打新收益理性回归 基本面分析愈发重要

近期，多只注册制新股上市首日便遭遇破发，彻底打破“新股不败”的思维定势，这一现象引起市场各方高度关注。

昨日，科创板公司新锐股份首发上市，全天股价低开低走，收盘价较发行价下跌14.04%。从10月22日开始，市场已连续4个交易日出现新股上市首日破发，涉及中自科技、可孚医疗、中科微至等多只科创板、创业板股票。

为何近期频现新股破发？不少投资者认为是询价新规的影响。注册制下IPO询价新规调整了最高报价剔除比例，并放开了“四值孰低”的软约束，这些措施均对报价中枢、中签率、打新收益率等产生影响。

但不少业内专家提醒，询价新规仅仅是修订了此前新股定价制度的不合理之处，降低了询价机构的套利空间。我们更应关注到，在发行定价市场化水平显著提升的背景下，企业的基本面因素将成为决定打新收益率的重中之重。

中信建投策略团队举例称，参考中自科技招股说明书与艾可蓝、凯龙高科、威孚高科、贵研铂业等4家可比公司的情况，中自科技70.90元/股的发行价对应2020年净利润的PE为27.94倍，略高于可比公司股价对应2020年净利润PE均值（26.85倍）。

但如果结合公司2021年财报，结果就有很大不同。受下游景气度影响，中自科技今年上半年净利润同比下滑81.76%，并预计前三季度净利润同比下滑超过70%。今年业绩大幅下滑，导致公司发行价对应的PE（TTM）达到68倍，远高于可比公司PE（TTM）均值（32倍）。

中信建投认为，注册制IPO询价新规加强了新股定价市场化，使得买方报价博弈加强、难度加大，出现首日破发在预期之内。新股破发将进一步迫使机构加大新股投研力度，结合公司基本面情况客观理性独立报价，关注竞争壁垒坚实、增长确定性高的优质新股标的。

德邦证券首席策略分析师吴开达同样表示，随着新股一、二级市场定价逐渐接轨，打新投资者的研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑。赚取一、二级价差不再是无风险收益，过去轻研究重博弈的定价方式将得到有效改善。

吴开达从“绝对收益投资者”退出的角度阐述新股破发对市场生态的潜在影响。在他看来，打新收益理性回归，将使以打新作为主要投资收益来源的“绝对收益投资者”逐渐退出。这部分资金的退出一方面可能对“四大行”等高股息底仓资产的股价造成影响，另一方面可能影响期货、期权等衍生工具，造成股指期货出现贴水收敛等现象。

对普通个人投资者而言，扎实研究企业基本面仍是新股破发环境下的打新制胜之道。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳向记者表示，未来打新收益下滑是大势所趋，这恰恰意味着新股定价机制更趋合理。对个人投资者而言，要树立正确的价值投资理念，做好基本面研究。新环境下建议先对上市企业有充分的研究和了解，而后再参与打新。

记者 费天元 编辑 孙放

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