清香VS浓香，山西汾酒、泸州老窖同日发布三季报，谁能更胜一筹？

10月28日晚间，山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）同日发布三季报。

截至今日收盘，山西汾酒总市值3747亿元，泸州老窖总市值3329亿元，分别位列A股白酒板块第三位、第四位。

山西汾酒：更快的增速

今年前三季度，山西汾酒实现营业收入172.57亿元，同比增长66.24%；实现归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。

其中，第三季度，山西汾酒实现营业收入51.38亿元，同比增长47.81%；实现归母净利润13.35亿元，同比增长52.99%。

根据公告显示，报告期内，山西汾酒深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。

按收入的地区分布来看，今年前三季度，省外市场约占60%，上年同期则约为54%。银柿财经记者注意到，年初至报告期末，山西汾酒省内经销商增加87家至732家，省外经销商增加443家至2694家。

山西汾酒在季报中指出，报告期内，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，进一步优化产品架构，持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作。

白酒行业专家蔡学飞向记者表示，山西汾酒业绩的增长，是得益于其全国性的渠道布局，同时，还得益于包括青花汾酒在内的中高端产品的导入。

“汾酒的青花汾系列产品取得了较好成绩，同时，山西汾酒对长江以南市场的开拓较为成功，推动了公司全国化战略的顺利推进，进一步增大了公司规模、提升了盈利能力。”蔡学飞进一步补充道。

现金流方面，1月份~9月份，山西汾酒经营活动产生的现金流量净额为61.24亿元，同比增长198.85%。

股东方面，今年第三季度，北向资金加仓1309.20万股山西汾酒股票，知名基金经理候昊管理的招商中证白酒基金亦加仓2646.73万股。肖楠管理的易方达消费行业基金、刘彦春管理的景顺长城新兴成长基金，以及胡昕炜管理的汇添富消费行业、汇添富中盘价值精选基金则均有减持。

泸州老窖：更高的利润

今年前三季度，泸州老窖实现营业收入141.10亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润62.76亿元，同比增长30.32%。

其中，第四季度，泸州老窖实现营业收入47.93亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润20.49亿元，同比增长28.48%。

从营收的规模和增速看，无论是前三季度，还是第三季度，山西汾酒均要超过泸州老窖。在净利润方面，泸州老窖则要更胜一筹。

对此，蔡学飞向记者表示，山西汾酒、泸州老窖目前所处的发展阶段不同，山西汾酒正处于产品结构提升、全国性扩张的“招商式增长”阶段，以汾酒的品牌优势，在很多新市场初次导入高端产品，可以迅速提升销售规模。与此不同的是，泸州老窖的增长更为稳健，是属于“结构性增长”，各价格带上的产品都有提升。

蔡学飞指出：“严格意义上说，清香型白酒的优势市场还是在北方，南方市场还处在培育期。我们认为，动销将会是山西汾酒未来面临的重要考验。”

记者注意到，今年前三季度，泸州老窖的毛利率高达86%，山西汾酒为75%，二者差异较大。同时，今年前三季度，泸州老窖的销售费用率为13.72%，山西汾酒则为16.14%。从利润表看，正是毛利率、销售费用率的差异，导致泸州老窖在营收不及山西汾酒的情况下，取得了更高的净利润。

对此，蔡学飞向记者指出，泸州老窖属于一线全国性酒企，已经有很长一段时间的全国性销售；而山西汾酒则属于强势区域酒企，最近一两年才开始全国销售，因此，泸州老窖在利润率及销售费用率方面比山西汾酒更高是正常的。

蔡学飞进一步表示：“一方面，山西汾酒的品牌号召力不及泸州老窖，另一方面，山西汾酒目前正处于产品结构升级、全国性市场扩张的阶段，必然会导致销售费用的增高。”

“相对来说，泸州老窖的产品，无论是国窖1573还是老窖特曲，都是成熟的大单品，老窖本身的品牌号召力又很强，自然动销率就更高，相关的费用会低一些。”蔡学飞进一步表示。

现金流方面，今年前三季度，泸州老窖经营活动产生的现金流量净额为39.56亿元，同比增长41.42%。

值得一提的是，今年第三季度，刘彦春管理的景顺长城新兴成长基金在减持山西汾酒的同时，加仓了泸州老窖，其管理的另一只基金也新进入泸州老窖十大股东名单。此外，北向资金、候昊管理的招商中证白酒基金也都加仓了泸州老窖。顶流基金经理张坤管理的易方达蓝筹、肖楠管理的易方达消费则双双减持泸州老窖。

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