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12日机构强推买入 6股极度低估

泸州老窖

激励方案增强业绩兑现,坚定看好利润弹性

激励方案出炉,净利润增速不低于对标企业75分位值。公司近期发布股权激励草案,本次激励拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股,占总股本的0.6031%。其中高管获得份额占股权激励7.93%,核心骨干人员(512人)获得份额占股权激励82.11%。本次计划拟授予的限制性股票来源于定向发行的公司普通股,授予价格为92.71元/股。公司本次股权激励计划分三批解除限售(40%,30%,30%),从行业内选取21家对标公司,分别要求2021、2022、2023年净资产收益率不低于22%,且不低于对标企业75分位值,成本费用占营业收入比例不高于65%;同时要求相较于2019年,2021、2022、2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值。

21年兑现概率较高,22-23年考核意义凸显。根据测算,公司21年净利润相较19年增长率为63%,位于所有对标企业第四名左右(皇台、金枫没有一致预期,考虑到中报情况一般,暂不纳入考虑)。可比公司中(不含老窖),21年相较19年增长率排名第五的企业为五粮液(000858)(老窖增长63%,五粮液净利润同比19年增长40%),2022、2023年相较19年增长率排名第五的分别为老白干(老白干22VS19增长70%,老窖22VS19增长103%)、水井坊(600779)(水井坊23VS19增长113%,老窖22VS19增长150%)。我们认为本次激励方案21年兑现概率高,22-23年根据目前情况来看也有较大希望,但由于部分企业基数小弹性大,存在一定不确定性,但这也体现了考核的意义。

ROE和利润率指标完成难度不大,机制理顺抬升公司整体气势。除净利润增速外,本次激励还涉及净资产收益率(不低于22%和行业75分位值)和成本费用(不高于65%)的考核指标。公司20年净资产收益率28.3%,位于第五,营业利润/收入47.8%。考核难度适中。激励方案覆盖人数521人,其中高管9人,核心骨干512人,涉及面积较广,占上市公司员工数量近1/6,体现了激励对公司整体气势的抬升。但由于国窖、特曲销售公司不在上市公司体内,股权激励较难覆盖,不排除公司设计相应KPI考核,以其他形式(比如现金奖励)给予销售骨干一定激励。

投资建议:三年维度较强阿尔法,坚定看好利润弹性。渠道调研反馈,部分市场的模式调整实际仍符合公司的核心思路,使渠道和公司利益更加绑定,减少蹿货等不公平竞争的现象。国窖Q2存在一定压力,Q3有所好转,预计收入环比改善。特曲挺价是长期计划,相信公司会做好量价平稳,在努力参与次高端的激烈竞争中保持收入规模稳定向上。公司品牌势能提升和利益机制理顺后,看好业绩弹性释放,我们维持21-23年EPS预测为5.20、6.56、8.24,重申“强烈推荐-A”评级!

风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等

长安汽车

9月缺芯影响显著改善,结构优化

事件

公司发布9月产销快报,集团单月销量18.83万辆,同比-8.41%,环比+14.00%。1-9月累计销量173.22万辆,同比+26.35%。

简评

销量环比转正,缺芯影响显著改善

集团单月销量18.83万辆,环比+14.00%。分品牌来看,长安福特单月销量3.21万辆,环比+6.49%;长安马自达单月销量1.74万辆,环比+218.13%;长安自主单月销量9.40万辆,环比+5.52%。缺芯影响至暗时刻已过,我们预计10月改善更加显著。

结构进一步优化,盈利能力有望提升

集团层面,长安福特和长安马自达销量提升显著,其中,长安福特销量连续五个月环比提升。主要受益于:1)长安福特本身中高端车型销量占比达60%,新福睿斯、新蒙迪欧产品力改善,促进销量稳步提升;2)长安林肯冒险家销量快速爬坡。我们认为,总体销量稳步提升,叠加高端车型销量占比提升,公司将迎来量利齐升阶段,毛利率有望进一步提升。

新车即将落地,开启新一轮产品周期

公司开启新一轮周期,包括UNI-KPHEV(预计2021年底上市)、UNI-V(预计2022Q1上市)、纯电新平台首款SUVC385(预计2022Q2上市,走量车型)以及高端品牌首款纯电SUVE11(预计2022Q2上市),多款中高端新车有望开启量价齐升新阶段。

投资建议:短期看,公司销量环比提升、新车发布在即,缺芯等因素影响减弱,基本面修复;中长期,公司产品高端化、电动化、智能化齐升,核心需求把控能力领先,伴随消费属性增强,估值有望进一步提升。预计2021~2023归母净利润分别为57.38/70.22/78.17亿元,对应EPS0.76/0.94/1.04元,维持“买入”评级。

风险提示:缺芯影响持续,新品牌市场接受度不及预期等

上汽集团

合资和自主销量均环比增长,ID系列电动车逐步放量

核心观点

上汽集团(600104)9月销量创今年来新高。上汽集团9月整体销量51.58万辆,同比下滑14.4%,环比增长13.8%;1-9月累计销量361.90万辆,同比基本持平。9月新能源车销售64233辆,同比增长61.3%。据乘联会,9月前4周狭义乘用车批发销量同比下滑30.9%,上汽集团整体销量增速跑赢行业销量增速平均水平。

上汽大众销量环比增长,ID.3上市有望继续提升MEB平台电动车销量。上汽大众9月销量12.50万辆,同比下滑28.6%,环比增长1.6%。1-9月累计销量85.04万辆,同比下滑17.5%。9月大众ID.家族总交付量达1.01万辆,环比增长44.2%;上汽大众ID.家族销量突破5000辆,半年累计销量近1.5万辆。9月新款途铠、ID.6智享版等新车型上市,首款轿车ID.3于成都车展正式亮相,上市销售后有望成为销量新增长点。预计后续芯片供应月度环比改善,4季度上汽大众销量有望继续改善。

上汽通用销量维持环比增长态势。上汽通用9月销量12.40万辆,环比增长17.0%,销量增速高于行业平均。

1-9月累计销量90.19万辆,同比下滑5.2%。

新车方面,昂科威S、别克GL8ES陆尊、威朗Pro等多款车型于9月上市。随着芯片短缺逐月改善,新产品将不断拓展上汽通用销量上升空间。

上汽自主品牌销量持续向好。上汽自主品牌9月销量8.10万辆,同比增长34.2%,环比增长24.6%,销量增速大幅跑赢行业平均水平。1-9月累计销量49.54万辆,同比增长22.8%。上汽自主新能源销量超过1.7万辆,同比增长186.6%。9月荣威i5系列、RX5系列销量破万,R汽车交付量环比增长91%。9月荣威i5GT正式上市,荣威RX8、科莱威CLEVER、名爵6PRO等多款车型正式亮相。预计芯片短缺缓解及新车型上市后,上汽自主品牌销量将持续提升。

财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS为2.23、2.52、2.84元,参照可比公司平均估值水平,给予2021年13倍PE估值,目标价28.99元,维持买入评级。

风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。

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