军信环保负债45亿数据"打架" 长沙城管局贡献半壁营收

中国经济网编者按：10月22日，湖南军信环保股份有限公司（以下简称“军信环保”）首发上会，保荐机构为中信证券。军信环保拟于深交所创业板上市，计划发行股票数量不超过6834万股，且占发行后公司总股本的比例为25.00%。军信环保拟募集资金24.53亿元，分别用于长沙市污水处理厂污泥与生活垃圾清洁焚烧协同处置二期工程项目、长沙市城市固体废弃物处理场灰渣填埋场工程项目、湖南军信环保股份有限公司技术研发中心建设项目、补充流动资金。

2017年至2021年1-6月，军信环保营业收入分别为4.89亿元、8.41亿元、9.96亿元、11.01亿元、11.29亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.72亿元、2.66亿元、3.19亿元、4.15亿元、1.67亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为9454.42万元、2.65亿元、3.12亿元、4.16亿元、1.66亿元。

2017年至2021年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.44亿元、5.72亿元、6.78亿元、7.53亿元、2.42亿元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.41亿元、9.00亿元、11.05亿元、11.29亿元、5.26亿元。

2017年至2021年6月30日，军信环保资产总额分别为35.57亿元、43.44亿元、50.39亿元、63.29亿元、69.21亿元，负债总额分别为25.35亿元、28.85亿元、31.31亿元、40.74亿元、44.81亿元。

公司四年一期流动负债超过流动资产。报告期内，公司流动资产金额分别为4.86亿元、8.10亿元、8.55亿元、10.00亿元、10.69亿元，流动负债金额分别为10.92亿元、10.25亿元、9.75亿元、10.34亿元、11.76亿元。

同期，公司货币资金余额分别为2.46亿元、5.31亿元、6.10亿元、6.50亿元、5.80亿元。

2018年至2021年1-6月，军信环保有息负债金额分别为16.48亿元、19.50亿元、28.11亿元、31.85亿元。

军信环保合并资产负债率分别为71.27%、66.41%、62.15%、64.36%、64.74%。公司流动比率、速动比率低于同行业上市公司平均水平。报告期内，公司流动比率分别为0.45、0.79、0.88、0.97、0.91，可比上市公司流动比率均值分别为1.40、1.28、1.14、1.30、1.08；速动比率分别为0.44、0.79、0.87、0.96、0.90，可比上市公司速动比率均值分别为1.34、1.22、1.06、1.24、1.03。

2017年至2021年6月30日，军信环保应收账款账面余额分别为1913.22万元、1.13亿元、1.37亿元、1.87亿元、2.61亿元，占当期营业收入比例分别为3.91%、13.48%、13.71%、16.97%和23.13%。2018年至2020年，公司应收账款周转率持续下滑，分别为26.89、13.43、8.53、7.25，2021年上半年应收账款周转率上升为10.61。

报告期内，公司存货金额分别为93.46万元、281.48万元、534.60万元598.75万元和1167.61万元，占流动资产的比例分别为0.19%、0.35%、0.63%、0.60%和1.09%。报告期内，公司存货周转率分别为212.17、187.79、99.04、69.64、182.05。

2017年至2021年1-6月，军信环保毛利率分别为59.43%、58.16%、59.42%、64.19%、28.80%。招股书将垃圾焚烧发电业务、污泥处置业务、垃圾填埋业务整体作为固体废弃物处理业务进行毛利率对比分析。此时，军信环保毛利率为60.41%、58.93%、59.20%、64.17%、58.43%。2017年至2021年1-6月，可比上市公司毛利率均值分别为54.32%、57.79%、56.01%、56.74%、65.45%，只有2021年毛利率低于可比上市公司毛利率均值。

据长江商报报道，IPO之前，军信环保进行大额现金分红，被指责上市是奔着圈钱而来。2020年6月30日，军信环保实施了2019年度分红方案，向股东派发现金红利1.03亿元。此前的2017年度、2018年度，军信环保未实施现金分红。大手笔现金分红，军信环保很富裕吗？事实恰恰相反。本次IPO，军信环保拟募资24.53亿元，拟使用募资补充流动资金7.36亿元，金额占比接近三分之一。大比例使用募资补充流动资金，似乎也印证了圈钱的嫌疑。

据中国经营报报道，招股书显示，军信环保目前业务集中在长沙和平江。报告期内，军信环保向前五名客户的销售额合计占各期营业收入的比例分别为99.99%、99.96%和99.82%，公司客户存在集中度较高的情况。2018年至2020年，长沙市城管局、国网湖南省电力公司分别为军信环保第一、第二大客户。

军信环保招股书和年报最大客户销售金额连续打架，主要供应商采购金额矛盾。据大众证券报报道，此次招股书、挂牌新三板时年报中，2018年、2019年长沙市城管局销售金额均不相同。军信环保2020年12月公布的招股书显示，2019年向长沙市城管局销售金额为57418.51万元。而军信环保挂牌新三板期间(2020年7月中旬摘牌)，于2020年4月30日发布的2019年年报则显示，第一大客户长沙市城市管理和综合执法局销售金额为63227.42万元。

在军信环保挂牌时发布的2019年年报中，全年营收为103892.37万元，而此次招股书中2019年营收为99586.21万元，招股书低了4306.16万元。2018年营收上，军信环保招股书中为84147.72万元，但年报显示的却是88689.45万元，招股书又低了4541.73万元。

据新浪财经，军信环保报告期存在较多前期会计差错更正，一定程度暴露了其财务核算水平薄弱，进而影响其会计信息质量。根据招股说明书披露，军信环保报告期总共被会计师事务所调整了11类差错。

据壹财信，作为环境治理企业，军信环保理应更加注重环境保护，包括在供应商的选择上，但恰恰相反，军信环保的上游供应商在报告期内却频频收到环保处罚。湖南省工业设备安装有限公司2019年和2020年曾三次因环保问题而被行政处罚。另一供应商湖南顺天建设集团有限公司系军信环保2020年度排名第三的供应商，2018年5月18日，长沙县行政执法直属分局果园中队巡查时发现顺天集团将生活垃圾、固废物袋倾倒在工地西侧山林内，造成环境污染。因此顺天集团被该局处以1万元罚款。湖南省第六工程有限公司在军信环保报告期内都是前五大供应商之一，根据绿网显示，湖南第六工程环境的违法违规记录多达50条，在2018年至2020年内，除去绿网重复披露同一处罚，就有19条违法记录。

据《每日经济新闻》报道，取得平江项目特许经营权，是军信环保第一次将业务拓展至长沙市以外。目前，军信环保各业务板块包含的项目共有7个，其中6个在长沙市。军信环保承认，与国内行业龙头企业相比，目前公司业务对象和服务范围相对有限，若未来市场或政策发生不利变化，以及行业内的竞争加剧等，公司将面临更大的业绩拓展压力。

中国经济网向军信环保董事会办公室发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

固体废弃物处理企业拟创业板上市

军信环保成立于2011年，一直聚焦于固体废弃物处理业务。报告期内，军信环保的主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等业务。公司对长沙市生活垃圾、市政污泥、垃圾渗沥液和灰渣等处理处置设施，平江县生活垃圾处理设施进行投资及运营管理。

截至招股说明书签署日，军信集团持有军信环保1.70亿股，占公司股份总数的82.98%，为公司控股股东。

戴道国通过投资及一致行动安排控制军信集团合计55%的表决权，能够控制军信集团，军信集团持有军信环保1.70亿股股份，占公司股份总数的82.98%股份，故戴道国通过军信集团控制公司82.98%股份的表决权；加之戴道国直接持有公司总股本的6.18%；戴道国通过担任湖南道信执行事务合伙人控制公司2.35%股份的表决权。

因此，戴道国通过直接和间接的方式合计控制军信环保91.51%股份的表决权，为军信环保的实际控制人。

戴道国，男，1963年4月出生，中国国籍，无永久境外居留权，陆军参谋学院军事理论专业，本科学历。1981年10月至1983年8月，陆军第二十集团军六十师炮兵团战士；1983年8月至1999年7月，历任中国人民解放军长沙炮兵学院学员、练习营排长、政治指导员、训练部干事、参谋，学员大队政治教导员、副大队长（副团职，少校军衔），期间1985年7月至1985年12月赴老山前线对越作战，任陆军第一三八师炮兵团见习排长；1999年8月至2002年1月，任湖南省地方税务局副处级干部；2002年2月至2009年10月，任军信路桥董事长；2002年4月至今，任军信地产执行董事；2004年3月至今，任滕王阁执行董事；2006年12月至今，任军信集团执行董事、总经理；2011年8月至2021年6月，任好望谷董事长；2015年12月至今，任浦湘生物董事长；2017年4月至今，任军信环保董事长；2019年4月至今，任浦湘环保董事长；2020年8月至今，任湖南道信执行事务合伙人。现任军信集团执行董事兼总经理、军信环保董事长、军信地产执行董事、滕王阁执行董事、浦湘生物董事长、浦湘环保董事长和湖南道信执行事务合伙人。

军信环保拟于深交所创业板上市，计划发行股票数量不超过6834万股，且占发行后公司总股本的比例为25.00%。军信环保拟募集资金24.53亿元，分别用于长沙市污水处理厂污泥与生活垃圾清洁焚烧协同处置二期工程项目、长沙市城市固体废弃物处理场灰渣填埋场工程项目、湖南军信环保股份有限公司技术研发中心建设项目、补充流动资金。

业绩持续增长

2017年至2021年1-6月，军信环保营业收入分别为4.89亿元、8.41亿元、9.96亿元、11.01亿元、11.29亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.72亿元、2.66亿元、3.19亿元、4.15亿元、1.67亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为9454.42万元、2.65亿元、3.12亿元、4.16亿元、1.66亿元。

2017年至2021年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.44亿元、5.72亿元、6.78亿元、7.53亿元、2.42亿元。

其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.41亿元、9.00亿元、11.05亿元、11.29亿元、5.26亿元。

四年一期流动负债超过流动资产上半年有息负债近32亿

2017年至2021年6月30日，军信环保资产总额分别为35.57亿元、43.44亿元、50.39亿元、63.29亿元、69.21亿元。

其中，流动资产金额分别为4.86亿元、8.10亿元、8.55亿元、10.00亿元、10.69亿元，分别占资产总额的13.67%、18.65%、16.97%、15.80%、15.44%。

报告期内，公司负债总额分别为25.35亿元、28.85亿元、31.31亿元、40.74亿元、44.81亿元。

其中，流动负债金额分别为10.92亿元、10.25亿元、9.75亿元、10.34亿元、11.76亿元，分别占负债总额的43.09%、35.54%、31.13%、25.38%、26.26%。

2017年至2020年，公司没有短期借款。截至2021年6月30日，公司短期借款金额7193.04万元。

同期，公司货币资金余额分别为2.46亿元、5.31亿元、6.10亿元、6.50亿元、5.80亿元。

报告期内，军信环保合并资产负债率分别为71.27%、66.41%、62.15%、64.36%、64.74%，高于同行业上市公司平均资产负债率均值。可比上市公司平均合并资产负债率分别为54.52%、59.40%、61.14%、58.25%、59.26%。

军信环保流动比率、速动比率低于同行业上市公司平均水平。报告期内，公司流动比率分别为0.45、0.79、0.88、0.97、0.91，可比上市公司流动比率均值分别为1.40、1.28、1.14、1.30、1.08；速动比率分别为0.44、0.79、0.87、0.96、0.90，可比上市公司速动比率均值分别为1.34、1.22、1.06、1.24、1.03。

2018年至2021年1-6月，军信环保有息负债金额分别为16.48亿元、19.50亿元、28.11亿元、31.85亿元。

应收账款占比连续升高

2017年至2021年6月30日，军信环保应收票据金额分别为0万元、200.00万元、1031.99万元、835.40万元和1202.05万元，占流动资产的比重分别为0.00%、0.25%、1.21%、0.84%和1.12%。

2019年末应收票据余额同比增加416.00%，系客户国网湖南省电力有限公司增加了票据结算方式以及公司应收票据背书转让减少所致。

报告期内，公司应收账款账面余额分别为1913.22万元、1.13亿元、1.37亿元、1.87亿元、2.61亿元，占当期营业收入比例分别为3.91%、13.48%、13.71%、16.97%和23.13%。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为1817.56万元、1.07亿元、1.26亿元、1.78亿元、2.48亿元。

2018年至2020年，公司应收账款周转率持续下滑，分别为26.89、13.43、8.53、7.25，2021年上半年应收账款周转率上升为10.61。

今年上半年存货1168万元

2017年至2021年6月30日，军信环保存货金额分别为93.46万元、281.48万元、534.60万元598.75万元和1167.61万元，占流动资产的比例分别为0.19%、0.35%、0.63%、0.60%和1.09%。

报告期内，公司存货周转率分别为212.17、187.79、99.04、69.64、182.05。

2021年上半年毛利率28.80%

2017年至2021年1-6月，军信环保毛利率分别为59.43%、58.16%、59.42%、64.19%、28.80%。

2018年至2021年6月30日，公司垃圾焚烧发电业务的毛利率分别为61.15%、61.41%、67.40%和59.70%，剔除增值税率下调影响后的毛利率分别为60.85%、59.58%、65.78%和57.39%；污泥处置业务的毛利率分别为43.93%、43.31%、40.55%和40.13%，剔除增值税率下调影响后的毛利率分别为43.60%、41.54%、35.58%和33.91%；渗沥液（污水）处理业务的毛利率分别为57.97%、61.31%、64.27%和62.01%，剔除增值税率下调影响后的毛利率分别为57.74%、60.19%、61.34%和58.06%；垃圾填埋业务的毛利率分别为71.70%、77.05%、77.40%和78.30%，剔除增值税率下调影响后的毛利率分别为71.56%、76.27%、75.56%和76.14%。

据招股书，由于公司垃圾焚烧发电业务、污泥处置业务、垃圾填埋业务合计收入占比达90%左右（2021年1-6月不考虑项目建设期服务收入），为公司最主要的收入来源，综合考虑业务的可比性和可比上市公司的样本量，此处将垃圾焚烧发电业务、污泥处置业务、垃圾填埋业务整体作为固体废弃物处理业务进行毛利率对比分析。

此时，军信环保毛利率为60.41%、58.93%、59.20%、64.17%、58.43%。2017年至2021年1-6月，可比上市公司毛利率均值分别为54.32%、57.79%、56.01%、56.74%、65.45%。

资金短缺仍突击分红

据长江商报报道，IPO之前，军信环保进行大额现金分红，被指责上市是奔着圈钱而来。

军信环保成立于2011年，2018年3月27日在新三板挂牌，2020年7月，终止挂牌，准备向深交所递交在创业板上市的申请。

让人意外的是，在2020年6月30日，军信环保实施了2019年度分红方案，向股东派发现金红利1.03亿元。此前的2017年度、2018年度，军信环保未实施现金分红。

大手笔现金分红，军信环保很富裕吗？事实恰恰相反。

数据显示，截至2020年6月底，军信环保账面货币资金2.33亿元，一年内到期的非流动负债1.77亿元、长期借款18.76亿元，长短期债务合计为20.53亿元。当年上半年，公司利息费用0.49亿元。

实施本次分红前的2019年底，公司账面货币资金6.10亿元，一年内到期的非流动负债1.87亿元、长期借款17.63亿元，财务状况明显好于去年上半年。

到了2020年底，公司账面货币资金为6.50亿元，一年内到期的非流动负债1.80亿元、长期借款26.31亿元，长短期债务合计为28.11亿元，债务进一步攀升。

与之对应的是，军信环保资产负债率也在攀升。2019年底，公司资产负债率为62.15%，2020年底上升至64.36%，上升了2.21个百分点。

经营性负债方面，截至2020年底，公司应付票据及应付账款为7.82亿元，而应收票据及应收账款为1.86亿元。而在2019年底，应收票据及应收账款为1.37亿元，应付票据及应付账款为5.85亿元，应付票据及应付账款增长明显。

值得一提的是，军信环保身处资金密集型领域，且公司通过BOT模式进行项目开发运营，在建设前期需要企业垫付大量资金，后期技术研发也需要大量资金投入。因此，公司需要较多流动性。

就是这样的财务状况，军信环保仍然坚持大额现金分红，且发生在IPO之前，市场质疑军信环保上市是为了圈钱。

事实是，根据招股书，本次IPO，军信环保拟募资24.53亿元，其中，长沙市污水处理厂污泥与生活垃圾清洁焚烧协同处置二期工程项目、长沙市城市固体废弃物处理场灰渣填埋场工程项目、湖南军信环保股份有限公司技术研发中心建设项目等建设及补充流动资金，拟分别使用募资12.47亿元、3.93亿元、7651.24万元、7.36亿元。拟使用募资补充流动资金的金额占比接近三分之一。

大比例使用募资补充流动资金，似乎也印证了圈钱的嫌疑。

大客户依赖

据中国经营报报道，招股书显示，军信环保目前业务集中在长沙和平江。报告期内，军信环保向前五名客户的销售额合计占各期营业收入的比例分别为99.99%、99.96%和99.82%，公司客户存在集中度较高的情况。

其中，2018年至2020年，长沙市城管局、国网湖南省电力公司分别为军信环保第一、第二大客户。报告期内，军信环保向长沙市城管局销售收入分别为5.31亿元、5.74亿元、5.71亿元，占比为63.05%、57.66%、51.87%。向国网湖南省电力公司销售收入分别为2.96亿元、4.05亿元、5.03亿元，占比为35.20%、40.63%、45.67%。

记者注意到，2018年~2020年，军信环保同行业可比上市公司前五大客户占营业收入的比例平均值为46.32%、43.43%和34.81%。

宋清辉向记者分析称，发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的，说明发行人对该单一大客户存在重大依赖。虽然对大客户依赖并非IPO的实质性障碍，却是一个重要的审核风险，IPO公司的可持续经营、持续盈利能力以及独立性会很大程度受到大客户影响。对两大客户的依赖，对其未来发展有较大的影响，在其进入资本市场后，其业绩“变脸”的概率很高。

对此，军信环保也表示，报告期内，公司在长沙市内的营业收入占当期营业收入的比例分别为98.60%、98.52%和98.65%，公司营业收入地域分布具有一定的集中性。公司营业收入来源地域集中导致公司经营业绩受长沙市经济发展情况、地方财政实力等方面的影响较大，若未来长沙市经济发展不及预期或地方财政支出总额下降，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

招股书和年报最大客户销售金额连续打架主要供应商采购金额矛盾

据大众证券报报道，最重要的大客户长沙市城管局，还给军信环保IPO带来了疑问。此次招股书、挂牌新三板时年报中，2018年、2019年长沙市城管局销售金额均不相同，让人傻傻分不清谁真谁假。

军信环保2020年12月公布的招股书显示，2019年向长沙市城管局销售金额为57418.51万元。而军信环保挂牌新三板期间(2020年7月中旬摘牌)，于2020年4月30日发布的2019年年报则显示，第一大客户长沙市城市管理和综合执法局销售金额为63227.42万元(见图二、图三)。

也就是说，前后时间只相差7个多月的两份严谨且经过审计的报告，同一客户同期销售金额相差超过5800万元。

如果说这5800多万元差异，可能是招股书所称前五大客户销售金额为不含税，而年报销售金额含税导致，但却难以解释年报、招股书中第二大客户国网湖南省电力有限公司2019年销售金额完全一致，均为40463.72万元的情形。还有，军信环保向长沙汇洋环保技术股份有限公司的销售金额，在此次招股书、2019年年报中也都是151.08万元(见图二、图三)。

图二：军信环保招股书中2019年前五大客户截图

图三：军信环保挂牌新三板时2019年年报截图

另外，军信环保招股书、挂牌时年报对于2018年第一大客户的销售金额也存在出入。军信环保挂牌时发布的2018年年报中，第一大客户长沙市城市管理和综合执法局销售金额为55365.72万元，而招股书中同期长沙市城管局销售金额为53052.54万元，两者相差约为2313万元。至于第二大客户国网湖南省电力有限公司和长沙汇洋环保技术股份有限公司，2018年销售金额在招股书、年报中也出现了不一致(见图四、图五)。

图四：军信环保招股书中2018年前五大客户截图

图五：军信环保挂牌新三板时2018年年报截图

以2017年军信环保曾向控股股东收购其下属项目或资产来看，即便2017年的客户、营收确实会存在金额较大差异，但2018年起应当一致，而招股书中第一大客户销售金额2018年、2019年均低于同期年报，难免令人对招股书真实性存疑。

进一步比对发现，在军信环保挂牌时发布的2019年年报中，全年营收为103892.37万元，而此次招股书中2019年营收为99586.21万元，招股书低了4306.16万元。2018年营收上，军信环保招股书中为84147.72万元，但年报显示的却是88689.45万元，招股书又低了4541.73万元(见图六、图七、图八)。

图六：军信环保招股书中营收截图

图七：军信环保挂牌时2018年年报截图

图八：军信环保挂牌时2019年年报截图

除了大客户，军信环保招股书和年报中的主要供应商采购金额也存在不一致情况(见图九、图十)。

图九：军信环保挂牌新三板时2019年年报主要供应商截图

图十：军信环保招股书中2019年前五大项目建设、原材料及能源供应商截图

首先，军信环保挂牌新三板期间发布的2019年年报显示，向第一大供应商湖南核工业建设有限公司采购10496.10万元，而此次招股书中则是同期向其采购8187.24万元。

其次，军信环保2019年年报披露，向第二大供应商湖南金辉建设集团有限公司采购7986.16万元，招股书中却是同期向其采购6163.92万元。

还有，军信环保2019年年报中，向第三大客户湖南省第六工程有限公司采购7710.36万元，招股书中为向其采购6864.49万元。

再则，军信环保2019年年报显示，向第四大供应商湖南瀚洋环保科技有限公司采购6156.87万元，令人诧异的是，招股书中该企业不在项目或原材料前五名供应商之列，尽管以金额看完全可以进入。

最后，军信环保2019年年报称，向第五大供应商湖南省工业设备安装有限公司采购5391.82万元，而招股书中，该公司也不在项目或原材料前五名供应商之列，以金额看也可以进入前五大行列。

而且蹊跷的是，湖南瀚洋环保科技有限公司2019年还出现在军信环保招股书前五大客户中，销售金额为38.04万元，但在挂新三板牌时发布的2019年年报中，前五大客户中却没有该企业，虽然该金额可以排到军信环保2019年年报中的第四大客户。

实际上，军信环保2018年挂牌时发布的年报显示，向第一大供应商湖南瀚洋环保科技有限公司采购4813.19万元，但此次招股书中，其也不在2018年主要供应商名单之列，虽然以金额计算可以进入。

进一步查阅发现，虽然招股书中报告期内的主要供应商中没有出现湖南瀚洋环保科技有限公司，但截至今年上半年的应收账款前五大公司中，湖南瀚洋环保科技有限公司以23.81万元位居第五，这一数据与挂牌新三板时发布的2019年年报中数据一致。招股书显示，湖南瀚洋环保科技有限公司并非军信环保关联方。

企查查显示，湖南瀚洋环保科技有限公司成立于2004年1月18日，持股51%的大股东为香港注册公司，其余为中国大陆境内法人或自然人股东，目前仍然存续，工商信息上并无异常。

招股书和年报中主要客户、供应商销售或采购金额出现种种不一致和离奇之处，引发了关于军信环保招股书真实性的疑问：

第一、挂牌新三板期间的2018年、2019年年报中的第一大客户销售金额，为何均高于军信环保招股书中同期金额?哪一个数据是真实或者准确的?

第二、挂牌新三板期间的2019年年报中的第一至第三大供应商采购金额，为何均高于军信环保招股书中同期向其采购金额?哪一个数据是真实或者准确的?

第三、挂牌新三板期间的2018年、2019年年报中，军信环保两年里向大客户湖南瀚洋环保科技有限公司合计采购金额达1.10亿元，为何在招股书中未出现在主要供应商之中?哪一个是真实或者准确的?

第四、挂牌新三板期间的2019年年报中的第五大供应商湖南省工业设备安装有限公司，军信环保招股书中该企业为何不在项目或原材料前五名供应商之列?哪一个是真实或者准确的？

第五、结合挂牌期间年报和此次招股书中上述供应商或客户数据之间的诸多差异，军信环保招股书与挂牌期间经过审计的年报，哪一个是真实、准确的?

报告期大量会计差错被更正

据新浪财经，军信环保报告期存在较多前期会计差错更正，一定程度暴露了其财务核算水平薄弱，进而影响其会计信息质量。

根据招股说明书披露，军信环保报告期总共被会计师事务所调整了11类差错。

其中对报表影响较大的有以下几类：

一是BOT项目预计负债的确认，根据更正后的会计处理，公司将经审批确认的未来设备大修、重置和恢复性大修等费用支出的总额调整为预计负债，该等费用支出按照一定折现率折现后的现值确认为无形资产原值，预计负债与无形资产原值的差额确认为未确认融资费用。其中受影响较大科目，2017-2019年预计负债分别调增了16132.06万元、34656.73万元和36427.97万元，无形资产分别调增了14771.46万元、31920.28万元和32272.64万元，另外同期净利润分别减少了847.70万元、891.32万元和1149.53万元。具体情况见下图：

二是金融资产确认，之前军信环保并没有把可确定的保底部分确认为金融资产，二是全部完工后确认为无形资产，而更正后2017-2019年长期应收款分别增加19972.75万元、19287.43万元和18521.57万元，无形资产分别调减12454.98万元、11503.20万元和10551.42万元，其他受影响科目见下图：

三是冲回2018年度确认的可再生能源电价补贴收入，根据国家发改委文件，公司2018年在上网发电时点即确认国补收入，但其垃圾焚烧发电项目尚未列入可再生能源电价附加资金补助目录。基于谨慎性原则将上述电费国补收入冲减。

四是项目建设成本核算，报告期内，公司存在少部分工程未根据工程进度确认在建工程及应付款项的金额，导致应付账款、在建工程及无形资产的账面金额与实际情况存在差异。

五是2017年业务收购构成同一控制合并，2017年6月29日，公司收购军信集团生活垃圾填埋、污水处理业务相关的资产、负债和人员，根据会计准则构成了业务合并。公司原按照资产收购进行会计处理，调整为按照同一控制下企业合并进行会计处理。

六是报告期存在多笔跨期调整事项，涉及到收入跨期、成本跨期、管理费用中职工薪酬跨期、存货出库跨期等。

合作伙伴频遭环保处罚

据壹财信，作为环境治理企业，军信环保理应更加注重环境保护，包括在供应商的选择上，但恰恰相反，军信环保的上游供应商在报告期内却频频收到环保处罚。

根据招股书，湖南省工业设备安装有限公司是军信环保2018年和2020年的前五大供应商之一。2018年军信环保与该公司产生了9614.49万元的订单，合作项目内容为“焚烧一期设备安装、钢结构工程”；2020年产生了18653.98万元的订单，合作项目内容为“焚烧二期设备安装、钢结构工程、技改维护”。《壹财信》通过查询绿网发现，该公司在2019年和2020年曾三次因环保问题而被行政处罚。

2019年，湖南设备安装公司因“承建的汝南县生物质热电联产项目在施工过程中对不能密闭易产生扬尘的物料、砂土未采取有效覆盖措施，造成扬尘污染”而被河南省汝南县环境保护局处以2万元罚款；2020年被深圳市生态环境局龙岗管理局罚款3万元，处罚原因为在夜间进行产生环境噪声的建筑施工；同年还因公司施工挖掘机排放的尾气污染物超标问题而被长沙县行政执法局罚款5千元。

另一供应商湖南顺天建设集团有限公司系军信环保2020年度排名第三的供应商，订单金额为16238.63万元，占当期采购总额比例为9.14%，采购内容为“灰渣处理处置项目土石方及大坝施工工程、管涵工程、场内道路”。通过查询绿网，发现该公司也有过因环保问题而被处罚的情况。

2018年5月18日，长沙县行政执法直属分局果园中队巡查时发现顺天集团将生活垃圾、固废物袋倾倒在工地西侧山林内，造成环境污染。因此顺天集团被该局处以1万元罚款。

据招股书，湖南省第六工程有限公司在军信环保报告期内都是前五大供应商之一，订单金额分别为3343.98万元、6864.49万元、16590.66万元，交易内容皆为军信环保“垃圾焚烧项目”的一期、二期主体土建。

然而湖南第六工程也接连收到处罚。根据绿网显示，湖南第六工程环境的违法违规记录多达50条。

其中，在2018年至2020年内，除去绿网重复披露同一处罚，就有19条违法记录，分布于全国各地的承包项目中。同时，通过查询信用中国，发现湖南第六工程还于2019年因未组织施工人员进行安全生产教育和培训，违反了相关法规被怀化市鹤城区应急管理局处以4.9万元的罚款。

或面临较大业绩拓展压力

据《每日经济新闻》报道，取得平江项目特许经营权，是军信环保第一次将业务拓展至长沙市以外。目前，军信环保各业务板块包含的项目共有7个，其中6个在长沙市。

军信环保称，公司是湖南省固废处理领域的龙头企业，占据了湖南省会长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江县全部生活垃圾终端处理的市场份额，区域竞争优势明显。截至招股说明书签署日，军信环保城市生活垃圾清洁焚烧产能5000吨/天，填埋产能4000吨/天，污泥处理产能1000吨/天，渗沥液(污水)处理产能2700立方米/天。

除了业务区域高度集中外，军信环保的主要客户也较为单一，其收入主要来自长沙市城管局的垃圾处理业务和国网湖南省电力有限公司的发电收入，二者分别为军信环保前两大客户。2018年-2020年上半年，军信环保对长沙市城管局和国网湖南省电力有限公司的销售占比分别为98.25%、98.29%、97.54%。

由于特许经营权的排他性，形成了区域壁垒，军信环保在长沙市垃圾处理领域具有较大的竞争优势，但也面临新项目拓展难度增加的风险。成立近10年，军信环保也仅仅通过收购控股股东项目才获得了长沙市以外的垃圾处理项目。

这与同行业可比上市公司差距较大。军信环保承认，与国内行业龙头企业相比，目前公司业务对象和服务范围相对有限，若未来市场或政策发生不利变化，以及行业内的竞争加剧等，公司将面临更大的业绩拓展压力。“随着行业竞争的加剧，公司未来获取新项目的难度将增加，新获取项目的收益率也存在下降风险。”

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