15日机构强推买入 6股极度低估

长城汽车

月度销量点评：8月供给拖累，需求火热，至暗已过

公司2021年8月批发销量同比-17.0%，环比-18.9%，主要系因马来西亚疫情导致的芯片供给不足，但市场对此有所预期。预计8月为芯片供给的至暗时刻，根据我们对意法半导体马来西亚芯片工厂及工厂所在地柔佛州的跟踪，随着疫苗接种率的提高，预计9月中旬将迎来行业性的芯片供给缓解，进入补库存的阶段。需求端坦克等品牌保持火热，维持长城汽车（601633）(A+H)“买入”评级。

受东南亚的新冠疫情影响，公司2021年8月批发销量环比-18.9%，符合预期。7月中下旬至8月，马来西亚意法半导体芯片工厂受到疫情影响，间断性地停工停产，导致长城等车企芯片供应情况在8月面临严峻的挑战，2021年8月长城汽车批发总销量达到7.43万辆，同比下降17.0%，环比下降18.9%，降幅超过乘用车行业的水平(-9%)，但此前坦克APP上曾发布停产公告，加上市场对8月芯片的供给短缺程度有所了解，销量符合预期。分品牌来看，欧拉和WEY的表现较好，欧拉销量再次破万，实现1.22万辆，同比+153.7%，环比+67.7%；WEY实现销量4506台，同比-40.0%，环比+12.5%；哈弗8月实现销量4.06万台，同比-27.7%，环比-29.1%；皮卡实现销量1.10万辆，同比-47.4%，环比-37.5%；坦克品牌在产能受到抑制的情况下，实现销量6,008台，环比+9.8%。

需求持续火热，芯片供给预计9月中旬迎来缓解。需求端，根据我们对公司官方APP上的跟踪，坦克300的日均订单量在850台以上，而摩卡车型的月化订单规模也在4000-5000辆左右，需求保持高景气。在芯片供给方面，根据马来西亚卫生部，和芯片公司人员在领英上发布的文字，马来西亚的意法半导体、英飞凌等工厂疫苗接种覆盖已接近100%，而意法半导体工厂所在地柔佛州新冠疫苗第一针日均新增接种约3.0万，累积第一针覆盖率达61.2%；第二针日均新增接种约2.8万剂，累积第二针覆盖率达39.1%。据此我们推算9月底，柔佛州首剂/第二剂疫苗覆盖率将到达80%/56%。我们预计9月中旬之前，马来西亚的芯片产能将恢复到疫情前80%的水平，并且到年底全球芯片的供给将恢复到2020年新冠疫情发生之前的水平。

细分市场产品矩阵不断完善，全球体系逐渐形成。在今年8月的成都车展上，长城汽车旗下哈弗、WEY、皮卡、欧拉以及坦克五大品牌合计推出12款重磅车型，助推公司形成更具竞争力的产品矩阵。其中坦克500车型计划于2021年底前上市，我们预计将贡献很大的利润弹性。我们认为坦克、欧拉品牌基于细分领域的需求理解，将成为公司销量增长的来源，预计到2023年将分别实现40万辆级年销量水平，其中预测坦克的单车净利润将在2.5万元以上，贡献100亿利润。此外，长城的全球体系正在快速形成。其中，在巴西市场，长城汽车和戴姆勒集团就收购巴西伊拉塞马波利斯工厂签署协议，该工厂将成为长城汽车新的全球智能化生产基地，助力长城汽车高效开辟巴西当地市场，同时强化对智利、乌拉圭等南美市场的影响力。

风险因素：芯片供给缓解不及预期，原材料价格大幅上涨，新车销量不及预期，智能化技术发展不及预期。

投资建议：我们维持公司2021/22/23年EPS预测0.92/1.41/1.96元。当前A股价格对应66/43/31倍PE；港股价格对应2021/22/23年20/13/9.5倍PE。我们看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值的提升，给予长城汽车(H)2023年16倍PE，对应目标价38.8港元。考虑到市场风格和历史AH股溢价稳定存在，给予长城汽车(A)2023年38倍PE，对应目标价75元；重申长城汽车(A+H)“买入”评级。

万华化学

布局磷酸铁锂，进一步扩充新能源材料版图

补齐磷酸铁锂布局，进一步扩充新能源材料版图

在锂电上游材料方面，万华过去已有相关布局：20年4月，公司收购烟台卓能100%股权，目前年产6000吨磷酸铁锂、3000吨三元材料；公司眉山基地布局1万吨三元正极材料，预计2021-2022投产。但可以看到目前公司布局仍以三元正极为主，且整体规模较小。近年来磷酸铁锂路线复兴，公司顺应趋势进一步布局磷酸铁-磷酸铁锂，进一步扩充新能源上游材料版图。

假定2025年全球动力+储能磷酸铁锂渗透率达到40%，据此推算，2025年全球磷酸铁锂需求量有望从2020年的13万吨增长至2025年的207万吨，复合增长率高达73%。留给行业新进入者的市场空间仍维持充分。此外，对于公司而言，一方面现有锂电正极材料布局已经帮助公司建立了与下游重要客户的供应关系，一方面公司磷酸铁锂同时配套上游磷酸铁，在磷酸铁也较为紧缺的背景下可充分压低成本、并保障原材料供应。

MDI行业短期判断：不可抗力频发，需求旺季即将到来，价格上行

Q2季度直至7月份仍属MDI需求淡季，根据最新卓创资讯周报，冰箱冷柜行业大型工厂近期产销偏弱，外墙/管道保温行业、中小冰箱厂、汽车行业、胶黏剂等行业需求低迷。因此Q2季度至6月份，MDI价格一路阴跌，直至6月最后一周，渠道库存去化，供给端不可抗力+检修：科思创德国工厂不可抗力，美国陶氏不可抗力继续，万华检修，供给端紧缺+库存底部影响大幅超越需求，聚合MDI价格7月份以来陆续反弹，公司也同步更新8月份中国地区MDI价格，聚合MDI环比7月份上调1000元/吨，纯MDI环比上调2000元/吨。预计2021年下半年伴随检修的不断增加、需求的渐进复苏、特别是进入8月份后的旺季，价格上涨趋势有望彻底确立。

MDI长周期而言，寡头垄断格局未变，公司MDI市占率有望达到全球1/3以上

全球而言，未来3-5年仍难有新进入者，行业格局未变；万华MDI全球市占率仍将不断提升，行业话语权不断提高：2019年万华持续推进控制康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目，2019-2020年万华全球市占率为25%左右；而目前万华规划MDI产能包括万华宁波+烟台合计110万吨扩能、福建40万吨，美国40万吨，即使不考虑美国40万吨MDI项目，到2024年万华的MDI全球市占率也将达到34%左右，控制地位进一步提升。

另外，需求端而言，长期看，聚氨酯系列产品另有在碳中和背景下的需求提升逻辑：聚氨酯材料提供有效的建筑保温隔热作用，对间接减少建筑能耗有重要意义。在欧美日韩，建筑保温隔热材料中有约50%使用聚氨酯保温材料。目前我国聚氨酯保温材料的使用率还不到15%，提升空间极大。碳中和背景下，国内聚氨酯材料有望受到良好需求提振。

我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为222.85亿、250.98亿、277.18亿，对应PE分别为16X、14X、13X，维持买入评级。

风险提示：海外装置复工、需求回落等因素导致MDI价格大幅回落的风险；原油价格大幅波动对公司石化项目盈利的风险；投产项目不达预期的风险。

贵州茅台

千元新品上市在即，长期配置价值凸显

事件：据国酒时空公众号，茅台1935有望于近期上市，出厂价788元/瓶，零售定价1188元/瓶。

茅台1935卡位千元，成为公司全新增长点。从产品本身来看，茅台1935前身是遵义1935，包装上对遵义1935进行升级，口感非常接近飞天茅台，预计未来将放在茅台酒中，而不是茅台系列酒；从价格定位来看，茅台1935出厂价788元，零售定价1188元，承接飞天和系列酒，弥补千元价格带的空白，完善产品矩阵；从未来规划来看，茅台1935的产能不大，今年首批投放约600吨，将于近期投放，未来将会保持在2000吨/年的产量，根据我们测算，今年茅台1935有望贡献营收10亿元，未来每年有望达到30亿以上。我们认为，茅台1935将成为茅台在千元价格带的战略大单品，凭借茅台超强品牌力+接近飞天的品质，将具备明显竞争力，目前老品(遵义1935)批价已升至1280元，看好茅台1935上市后量价齐升，并成为公司新的增长驱动力。

疫情冲击+消费疲软之下，茅台确定性优势凸显。受疫情影响，7-8月我国多地采取严格管控措施，对白酒消费场景造成较大冲击，河南、江苏等地很多烟酒店反馈销售减半，进入9月以来随着消费场景恢复，渠道打款意愿回升但终端消费仍需观察。相对其他酒企而言，茅台刚需属性之下受疫情冲击及消费疲软影响较小，展望即将到来的旺季，我们预计今年中秋国庆双节茅台酒投放总量(含新品)将在8000吨以上，预计同比增长约10%以上，叠加直营占比提升及非标产品提价，我们预计公司Q3收入有望实现双位数增长，21H2有望环比H1加速增长，在不确定性因素较多的当下最具确定性优势。

全年展望稳健，十四五确定性仍高。近期茅台整箱和散瓶批价分别上行至3800元以上和3000元以上，公司要求经销商严格执行“三个100%”，反映公司旺季放量平抑价格决心，价格坚挺表明需求刚性，目前打款发货节奏正常，9-10月合并打款，其中9月货已到，预计10月货将在中秋前到货。全年来看，我们预计在传统渠道量增有限之下，直营渠道放量(21H1同比+84%)、非标产品提价、系列酒快增将贡献业绩增长点，全年10.5%的收入增长目标有望高质量实现。展望十四五，茅台由超强品牌力构筑的护城河依然稳固，在投放量稳步增长及结构持续优化的带动下，量价齐升路径清晰，十四五期间双位数复合增长确定性较高。当前茅台对应明年估值约33倍，纵向对比已回落至接近19年水平，横向对比国际奢侈品巨头爱马仕也具备明显估值折价，安全边际已现，重视公司长期配置价值。

投资建议：维持“买入”评级。基于新品上市为公司带来的贡献，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业总收入分别为1100/1303/1530亿元，同比增长12.3%/18.5%/17.4%；净利润分别为528/636/753亿元，同比增长13.2%/20.3%/18.4%，对应EPS分别为42.07/50.61/59.95元(前值为43.19/50.16/57.97元)，对应PE分别为39/33/28倍，重点推荐。

风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险、茅台新品信息来自第三方渠道，存在与官方信息不一致的风险。

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