力诺特玻：经营业绩增长乏力 募资扩产必要性存疑

报告期内，力诺特玻营业收入和净利润增速均持续下滑，且下滑幅度明显；中硼硅药用玻璃瓶产能利用率先升后降，已不及2017年水平，单价持续下降，毛利率大幅下滑，募投新增的16亿支中硼硅药用玻璃瓶产能如何消化值得关注。

本刊研究员刘俊梅/文

9月14日，山东力诺特种玻璃股份有限公司（下称“力诺特玻”）的首发申请获证监会核准。据深交所官网披露，力诺特玻首发申请的受理时间为2020年7月21日，期间经过四轮问询，于2021年3月4日通过创业板上市委的会议审核。

经营业绩增长乏力

据招股书披露，力诺特玻主要从事特种玻璃的研发、生产与销售，主要产品包括药用包装玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃等系列产品。

2017-2020年（下称“报告期”），力诺特玻实现营业收入5.04亿元、5.98亿元、6.56亿元和6.6亿元，2018-2020年，营业收入同比分别增长18.59%、9.75%和0.38%；同期，力诺特玻实现净利润4861.64万元、6559.47万元、8286.78万元和9080.3万元，2018-2020年，净利润分别同比增长34.92%、26.33%和9.58%。

可见，报告期内，力诺特玻营业收入和净利润增速均呈现持续下滑态势，且下滑幅度明显。

从收入构成来看，力诺特玻三大产品系列的销售收入都面临增长乏力的窘境。报告期内，营业收入占比达六成的耐热玻璃销售收入分别为3.09亿元、3.56亿元、4.05亿元和4.19亿元，2018-2020年，收入增速分别为15.22%、13.73%和3.3%；药用玻璃销售收入分别为1.32亿元、1.78亿元、1.93亿元和1.72亿元，在营业收入中的占比分别为26.27%、29.81%、29.36%和26.08%，2018-2020年，收入增速分别为34.55%、8.12%和-10.66%；营业收入占比不足一成的电光源玻璃的销售收入分别为5595.47万元、5277.41万元、5189.33万元和5448.21万元，2018-2020年，收入增速分别为-5.68%、-1.67%和4.99%。

这意味着，报告期内，营业收入占比近九成的耐热玻璃和药用玻璃的收入增速都在持续下滑。尤其是药用玻璃，2018年的收入增速还曾高达34.55%，到2020年，收入增速已快速下滑至-10.66%。而营业收入占比不足一成的电光源玻璃，尽管报告期内收入成长性在逐步改善，奈何2018年和2019年，其收入一直处于负增长状态，即便在2020年，其收入增速已提升到近5%，但收入规模仍未达到2017年的水平。

因此，力诺特玻对耐用玻璃、药用玻璃及电光源玻璃的成长性分别给予了相应的风险提示。

募资扩产必要性存疑

力诺特玻此次在创业板首发，拟募集资金5.39亿元，其中3.31亿元用于中硼硅药用玻璃扩产项目。

据招股书披露，中硼硅药用玻璃扩产项目建设期为两年，项目建成后可形成年产16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力，其中，中硼硅安瓿瓶7亿支、中硼硅西林瓶7.5亿支、中硼硅卡式瓶1.5亿支。这意味着两年后，力诺特玻中硼硅药用玻璃的产能将达到22.9亿支，是现有产能的3倍之多。

可是，从中硼硅药用玻璃瓶在报告期内的生产销售情况来看，新增产能能否得以消化却是一个不容忽视的问题。

招股书显示，2017-2020年，力诺特玻中硼硅药用玻璃瓶产能分别为3.9亿支、4.9亿支、6.2亿支和6.9亿支，2018-2020年，中硼硅药用玻璃瓶产能增速分别为25.64%、26.53%和11.29%；同期，力诺特玻中硼硅药用玻璃瓶产量分别为2.68亿支、4.19亿支、5.01亿支和4.49亿支，2018-2020年，中硼硅药用玻璃瓶产量增速分别为56.31%、19.42%和-10.39%。可见，报告期内，力诺特玻中硼硅药用玻璃瓶产能持续扩张，但2019年后，产能扩张速度明显高于产量增速。

产能扩张速度高于产量增速，其结果必然是产能利用的不充分。2017-2020年，中硼硅药用玻璃瓶产能利用率分别为68.76%、85.55%、80.74%和65.01%。由此可见，中硼硅药用玻璃瓶产能利用率自2018年开始进入持续下滑状态，尤其是2020年，产能利用率已低于2017年的水平。

其次，报告期内，力诺特玻中硼硅药用玻璃的业绩也差强人意。2017-2020年，中硼硅药用玻璃销售收入分别为5972.12万元、9509.33万元、10526.23万元和8970.71万元，2018-2020年，销售收入增速分别为59.23%、10.69%和-14.78%，增速快速下滑，乃至告负。

中硼硅药用玻璃销售收入增速的持续下滑，主要是由于报告期内中硼硅药用玻璃瓶单价呈下降趋势。2017-2020年，中硼硅药用玻璃瓶单价分别为0.231元/支、0.230元/支、0.215元/支和0.201元/支，2018-2020年，单价变动幅度分别为-0.43%、-6.52%和-6.51%。

与此同时，中硼硅药用玻璃瓶的单位成本却是先降后升。2017-2020年，中硼硅药用玻璃瓶单位成本分别为0.135元/支、0.133元/支、0.13元/支和0.146元/支，2018-2020年，单价变动幅度分别为-1.48%、-2.26%和12.31%。

从上述数据不难看出，中硼硅药用玻璃瓶单位成本的变动幅度明显不同于单价，从而使得力诺特玻中硼硅药用玻璃瓶毛利率在报告期内呈现先升后降的趋势。2017-2020年，中硼硅药用玻璃毛利率分别为41.61%、42.4%、39.38%和27.59%，在经历2018年的小幅上升后，开始出现下滑趋势，到2020年，中硼硅药用玻璃毛利率已较2019年下降近12个百分点。

报告期内，在中硼硅药用玻璃瓶产能持续扩张的同时，产能利用率先升后降，2020年产能利用率已低于2017年的水平，且单价持续下降，毛利率大幅下滑，这不得不令人对力诺特玻16亿支中硼硅药用玻璃瓶新增产能的消化能力产生怀疑。

附：力诺特玻IPO主要中介机构

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