和讯SGI公司|成都先导马失前蹄！遭受“黑天鹅”的冲击后何去何从？

2021年10月26日，成都先导最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了的69分。

整体来看，成都先导的季度指数大致上呈现出“L”型格局的特征，除了19年高高在上之外，其余季度分值较为均衡的排列在或逼近70分的水平线，这表明在经历高强度的外生冲击和深度调整后，成都向导仍固守在底线区间，具备相对稳固的基本盘。

图：成都先导和讯SGI指数综合评分

成都先导是一家以医药工业前沿技术研发为核心的公司，从核心技术上来看，主要包括药物设计、合成和筛选，也是早期药物发现领域的创新热点。

根据披露的财报，成都先导2021上半年实现营业总收入1.5亿，同比增长77.6%；实现归母净利润2065.8万，同比增长33.9%，增长较快，成长性较强。

从收入端来看，2021年上半年，在疫情常态化下，DEL相关的部分板块业务也在逐步恢复，其中，DEL筛选业务收入同比增长了35%，恢复较快。

从成本端来看，公司2021半年度营业成本7368.5万，同比增长261.8%，高于营业收入77.6%的增速，导致毛利率下降24.3%。期间费用率为50.2%，较去年下降18%，费用管控效果显著。经营性现金流同比上升147%，由负转正，大幅度改善。

马失前蹄：“黑天鹅”的冲击波

在指数序列中，非常显著的一个特征是2019年的“一枝独秀”和其余季度的“水平下沉”构成强烈反差，这种指数结构的背后隐含着什么样的冲击效应和风险信息?

首先，从营收压力的传导链条来看，由于全球疫情、海关管制的加强和部分国际航班的暂停，海外客户在成都先导发送的蛋白质和自己购买的进口筛查材料的到达时间大大延长，降低了周转率，增加了交易成本。

此外，以美国为主的部分海外客户实验室在疫情期间关闭，导致部分业务无法按时完成，或者无法按时与客户完成交接确认，从而对主营业务产生了不利影响。另外，公司海外商务开发活动也受到限制，导致部分订单签订进程变缓。

其次，从客户来源和营收构成来看，根据相关资料，成都先导客户主要为跨国药企、国际生物技术公司及国内创新性制药企业，海外收入在总营收的大盘中占比极高。

比如以数据畸高的去年为例，2020年上半年公司业务收入中，中国的营收占比仅1.15%，海外收入占比高达98%以上，美国地区营收占总营收的比例则常年超过80%。

由此可见，成都先导在客户来源分布上高度集中在外，因此当疫情迫使供应链、贸易链中断时，立即触发潜在的风险隐患，营收暴跌，财务业绩腰斩，在指数走势图中，很直观的展现了冲击波所带来的运行分化结果。

合纵连横：收购营造“助推器”

从上半年披露的财报来看，虽然疫情仍在局地发酵甚至时有反复，对跨国合作而言，造成了不小的阻碍和摩擦，但是成都先导依然交出了一份成长性良好的成绩单，这源自于管理层通过收购和技术助推增长动力，较为有效的应对了全球疫情和经济波动的挑战。

其一是战略式收购，2020年成都先导斥资2500万美元完成了收购VernalisR&DLimited，从并购动因来看，收购完成后，成都先导将填补DEL技术单一的空缺，有望拓展SBDD/FBDD及蛋白孵育业务，成为全球首家同时拥有DEL和FBDD/SBDD技术的药物发现公司，进而带动其CRO业务板块的持续增长。

从实际效果来看，Vernalis已经开始贡献收入，上半年，Vernalis实现收入1138.06万元。此外在国外市场遇阻时开拓国内市场的策略也见到了成效，上半年来自国内客户的收入为2266.14万元，同比增长1362%，占营业收入比例达到了14.70%。

其二是深化技术体系，成都先导收购了Vernalis以后，已经掌握了药物发现领域的3种技术：DEL技术、FBDD技术和SBDD技术。根据业界专家的看法，这三种技术拥有各自独特的优势，目前药物工业中，同时拥有这三项技术且都位居前列的企业还屈指可数。此外，近年来成都先导研发费用比例较高，同时投入规模连年增长，这在一定程度上为技术驱动提供了基本保障。

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