1月乘用车销量160.7万辆 环比下降27.4% 中长期乘用车消费核心驱动力在哪？

据中国汽车工业协会统计分析，2020年1月，由于部分需求在去年12月得到一定释放，且1月正值传统春节长假，企业开工日较往年减少，因而产销环比和同比均呈一定下降。尽管新冠肺炎疫情在1月也有所显现，但对于汽车市场影响将会在2月之后才能完全表现出来，预计2月汽车产销降幅将比1月更为显著。当月汽车产销176.7万辆和192.7万辆，环比下降34.1%和27.5%，同比下降25.4%和18.7%。

1月，乘用车产销143.6万辆和160.7万辆，环比下降34.3%和27.4%，同比下降28.1%和20.6%。在乘用车主要品种中，四大类乘用车品种产销环和同比均呈较快下降。

1月，商用车产销33.1万辆和32.0万辆，环比下降33.4%和28.1%，同比下降10.5%和7.5%。在商用车主要品种中，货车和客车产销环比和同比均呈较快下降，其中客车降幅更为明显。

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投资要点

疫情爆发前乘用车处在周期何位置？

传统车需求已经过了最差阶段，正处于周期交替阶段，弱复苏迹象已经显现。2015/10-2017/12购置税补贴带来的透支效应+经济下行影响+房地产挤出效应，经过2018-2019两年调整已经充分反应。三个微观数据佐证：1)2019年12月份交强险销量传统车已经结束长达近2年负增长实现转正+3%。2)受购置税补贴影响较大的三四五线城市汽车消费占比结束了长达1年半持续下降，2019/7-2020/1企稳迹象显现。3)15万元以下消费占比2019H2见底并持续改善，30万元以上消费占比2019年以来见底持续上升，15-20万元占比2019年以来高位微调，20-30万元占比2019H2高位开始快速下降。

刺激政策能否对冲疫情的影响？

具备充足的稳定汽车消费政策来对冲疫情带来的影响。1)疫情的综合影响测算：我们预计2020年乘用车产量/批发/零售分别减少43/71/77万辆(有疫情情景减无疫情情景)。无疫情情景下，2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为+3.2%/3.4%/4.8%。有疫情情景下，2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为-2%/-3.2%/-3.6%。季度分布上，Q1受影响最大，Q2次之，Q3-Q4将部分弥补H1的产销不足。2)可能出台5种刺激政策拉动测算：①购置税优惠政策拉动最为明显(+5.6%，+120万辆)，②开展汽车以旧换新次之(+4%，+82万辆)，③增加传统车限购指标(+2.19%，+45万辆)，④因地制宜出台促进新能源汽车消费(+1.46%，+30万辆)，⑤国六标准推迟实施(缓解产业链资金和成本压力为主)。

中长期乘用车消费核心驱动力在哪？

借鉴日本结合我国国情，未来10年中国乘用车趋势研判：①进入低增长时代，销量增长中枢或3%，仍有上升空间，还没到日本30年零增长时期。②或出现第二次销量峰值，或3000万辆。三大核心驱动力：①中国经济增长仍具有韧性。②全面放开二胎助于缓解中国新生人口数量下降速度。③中国正处于第二消费到第三消费观念的转换期，个性化消费潜力仍强劲。区域看，三四五线城市是未来乘用车消费核心增量来源。

投资建议：战略看好汽车板块，建议超配！

“稳定汽车消费”基调已定，落地措施可期，或对冲疫情影响。2020-2021年我们依然维持景气复苏的判断，预计到2021年乘用车销量有望恢复至近2018年水平(复合增速约4%)。低估值+景气复苏，战略看好汽车板块，建议超配!本轮周期复苏下整车股盈利改善核心看传统车业务，基于“库存出清是否干净+传统车市占率提升能力”两个维度筛选下，受益标的目前排序：【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+长城汽车+上汽集团】。零部件核心受益标的【拓普集团+德赛西威+宁波华翔+万里扬】。

风险提示：疫情控制进展低于预期;企业复工进一步推迟;刺激政策出台力度低于预期。

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