每经热评｜中航电测重组暂无价 小散追大户不可取

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每经记者 杜恒峰

每经评论员 杜恒峰

9个交易日，8个“20CM”涨停，累计涨幅接近400%，重大资产重组的利好推动中航电测（SZ300114，股价51.80元，市值306亿元）成为兔年开年第一牛股。

发行股份收购优质资产，公司基本面得到根本性提升，股价上涨顺理成章，但中航电测的重组公告不同于一般重组的地方在于，与此次重组有关的诸多核心信息还未明确，具体包括：收购标的航空工业成飞的资产剥离范围尚未确定，资产审计、评估等工作尚未完成，交易对价等核心条款尚未最终确定，业绩承诺和补偿具体方案也未敲定。由于缺少这些关键信息，中航电测此次重组所对应的合理估值也就很难测算，但也正是信息很不完整，加上航空工业成飞在我国国防产业的重要地位，让中航电测的股价有了更多想象空间。

有想象空间并不代真实股价会填满这个空间。根据创业板上市规则，中航电测公众股东持有股份数量必须维持在10%以上，目前公司公众股东持股比例为46.2%，对应大约2.73亿股，重组完成后其总股本上限即为27.3亿股，新发股份上限为21.39亿股。按照股份发行上限计算，中航电测最新股价对应市值为1414亿元。目前航空工业成飞所在的申万国防军工行业动态市盈率为55倍，1414亿元总市值对应的年度利润应当为25.7亿元，扣除中航电测2022年约2亿元的利润，航空工业成飞净利润应当为23.7亿元。

上面的估值是目前A股投资者给予中航电测的估值，但矛盾之处也在于此。中航电测重组的发行价为8.39元/股，21.39亿股价值179亿元，对应航空工业成飞的市盈率只有7.57倍，这远低于同行业市盈率，过低的市盈率不符合市场化定价和国有资产保值增值的要求。那如果股份发行不是按照上限，且市盈率设置在38~55倍呢？那意味着目前中航电测148倍的市盈率已是高估，即便注入航空工业成飞，增厚的每股收益也不足以将其估值拉低到市场平均水平。

要解决这一矛盾，要么是航空工业成飞现有股东让利，要么是市场对中航电测重新定价。

从交易所披露的数据看，推动中航电测大幅上涨的主力是个人投资者当中的“大户”，2月8~13日30.45亿元的总买入交额中，机构买入3.43亿元，但也卖出2.64亿元，净买入只有数千万元；个人投资者买入27.02亿元。其中，中小投资者（持股市值低于300万）买入9000多万元，其他投资者（持股市值高于300万，交易所分类）买入26.11亿元。值得注意的是，同期中小投资者还卖出13.87亿元，净卖出近13亿元；其他投资者净买入12.17亿元，中小投资者的筹码几乎都换给了其他投资者。

其他投资者有更充足的资金，抗风险能力更强，同时也有技术和经验上的优势。笔者留意到，在2月2~7日中航电测涨停的开始阶段，幸运接到零星卖单的几乎都是其他投资者，占比超过87%，中小投资者为零，机构也只有12%，如今这部分买单也有8000万元以上的浮盈。同为散户，没有资金、经验和技术的中小投资者，在中航电测上展现出了足够的理性及时落袋为安，但同时也有众多中小投资者选择跟风买入。这些买入的投资者应当注意的是，中航电测的重组十分复杂，不确定性多，持续时间也会比较长，亢奋的情绪很难维持到重组最终定型之时。在此之前，股价的剧烈波动随时可能出现。

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