并没有追上我们服务对象公司的脚步。我们这个行业仍然坚守着70年代发明的10年基金周期制度。现在，芯片尺寸越来越小，软件也已经上了云端，而VC的业务方式却仍然像软盘一样古老。”Botha在文章中直言不讳。

结构调整后的红杉基金是一支流动投资组合的开放基金，也是第一支跨度从种子期初创企业到公开市场上市公司的全链条交叉基金。这支基金的运作方式是从有限合伙人LP那里筹集资金，然后将这些基金相应分配给一系列按阶段的小型封闭子基金，这些子基金在投资对象公司的全生命周期（种子到上市之后），都可以进行风险投资，不设退出期限，基金的收益将回流至红杉基金，红杉可以长期持股。新结构中，红杉的有限合伙人LP每年都保有回购权和向子基金分配资金的权利，在投资组合中的公司上市后，红杉将不再将其股份分配给LP，而是允许投资者将股份转投到这只新成立的无存续期限的红杉基金里来，并继续由红杉管理。

多年来，传统的风险投资机构都要严格遵守为期10年的基金存续期，也就是基金经理在10至12年（最长的期限）期限到期时，必须出售所持股份。而红杉改良的新结构将使其无限期持有上市公司的股票。红杉称，目前持有大约450亿美元的上市公司股票。

此外，红杉基金还将追随两年前著名风投公司AndreessenHorowitz（a16z）的脚步，向美国证券交易委员会申请转型成为注册投资顾问（RIA）。这使得红杉在风险投资限制之外具备了更多投资灵活度，允许其将更多资金投资于加密货币、大宗商品、公开股和私人股，而不是直接从公司购买，Botha提及，“这也使得我们能够进一步增加对新兴资产类别的投资，如加密货币和种子投资项目”。今年6月，a16z宣布成立一只22亿美元的加密货币基金，这是其第三只加密货币基金，目前这家风险投资巨头加密资产资管规模（AUM）已超过30亿美元。

变革之下，LP的想法至关重要。短新闻网站Axios与三位红杉的LP进行了交流，他们都对这次转型持支持态度，一定程度上是因为这项举措将出售股票的责任从LP身上转移给了红杉，但更重要的原因是，LP对红杉有着高度的信任。据外媒报道，红杉美国早前就开始与部分LP讨论过这一打破传统的概念。

过去半世纪以来，通过早期对思科、苹果、谷歌等巨头的押注到近期对Zoom、Snowflake和Airbnb等明星独角兽的帮扶，红杉确立了自己在硅谷的名望。业绩数据显示，截止到去年年底，至少有两家活跃的红杉基金的投资者在扣除费用后的账面收益达到11倍，还有一只基金的回报达到8倍。不过，红杉也并非每笔投资都回报惊人，其投资组合中的共享踏板车公司BirdRides，去年在几个重要城市停止运营并大量裁员，笔记软件明星开发商Evernote也已经大不如前。

去年，红杉将全球资本市场有史以来规模最大的几个IPO都收入囊中，包括Snowflake、Airbnb、Doordash和Unity。今年1月至今，红杉美国投资组合中的散户大本营robinhood、RPA巨头unipath、医疗保险服务公司cloverhealth、数字优化公司amplitute陆续进行了首次公开募股。

科技媒体TheInformation撰文认为，红杉此次组织变革将对风投机构产生普遍影响，这是一家顶尖机构在面对对冲基金和私募股权基金的冲击之时，利用其风投地位进行的反击。这项大型开放基金的设立将为红杉带来系列优势，从而将一些对冲基金和私募股权基金挡在竞争大门之外。

这些优势包括：

第一，资产管理规模优势；相比a16z去年年底已达165亿美元的管理规模，红杉是一条小鱼，但转型为常青基金，意味着红杉成为了一家拥有450亿美元公共股权的巨头。常青基金最大的特点在于没有固定存续期，极大减少了GP（普通合伙人）的募资压力，也没有退出期限的压力，可以更好地专注于投资本身。

第二，敏捷管理优势；红杉的新模式将消除基金与LP之间的摩擦，因为所有新基金都只对一个LP负责，那就是红杉。

第三，人才留续优势；近年来，红杉全球合伙人纷纷出走、自立门户，此次组织架构的变化，可以帮助红杉留下那些颇具野心的投资人才。

至于红杉此举是否会招致全球风投公司跟进，TheInformation撰文认为，目前那些不知名、缺乏优秀LP资源的风投公司很可能效法红杉，但知名风投机构不会急于模仿。另一方面，像老虎环球管理公司这样的大型对冲基金会因为红杉此举压力倍增，因为后者现在拥有了更多灵活性，其与硅谷创始人多年根深蒂固的关系将带来更大优势。

总体而言，红杉基金此后将采取更灵活的策略选择将资金投入早期初创企业、二级市场、加密货币等等领域。如果一家红杉投资组合中的公司上市，20年内价值超过1万亿美元，多年后红杉有可能仍然拥有其相当一部分股票，此前上市的公司那些未及时退出的股份，红杉也不再退出。不过，红杉的LP每年都保有回购权和向子基金分配资金的权利。

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