可孚医疗上市首日破发股价跌逾4% 研发费率不足2%销售费率为同行两倍

继中自科技（688737.SH）之后，A股连续两个交易日出现新股上市首日即破发的现象。

10月25日，可孚医疗（N可孚，301087.SZ）和凯尔达（N凯尔达，688255.SH）分别在创业板和科创板上市，早盘低开10.89%、4.9%，双双破发。

本次发行中，可孚医疗首发市盈率37.15倍，在年内新股中并不算低，合计募集资金37.24亿元，超出计划募资上限27亿元。

长江商报记者注意到，作为国内知名的家用医疗器械公司，去年在疫情的催化下，可孚医疗营业收入和归母净利润同比大增62.46%、242.8%至23.75亿元、4.24亿元。随着疫情的缓解，今年以来公司业绩增速明显放缓。今年前三季度，公司预计将实现营业收入和净利润17.03亿元、3.1亿元，同比下降2.18%、6.5%。

与其他医疗器械企业有所不同的是，可孚医疗主打包括天猫、京东等在内的线上平台销售，2019年和2020年公司线上销售占比均超过70%。

但同时，可孚医疗重营销轻研发的质疑不绝于耳。2020年，公司销售费用5.23亿元，占营收22.04%，为同行业平均水平的两倍，其中线上服务费及推广费合计2.08亿元。但去年公司研发费用4426.35万元，占比仅1.86%，且连续三年研发费用率不超过2%，远低于行业平均。

防疫用品销售回落前三季业绩双降

据招股书披露，可孚医疗此次以93.09元/股的价格公开发行新股4000万股，发行市盈率37.15倍，募集资金总额37.24亿元，扣除相关费用后的募资净额35.27亿元，相较于原计划募资上限10.07亿元超额募资27亿元。

作为国内知名的综合性家用医疗器械企业，可孚医疗IPO发行市盈率在新股中并不算低。同花顺数据显示，截至10月25日，今年已上市的397家公司中，96家公司首发市盈率超过30倍，可孚医疗的首发市盈率在今年的新股中排名第63位。

然而，在定价较高且超募的情况下，可孚医疗上市首日的表现却令市场大跌眼镜。10月25日，可孚医疗正式登陆创业板交易。当日公司低开10.89%，开盘即跌破发行价，尾盘报收88.97元/股，下跌4.43%。

同日破发的还有科创板上市公司凯尔达，早间低开4.9%，随后迅速翻红，尾盘报收52.18元/股，首日上涨10.76%。

值得一提的是，这已经是A股市场连续两个交易日出现新股上市首日即破发的现象。10月22日，科创板公司中自科技以70.9元/股的价格发行上市，当日开盘价70元/股，开盘即破发。盘中最低价为每股58.88元，下跌17%。当日收盘，中自科技报66.03元/股，跌幅6.87%，成为建龙微纳之后，科创板开市以来第二只上市首日即破发的新股。

资料显示，可孚医疗由张敏与聂娟夫妇二人于2009年在长沙创立，经过十多年的专业化经营，可孚医疗已经发展成为家用医疗器械领域内品种齐、渠道全、技术先进、具有较强竞争力和影响力的企业。

2018年至2020年，可孚医疗分别实现营业收入10.87亿元、14.62亿元、23.75亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6622.7万元、1.24亿元、4.24亿元；加权平均净资产收益率33.17%、29.47%、53.1%，经营活动产生的现金流量净额617.91万元、5739.78万元、4.96亿元。

长江商报记者注意到，疫情暴发后，防疫用品需求暴增，带动可孚医疗去年营收和归母净利润分别增长62.46%、242.8%，但随着疫情的缓解，防疫用品销售占比回落，在去年业绩高基数上，今年以来可孚医疗业绩有所下降。

招股书披露，今年上半年，可孚医疗实现营业收入约11亿元，同比减少10.5%；净利润2.16亿元，同比减少20.97%。可孚医疗同时预计今年前三季度的营业收入和净利润分别约为17.03亿元、3.1亿元，同比下降2.18%、6.5%。

可孚医疗亦坦言，未来随着销售规模不断扩大以及疫情过后防疫物资销售价格与销量回归常态化，公司营业收入增长速度以及线上销售增速存在下滑的风险。

线上销售占比77%销售费率远超同行

与其他医疗器械企业有所不同，可孚医疗是国内较早取得医疗器械互联网B2B、B2C交易许可证的企业，线上销售为公司主要销售渠道，但也存在着电商销售平台较为集中的情况。

招股书披露，2018年至2020年，可孚医疗的线上销售比例分别为64.95%、71.62%、77.82%。公司的线上销售主要通过自营店铺、直发模式和平台入仓模式在天猫、京东、拼多多、唯品会等主流电商平台进行销售。各报告期内，公司在天猫（包括天猫超市、阿里健康大药房）、京东两大电子商务平台的营业收入总和占当年主营业务收入的比重分别为62.48%、67.62%、66.64%，占比相对集中，对于上述平台存在一定依赖。

而受到线上销售模式的影响，“618”、“双十一”、“双十二”等线上促销活动时期可孚医疗产品的销售规模会大幅增加，导致公司的营业收入存在一定的波动。

长江商报记者进一步梳理发现，主要依靠线上销售的可孚医疗，一直有着重营销、轻研发的质疑。招股书显示，各报告期内，可孚医疗的销售费用分别为2.74亿元、3.75亿元、5.23亿元，占营收的比例分别为25.23%、25.63%、22.04%，其销售费用率大幅高于同行业可比上市公司平均值13.72%、14.67%、10.19%，特别是2020年可孚医疗的销售费用率达到同行业平均水平的两倍。

可孚医疗的销售费用中，职工薪酬和运输费仓储费合计占比约五成，其次就是线上服务费和推广费。各报告期内，公司线上服务费分别为5539.54万元、8250.63万元、1.18亿元，线上推广费分别为3858.41万元、4661.61万元、9056.64万元，二者合计为9397.95万元、1.29亿元、2.08亿元。

但从其研发投入情况来看，各报告期内，可孚医疗的研发费用分别为1192.52万元、1601.49万元、4426.35万元，占当期营业收入比重分别为1.1%、1.1%、1.86%，均未超过2%。

而同期，同行业可比上市公司平均研发费用分别为1.08亿元、1.39亿元、2.37亿元，研发费用率平均值分别为7.26%、6.83%、4.53%。

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