丽臣实业7个交易日破发：净利润增速“大滑坡” 原材料价格波动影响大

10月15日，丽臣实业登陆创业板，仅7个交易日便跌破发行价45.51元。

作为国内表面活性剂的龙头企业，丽臣实业为什么在上市之后却经历股价的低迷，是什么原因影响了投资者的决策？

营收高增长净利润增速明显下滑

丽臣实业主要从事表面活性剂生产，其中95%以上属于阴离子表面活性剂，代表产品AES,LAS,K12，铵盐,AOS等，用于洗发水，沐浴露，洗手液及浓缩洗涤品等中高端日化市场。

丽臣实业的客户包括宝洁，蓝月亮，纳爱斯，威露士，金龙鱼洁劲，欧莱雅，施华蔻，科蒂，强生，阿道夫，云南白药(000538,股吧)，蒂花之秀，高露洁等。

从营收情况来看，2018年-2020年，丽臣实业表面活性剂分别实现营业收入16.22亿元、17.78亿元，21.09亿元，占主营业务收入的比重分别为88.89%、89.97%和90.35%。公司主营业务中中近9成依靠表面活性剂，剩下1成由洗涤产品构成。

在表面活性剂持续发力的情况下，近年来丽臣实业一直保持着营收的快速增长。2018年-2021年上半年，丽臣实业的营收同比增速分别为1.65%、8.66%、18.93%和20.94%。

但在营业收入高速增长的同时，丽臣实业的归母净利润增速却出现较大的波动。招股书数据显示，2018年-2020年，丽臣实业的归母净利润分别为0.89亿元、1.31亿元、2.22亿元，同比增长72.71%、47.03%、69.15%；东方财富(300059,股吧)的数据显示，丽臣实业2021年上半年的归母净利润0.95亿元，同比12.39%。

2018年-2020年，丽臣实业的净利润增速虽然有所波动，但仍然处于高速状态，均值达到了62.96%，但在2021年上半年归母净利润的增速却直接滑落到了12.39%。

净利润增速为何快速下滑？公司后续经营是否会有影响？市场对此存在担忧。

原材料价格波动产品利润受影响

根据表面活性剂生产用原料的不同，表面活性剂可以分为天然油脂基表面活性剂以及石油基表面活性剂，丽臣实业目前生产的产品大多为天然油脂基表面活性剂，产品初始原料主要为棕榈仁油和椰子油。

数据显示，丽臣实业2018年-2020年原材料在生产成本中的占比分别达94.75%、94.44%及94.69%，直接材料成本占公司生产成本的比重较高。

在此期间，原材料价格出现了较大规模的变动，这对丽臣实业的采购价格产生了一定的影响。

数据显示，在2020年末期我国脂肪醇月度均价和全球棕榈仁油出现了较大幅度的上涨，但丽臣实业的产品价格并没有快速跟随上涨。

招股书显示，丽臣实业表面活性剂代表产品的AES销售价格在2020年后期依旧平稳，价格反应慢于市场月度均价，同时价格也由高于市场均价转为低于市场均价。

另一表面活性剂LAS的销售价格虽然已经跟随原材料价格同步上涨，但其价格低于市场月度均价。

销售价格的变化速度慢于市场同类产品的整体变动，当原材料价格上涨时，就会对产品利润产生较大的压力。

此外，在我国榈仁油等天然油脂原料基本是从外国进口，由油脂化工业企业加工后形成脂肪醇及脂肪醇醚等油脂衍生物。目前，国内烷基苯等主要由特定公司加工生产，供应及价格相对较为稳定，需求方议价空间小，这也对丽臣实业的原材料采购价产生一定影响。

需要注意的是，丽臣实业与保洁集团个别客户签订的销售合同中约定了最惠客户、同价供货或解除合同等对公司不利的条款，限定公司以同类产品最低价格向其供货。

2018年-2020年，设置相关不利条款的客户合计销售收入占比分别为14.47%、12.32%、11.80%，当原材料价格发生上涨时，这些不利条款将进一步蚕食产品利润。

对比龙头企业，发行价是否合理？

在我国规模以上企业阴离子表面活性剂产量中，AES和LAS的占比合计超过90%，而AES和LAS恰好是丽臣实业的代表性产品，2020年两者营收合计占主营业务的75%以上。

表面活性剂的龙头企业正是丽臣实业闯关上市的重要标签。但从市场而言，表面活性剂的市场增长速度相对平稳。

根据中国洗协表委会的统计数据，2019年我国表面活性剂规模以上生产企业阴离子表面活性剂产量合计125.7万吨，相比2012年产量78.9万吨增长59.3%，年均复合增长率为6.9%，这一增速速度算不上慢，但也绝对与快无关。

在整体市场之外，从产品角度来看，丽臣实业在2019年取得了AES,LAS的产销量排名国内前三的成绩，其中AES产销量排名第二，LAS产销量排名第三。

仔细观察可以发现，赞宇科技不论在AES还是LAS产销量上都稳压丽臣实业一名。

赞宇科技同样是表面活性剂的龙头企业，其产品应用于日化洗涤用品的生产，主要客户包括宝洁、联合利华、立白、和黄白猫等。

截至2021年10月25日收盘，赞宇科技的价格为14.84元/股，动态市盈率8.67倍。同日，丽臣实业的价格为45.36元/股，动态市盈率21.49倍。

在2021年半年报中，赞宇科技实现营业收入50.04亿，同比增长53.57%，实现归母净利润4.38亿，同比增长126.89%。同期，丽臣实业实现营业收入12.07亿元，同比增长20.94%，实现归母净利润9500万元，同比增长12.39%

丽臣实业在营收、净利润基数都远小于赞宇科技的情况下，增长速度也不及赞宇科技，但即便在这样的情况下，其发行价仍然达到了45.51元，3倍于赞宇科技市场价格，这是否合理？

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