“新股不败”神话破灭，资本市场改革驶向深水区！股民：这不是中签，是中弹

询价新规出台一个多月后，“新股不败”神话破灭。

10月28日，上市新股成大生物（688739.SH）、戎美股份（301088.SZ）双双破发。这已经是A股连续5个交易日出现新股破发，此前新锐股份（688257.SH)、中自科技（688737.SH）、凯尔达（688255.SH）、可孚医疗（301087.SZ）和中科微至（688211.SH）均在上市首日破发。

“打到即赚到”的日子一去不复返，中签股民一片哀嚎，纷纷表示“以后不敢打新了”，还有股民称，“这不是中签，是中弹”。

在这背后，注册制改革不断深化，新股询价制度改革成效渐显。9月18日，证监会、沪深交易所、证券业协会同步对注册制下发行承销一系列规则作出调整，以治理此前机构为博入围“抱团报价”等乱象。

“通过前期网下询价规则的完善，现在已经产生了较好的效果，新股上市第一个交易日破发，这是一个非常好的现象，它标志着网下询价规则的完善取得了阶段性成果，过去那种‘凡新必炒，凡新必涨’的畸形现象就此终结。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者表示，这是注册制改革的成效之一。

证监会主席易会满在10月中旬举行的2021金融街论坛年会上表示，注册制绝不意味着放松审核要求，必须对信息披露的真实准确完整严格把关，从源头上提升上市公司质量；始终强调要督促中介机构提升履职尽责能力；始终强调要统筹一二级市场的适度平衡。

“对这些问题，市场有些不同的声音，我们也注意加强与各方的充分沟通，积极引导预期。我国资本市场建立才31年，还处于发展的初级阶段。实施注册制必须立足国情市情，不能简单搞‘拿来主义’，这是建设中国特色现代资本市场必须坚持的根本出发点。”易会满说。

科创属性评价指标体系再升级

2019年7月22日，科创板鸣锣开市，一个肩负着注册制改革使命的全新板块登上历史舞台。一年后的夏天，2020年8月24日，创业板改革并试点注册制落地实施，改革由增量市场挺进存量市场，迈出承前启后的关键一步。

2021年是“十四五”开局之年，资本市场开好局、起好步意义重大。1月底，2021年证监会系统工作会议召开，部署2021年资本市场改革重点任务。彼时，易会满强调，要扎实推进全面深化资本市场改革开放落实落地。做好注册制试点总结评估和改进优化，加快推进配套制度规则完善、强化中介机构责任等工作，为稳步推进全市场注册制改革积极创造条件。

这一年来，科创板、创业板也在不断完善相关的规则，尤其是科创板持续优化各项制度。

科创板自诞生以来便与“硬科技”挂钩，不过，围绕有关受理企业的科创属性，争议颇多。时代周报记者从一位接近上交所的人士获悉，在科创属性评价指标未完善之前，市场各方反映一些企业虽然满足了指标，但没有科创属性，这引起了监管层重视，推动了《科创属性评价指引》的修订，在审核中更加注重“实质重于形式”，除了满足各项指标之外，还要看企业是否真的具备科创属性。

4月16日，证监会、上交所分别发布修订后的《科创属性评价指引（试行）》《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，进一步明确了科创板支持方向、行业领域、科创属性指标等科创属性要求，新增研发人员占比超过10%的常规指标等内容，形成“4+5”的科创属性评价指标。同时，新规限制金融科技、模式创新企业在科创板上市，禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。

之后，上交所陆续修订发布了关于科创板上市公司科创属性信息披露规则、重大资产重组审核规则等。

易会满强调，要坚守科创板“硬科技”定位，规范创业板服务成长型创新创业企业定位，防止板块套利，是注册制改革始终要把握好的重点内容。科创板和创业板申报企业已主动撤回245家，不少是因为板块定位问题，这暴露出一些保荐机构在发展观、政策把握和内控上存在差距，片面追求数量和规模，质控跟不上。

“注册制改革是一个不断发现问题、解决问题的过程，也是一个在实践中不断深化认识、探索完善的过程。”证监会市场一部主任李继尊在2021金融街论坛年会上表示，证监会就注册制的相关制度规则已经做了不少细化和改进，如发行定价、中介机构归位尽责等。事实上，注册制改革一直在优化完善之中，改革的势能不断积蓄，目前已进入由点及面的关键阶段。

除了优化完善注册制改革之外，进一步厘清科创板、创业板市场服务定位，合并深市主板和中小板，这些都是2021年资本市场改革的重要内容。其中，深化新三板改革，设立北京证券交易所（下称“北交所”），则是最为浓墨重彩的一笔。

易会满表示，北交所是“龙头”，新三板创新层、基础层是基础，要发挥好北交所的“龙头”撬动和“反哺”作用，不断做活做强创新层和基础层。同时，加强与沪深交易所、区域性股权市场互联互通，加快完善服务中小企业的全链条制度体系，形成层层递进的中小企业成长路径和良好的多层次市场发展生态。

询价机制改革进行时

IPO询价机制改革，也是今年资本市场改革中的重头戏。

注册制落地以来，进一步完善了市场化发行承销制度体系，建立了以机构投资者为主体的新股发行询价定价配售机制，但在实践中也出现了部分网下投资者重策略轻研究、为博入围“抱团报价”、干扰发行秩序等问题，频频诞生低发行价、低市盈率、低募资额的“三低”新股。

2021年以来，多数注册制新股首发市盈率低于20倍。科创板和创业板IPO发行定价与二级市场可比估值出现较大背离，也与上市首日高涨幅形成鲜明对比。如7月19日，在创业板上市的读客文化(301025.SZ)以1.55元/股“超低价”发行，但在上市首日暴涨1942.58%。

多名受访市场人士对时代周报记者表示，科创板、创业板新股上市首日暴涨，与询价机构抱团刻意压低发行价格有关，以此获得打新高收益，这是一种畸形的现象，这表明网下询价定价存在问题，并不合理。

为进一步优化注册制新股发行承销制度，推动市场化发行机制有效发挥作用，证监会及沪深交易所先后对科创板、创业板发行与承销规定中的询价环节进行修订，通过完善高价剔除比例、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。

董登新对时代周报记者表示，注册制改革的方向，主要在两方面，一是提升了市场包容性，二是提高市场化程度。其中，注册制对市场化改革起到非常深刻且重大的推动作用，而市场化主要体现在新股定价环节上，这是一个核心环节，注册制改革的绩效，一定程度上也表现在新股定价的有效性和均衡性上。

中信证券研究显示，“询价新规”修订前，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别为0.4%、0.6%。“询价新规”修订后，报价更为分散，有效报价区间显著拓展，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别为20.3%、16.9%。

董登新指出，新股上市首个交易日有涨有跌才是正常，在港美股成熟市场，新股上市首个交易日涨幅超过50%是比较困难的，且保持一定的破发比例。目前，A股市场出现新股上市首日破发，这是一个好的信号，表明注册制下新股发行询价定价机制正在完善。

“A股市场不仅要出现新股上市首日破发的现象，还要让新股破发常态化，破发的比例应该维持在10%左右，这样才能遏制盲目打新、疯狂炒新的现象，会对网下的询价定价起到一种的约束和威慑作用，倒逼网下询价机构在报价时更加理性和负责任。”董登新对时代周报记者说，这将有利于促进新股定价的合理性、均衡性、有效性，这也是注册改革需要达到的一个效果。

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