汤臣倍健三季度业绩突降 管理层提前精准减持

三季度业绩预降，汤臣倍健迎来渠道变革阵痛期

《中国科技投资》罗晓凡

10月25日，汤臣倍健（300146.SZ）发布公告称，2021年前三季度实现营业收入60.29亿元，同比增长19.79%；归属于上市公司股东的净利润16.63亿元，同比增长13.37%。不过，公司第三季度营收净利双双下滑，分别同比下滑4.02%和42.23%。

保健品行业高速增长的红利期逐渐褪去，叠加疫情影响，依赖线下销售渠道的汤臣倍健不得不开启渠道变革，短期内给公司增加了成本压力。

三季度业绩承压之下，管理层在预降公告发布前集中减持，且对于全年业绩目标的完成度短时间内说法不一，致使外界质疑管理层存在诚信问题，而这也成为影响股价的潜在因素。

三季度营收净利双下滑

财报显示，第三季度汤臣倍健实现营收18.31亿元，同比减少4.03%；归属于上市公司股东净利润2.92亿元，同比减少42.23%。对此，汤臣倍健在财报中表示，“7月，公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，短期对公司及相关方带来一定压力和挑战”。

终端渠道的建设一直以来都是汤臣倍健的核心竞争力，公司凭借高于业内水平的“蓝帽子”（保健食品批文）数量在药店渠道建立优势，但这也致使其业绩较为依赖线下渠道。因药店渠道及行业增速放缓，汤臣倍健的业绩增速从2018年的39.86%降至2020年的15.83%。

鉴于此，汤臣倍健在去年启动经销商裂变计划，由子公司分别针对“汤臣倍健”“健力多”“Life-Space”三个品牌建立独立的经销商体系。今年第三季度，公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革。

对于变革的具体内容，汤臣倍健表示主要是通过全营销链路的数字化搭建、加强品牌和市场规范管理、梳理销售及赠品配比政策和进一步升级公司终端动销服务体系，另外还将通过集团媒介中台、内容中心、产品创新中心等的搭建，在集团层面统筹品牌和产品战略，实现线上线下品牌和市场一体化。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒对记者表示，“汤臣倍健销售渠道变革，短时间内会导致营销成本和管理成本大幅提升，其中管理成本是很重要的上涨部分，因为人员变多，组织架构变大。如果改革成功的话，长期而言对企业的发展有利。”

除了管理成本，销售费用也存在攀升可能性。在2021年中期投资者电话会议中，汤臣倍健被问及“线上线下一体化经营相关变革对费用的影响”时，管理层表示“全年销售费用率指引并没有变化”。

针对全年销售费用率指引，记者注意到公司在2020年年报以及2021年3月8日的调研活动中均表示，“（2021年）销售费用率将维持过往三年水平，并通过精准营销、降本增效等措施确保稳中略降”。财报数据显示，2018-2020年，汤臣倍健销售费用率分别为29.42%，31.37%以及29.84%。

不过，今年前三季度，汤臣倍健销售费用已达到16.39亿元，同比增长64.53%。公司称销售费用上升主要是广州麦优并表、品牌推广费及平台费用增加所致。第四季度，公司称将继续推进线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，预计将持续至2022年上半年。

从近五年财报来看，汤臣倍健第四季度的净利润均处于亏损状态，2021年全年净利润恐受拖累。另一拖累利润水平的因素则是线上化转型。

今年上半年公司境内收入中，线上收入仅占19.47%。而在近期的调研活动中，汤臣倍健表示“根据欧睿数据，线上渠道在行业渠道结构中占比超四成，未来公司线上渠道收入占比或将进一步提升”，管理层还坦言，“对于公司而言线下渠道成本远低于线上渠道，预计未来还会持续”。

管理层提前减持遭质疑

对于2021年全年业绩目标，公司曾在2020年年报中表示“计划实现营业收入同比增长达到30%”，这一目标在现在看来恐难达成。

汤臣倍健2021年前三季度收入为60.29亿元，这意味着第四季度收入需至少达到18.945亿元才能够完成79.235亿元的业绩目标，而公司第四季度营收在过往五年中有四年未曾超过10亿元。

2021年9月7日，公司管理层接受调研时被问到“线下销售变革以及线上线下一体化运营机制变革对公司可能影响，是否会影响年度目标达成？”，公司当时回应称，“从目前变革推进情况来看，公司管理层预判达成全年收入指引目标不会有太大的偏差”。

仅不到一个月，投资者们迎来了第三季度利润大幅下降的预告，10月7日，汤臣倍健董秘回应深交所互动易的投资者称，“公司将根据三季报财务数据，以及变革进展、疫情影响等情况再行预判全年收入指引达成情况”。短时间内公司对于全年业绩目标完成度的说法发生较大改变引发投资者质疑。

此外，在三季度预降公告发布前，汤臣倍健高管出现集中提前减持。据公告称，从9月9日-14日期间，汤臣倍健董事、高管、特定股东梁水生、汤晖、孙晋瑜、陈宏四人累计减持495.02万股，占总股本的0.29%。

实际上，从汤臣倍健溢价收购澳洲益生菌企业Life-SpaceGroup（下称“LSG”）并因此大额计提商誉减值准备开始，投资者对于公司管理层存在诚信问题的声音就“不绝于耳”。

2018年8月，汤臣倍健以增值34.11倍的价格取得LSG100%股权。收购工作完成不足半年，公司便对此次收购形成的商誉及无形资产减值16亿元左右，引发深交所下发关注函要求公司回应是否存在通过计提大额商誉减值调节利润的情形。

这一收购直至今日仍被市场关注。8月27日晚，汤臣倍健发布公告称，收到广东证监局下发的《警示函》（【2021】69号），《警示函》显示，汤臣倍健在收购LSG100%股权和广州汤臣佰盛有限公司46.67%股权项目中存在未充分、审慎评估并披露《电子商务法》实施的重大政策风险、未如实披露标的资产实际盈利与相关盈利预测存在重大差异的情况、未充分披露商誉和无形资产减值测试相关信息等信息披露不全等违规行为。

目前受汤臣倍健管理层面临质疑以及短期业绩承压影响，市场情绪难言乐观。截至10月26日，汤臣倍健股价为24.91元/股，较今年最高点37元跌幅超30%。接下来公司是否会推出相应举措如回购计划以提振股价？记者致函汤臣倍健，截至发稿，尚未得到回复。

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