中公教育185亿借壳三年期满蹊跷变脸 三季净利预减超23亿市值缩水2000亿

长江商报消息 ●长江商报记者 魏度

“公考第一股”中公教育（002607.SZ）也“爆雷”了。

业绩预告显示，今年前三季度，中公教育预计亏损7亿元至9亿元，而上年同期盈利13.21亿元。其中，三季度预亏6.03 亿元至8.03 亿元，上年同期公司盈利 15.54 亿元。

短短一年之间，从15.54亿元到亏损8.03亿元，中公教育三季度的差距是超过23亿元。

2018年，中公教育作价185亿元借壳亚夏汽车成功登陆A股市场。作为“公考第一股”，中公教育曾备受投资者关注，也是A股市场上明星股。借壳上市后，股价累计涨幅曾超过5倍。

然而，随着实际控制人鲁忠芳母子三年业绩承诺期满，中公教育“原形毕露”，连续的高增长变成“爆雷”成巨亏。二级市场上，股价跌跌不休，市值蒸发近2000亿元。

国内疫情总体上控制得较好，为何中公教育还会“爆雷”？究竟是为了兑现前期的业绩承诺而“透支”了业绩，还是经营出现重大失误？

巨大的业绩落差引发市场对中公教育“阶段性”亏损合理性高度质疑。10月18日，深交所也闪电发出关注函，要求就合理性作出解释。

业绩承诺期满蹊跷巨亏

中公教育的业绩变脸迎来市场一致的高度质疑。

10月18日，中公教育发布2021年三季度业绩预告。公司预计，今年前三季度，其实现的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）为亏损7亿元至9亿元，去年同期为13.21亿元，同比减少20.21亿元至22.21亿元。其中，公司预计今年第三季度，其亏损的金额为6.03亿元至8.03亿元，去年同期盈利15.54亿元，同比减少21.57亿元至23.57亿元。

半年报显示，今年上半年，中公教育实现营业收入48.56亿元，同比增长72.94%，净利润为亏损0.97亿元，同比减亏1.36亿元，减亏幅度为58.30%。扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为亏损1.70亿元，较去年同期减亏1.98亿元，减亏幅度为53.77%。

分季度看，今年一二季度，公司实现的营业收入分别为20.52亿元、28.04亿元，同比增长66.79%、77.73%。对应的净利润为1.41亿元、-2.38亿元，同比增长21%、31.90%。扣非净利润分别为0.92亿元、-2.62亿元，同比增长18.70%、41.13%。

去年，受疫情影响，中公教育的经营业绩出现波动在市场意料之中。去年一二三季度，其实现的营业收入分别为12.30亿元、15.78亿元、46.31亿元，同比变动-6.22%、-32.16%、83.65%。对应的净利润分别为1.16亿元、-3.49亿元、15.54亿元，同比变动9.52%、-190.31%、233.58%。二季度受疫情影响出现阶段性亏损，三季度，疫情得到控制，业绩出现爆发式增长。

长江商报记者发现，去年下半年以来，国内疫情得到持续较好控制，“双减”政策对中公教育的经营基本上没有影响，市场的预期是，中公教育的经营业绩可以恢复到疫情之前的水平，至少要超过2020年，未曾料想到的是巨亏。尤其是第三季度，与去年同期相比，净利润的差距是至少超过21亿元，令人大跌眼镜。

对比今年一二季度与上年同期经营业绩，今年一二季度同比均在向好，爆雷发生在第三季度。为何第三季度会大幅变脸？

针对今年前三季度经营亏损现象，中公教育解释称，一方面，因多省联考提前导致高峰收费期减少，以及教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟等因素影响，同时受行业外部、内部环境较大变化影响，公司业绩出现阶段性亏损。另一方面，公司继续优化产品、市场、研发及人员策略，不断加强线上与线下融合（OMO）力度，强化重点项目的布局与发力，优化成本结构，完善激励机制，实现更有效地应对政策、竞争及疫情的稳健高效运营模式。

中公教育的前身是亚夏汽车，2018年，中公教育作价185亿元实现借壳上市。当时，实际控制人鲁忠芳、李永新母子等人承诺，2018年至2020年，中公教育实现的扣非净利润分别不低于9.30亿元、13亿元、16.50亿元，合计为38.80亿元。这三年的实际数为11.23亿元、17.19亿元、19.03亿元，合计为47.45亿元，超出承诺数8.65亿元。

连续三年超额完成业绩承诺，尤其是2020年受到疫情影响，仍然大幅超出业绩承诺，而在承诺期满，经营业绩立即变脸为大幅亏损，中公教育如此业绩“爆雷”，让市场难以相信其合理性。

值得一提的是，在中公教育发布“爆雷”的业绩预告之前一个交易日，其股价提前跌停。

究竟是阶段性亏损还是被提前透支

业绩“爆雷”的中公教育究竟是暂时性亏损，还是难以翻身？

纵览中公教育的借壳上市，期间存在不少疑虑。

中公教育自称是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商，也是招录考试培训领域的开创者和领导者，主营业务涵盖招录考试培训、职业资格证书与学历提升以及职业技能培训等三大板块，提供超过 100 个品类的综合职业就业培训服务。

早在2015年底，中公教育就与华泰联合证券签署协议，接受创业板上市辅导，但此后并未有任何动作。直到2018年，借壳亚夏汽车，才再次在资本市场露面。

借壳上市之前的2015年至2017年，中公教育实现的营业收入分别为20.76亿元、25.84亿元、40.31亿元，对应净利润分别为1.6亿元、3.2亿元、5.2亿元，3年合计为10亿元。

借壳上市之后的3年，扣非净利润为47.45亿元，这个三年较前一个三年增加37.45亿元，增长3.75倍。

长江商报记者发现，借壳上市之后，中公教育并未进行募资，也未通过并购等进行产业、市场拓展。

借壳前后，中公教育还是那部分资产，其经营业绩为何能在短短三年实现惊人增长？而在业绩承诺期满立即变脸？

在财报中，中公教育曾称，疫情加速产业淘汰出清，大型龙头企业进一步引领需求释放。作为行业龙头企业，中公教育按理应当获得更多的市场份额，盈利能力会有明显提升。

综上所述，中公教育的业绩变脸似乎并不具有合理性。

市场的质疑为，业绩承诺期内，中公教育为了顺利兑现承诺，提前透支了未来的经营业绩。如果不存在财务造假行为，那么，可能在包括成本、费用结转、投入等开支压缩等方面，千方百计“调整”、“节流”。

单纯从利润表数据看，2018年至2020年，中公教育的销售费用分别为11.02亿元、14.83亿元、18.12亿元，2019年、2020年分别较上年增长34.57%、22.18%。销售费用增长主要来自职工薪酬，市场推广费并无明显增长。 管理费用为8.73亿元、10.98亿元、12.80亿元，近两年增长的主要是职工薪酬和分摊用于股权激励的股份支付费用。

今年上半年，公司销售费用9.76亿元，同比增长2.75亿元，增幅为29.23%，除了职工薪酬增加外，房租物业及折旧摊销费为1.08亿元，同比增长72.69%，堪称是大幅攀升。

分析人士称，如果中公教育并非因为透支未来业绩导致今年以来出现亏损，会更令人担忧。随着“双减”政策出台，会有越来越多的教育培训机构加入到职业教育领域，中公教育面临的竞争将会更加激烈。未来，其能否翻身，或者说全面恢复，存在未知数。

二级市场上，借壳上市后股价最大涨幅超过5倍的中公教育，但从今年2月初开始，股价跌跌不休，截至目前，累计最大跌幅超过70%。鼎盛时期，公司市值接近2700亿元，如今不到700亿元，蒸发了约2000亿元。

值得一提的是，作为实际控制人，鲁忠芳、李永新母子直接持有中公教育41.36%股权、18.35%股权，通过北京中公未来信息咨询中心（有限合伙）间接持有0.62%股权、0.26%股权，母子二人合计持有公司60.59%股权。2018年、2019年，中公教育合计派发了32.18亿元现金红利，鲁忠芳母子分得约19.50亿元。

目前，中公教育正在筹划定增，拟向不超过35名特定对象发行股份募资不超过60亿元，用于怀柔学习基地项目建设及补充流动资金，其中，补充流动资金的募资为18亿元。

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