【新华解读】3月金融数据落地：总量“强势”结构“偏弱” 政策利率下调概率走低？

新华财经北京4月12日电（翟卓） 在2月信贷与社融增量双双不及预期后，3月情况出现“反转”，金融数据总量超出预期，同时一季度新增人民币贷款同比创新高。人民银行11日发布的数据显示，一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元；社融规模增量为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。

业内人士表示，从总量看3月金融数据超预期增长，体现了金融靠前发力支持稳增长；但结构上仍延续了“企业强、居民弱”“短贷强、长贷弱”“供给强、需求弱”的特征，反映出需求压力仍然较大，后续仍需稳健的货币政策维持偏松操作。不过我国货币政策工具箱丰富，在中美利差收窄等多重因素影响下，短期内政策利率继续调降的概率或正在走低。

单季新增人民币贷款同比创新高 季末月信贷投放结构仍待改善

人民银行数据显示，一季度我国社融规模增量累计为12.06万亿元，同比多增1.77万亿元。3月单月社融规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元；其中大多分项同比多增，表内贷款及政府债券合计贡献近七成。

具体来看，首先在表内贷款方面，3月份新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元；一季度合计新增人民币贷款8.34万亿元，同比多增6636亿元。

光大证券首席金融业分析师王一峰表示，年初以来经济下行压力不减，实体经济融资需求不足问题仍较为突出，一季度信贷、社融同比分别明显多增呈现出了典型的逆周期调节特征，季末月高景气度信用投放具有较强 “政策驱动” 的特点。

“在狭义信贷规模指导下，3月信贷投放在节奏上整体呈现‘前低后高’，中下旬开始发力，月末冲量较为明显。”王一峰还同时提到，月内信贷投放的机构分化现象依然存在，预计国有大行继续发挥“头雁效应”，不过股份行和中小银行投放情况也较1-2月有边际改善。

分部门看，一是当月企业部门融资总体平稳、结构有待改善，票据和短贷冲量明显。3月份，票据融资及企业短贷同比合计多增超9000亿元，成为当月新增人民币贷款的主要贡献项；企业中长贷款在3月有所回升，同比多增148亿元，但一季度整体看仍同比少增5200亿元，或反映出在当前形势下市场化信贷需求仍然偏弱。

二是或部分受到疫情反复等因素影响，3月居民部门新增中长贷及短贷分别同比少增2504亿元和1394亿元，延续了去年12月以来的偏弱态势。“这一方面是缘于居民购房和消费需求低迷，另一方面也与疫情反复带来的线下活动受阻有关。”国金证券首席经济学家赵伟说。

其次在政府债券方面，当月融资新增额为7052亿元，同比多增3921亿元。一季度政府债券净融资1.58万亿元，同比多9238亿元；占同期社会融资规模的13.1%，同比高6.7个百分点。

中国民生银行首席研究员温彬表示，“这主要是由于财政政策靠前发力，地方政府专项债券等发行提速所致。3月29日国常会提出去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。”自年初以来政府债券发行对社融形成明显支撑。

机构统计的数据显示，今年3月专项债券共发行4205亿元，一季度累计发行1.3万亿元，节奏明显快于往年。

此外，3月M2同比增速为9.7%，增速比上月末高0.5个百分点； M1同比增长4.7%，增速与上月末持平；M2-M1增速差再度扩大。“M1同比走平或指向企业存款活化尚待修复。存款分项中居民、企业存款同比多增，财政存款同比多减指向财政支出发力，非银存款同比多减或与净值波动下基金赎回等因素有关。”赵伟说。

4月信贷投放情况仍存分歧 政策利率下调必要性或在走低

一季度已在“起起伏伏”中落幕，二季度又将如何演绎？在疫情加剧叠加地缘政治冲突的复杂背景下，市场对未来社融数据预期以及货币政策走势也略显分歧。

如中金公司固收研究首席分析师陈健恒认为，在疫情扰动加剧以及房地产市场低迷的背景下，实体融资需求持续不足，4月社融再次低于预期的可能性增加。稳增长背景下，今年社融总量增长或较有限，更多是投放节奏的提前。

不过也有偏乐观的观点认为，二季度宽信用进程仍有望加速，社融增速或延续上行。对此，申万宏源债券首席分析师孟祥娟给出了以下三点原因：一是基数的明显回落；二是确定的稳增长主线，疫情扰动下3月经济大概率承压，二季度稳增长措施有望加码，政策环境相对友好。三是货币政策聚焦宽信用，从”新增贷款要保持适度增长”，到“提升对新市民的金融服务水平”，以及扩大和新增结构性货币政策工具的使用，监管层更加强调货币政策“主动有为”宽信用，“因此在疫情扰动较大的3月，信贷表现仍然尚可”，孟祥娟说。

在货币政策预期方面，植信投资研究院高级研究员王运金认为，从3月金融数据看，企业中长期信贷增长尚未完全恢复，居民中长期信贷增长仍然较弱，需要稳健的货币政策维持偏松操作。同时监管部门也多次强调要加大货币政策实施力度，未来降准与结构性降息或仍有可能。

“不过当前中美十年期国债收益利差持续收窄，甚至出现倒挂情况，资本外流的压力仍然存在，短期内我国不再适合通过下调政策利率来刺激信贷增长。”王运金说。

光大证券固收首席分析师张旭也提到，现阶段MLF降息和降准等政策虽有利于加大金融对实体经济的支持，但也有可能会给保持内部均衡和外部均衡的平衡增加难度。事实上，货币政策工具箱中不仅有上述两项工具，诸如再贷款等对金融市场影响小、直接作用于贷款市场的政策可能是更为稳妥的选择。

另值得一提的是，国家统计局同日发布的数据显示，3月份CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，环比则由上月上涨0.6%转为持平；PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点，环比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.6个百分点。

温彬表示，从3月的物价数据看，我国通胀尚温和可控，对货币政策掣肘有限。展望后续，要继续坚持稳中求进的政策基调，坚持以我为主，兼顾内外，发挥总量政策和结构性政策双重功能，用好支农支小再贷款、科技创新和普惠养老专项再贷款等工具，加大对市场主体的纾困力度，保持经济运行在合理区间。

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