观热点：绿竹生物两年亏损12亿：瞄准50岁以上人群，带状疱疹疫苗接种率仅0.13%，产品商业化前景存疑

2月13日，北京绿竹生物提交赴港上市申请书，中金公司为独家保荐人，建银国际为财务顾问。根据招股书，该公司为一家开发创新型人类疫苗和治疗性生物制剂，以预防和控制传染性疾病，并治疗癌症和自身免疫性疾病的生物技术公司。值得注意的是，这已是北京绿竹生物第二次提交招股书，上次招股书已于2022年6月28日失效。

单剂售价1600元，接种率极低，LZ901被公司寄予厚望

截至最后可行日期，公司产品管线包括三款临床阶段的在研产品，涵盖公司核心产品LZ901，以及四款临床前阶段的在研产品。

(资料图)

绿竹生物表示，公司核心产品LZ901预计将成为全球首款具有四聚体分子结构的带状疱疹疫苗，用于预防年龄为50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒（VZV）引起的带状疱疹。公司认为，相较于目前市场上的疱疹疫苗，LZ901具有价格低、副作用小、使用方便、强大保护等优势。

目前LZ901尚处于二期临床，且预期2027年二季度完成三期临床。截至最后可行日期，中国共有两款带状疱疹疫苗获批，即葛兰素史克的Shingrix?，其以2021年的销售收益计几乎占全球市场份额近100%，每剂高达1600元以及百克生物的带状疱疹减毒活疫苗。

根据弗若斯特沙利文的资料，目前带状疫苗接种率不足1%，50岁或以上人群的疫苗接种率于2020年增加0.04%至2022年的约0.13%。不过，绿竹生物表示，随着公众对带状疱疹的认识不断提高以及可用的带状疱疹疫苗数量的增加，预计中国的带状疱疹疫苗市场会显著增长。

按销售收入计中国 的带状疱疹疫苗市场从2015年的零增至2021年的人民币6亿元，并预计从2021年至2025年按103.8%的复合年增长率增长至2025年的人民币108亿元，及从2025年至2030年按21.1%的复合年增长率进一步增长至2030年的281亿元。

其它产品来看：1）K3是公司自主开发的重组人抗TNF-α单克隆抗体注射液在研产品，是阿达木单抗的生物 类似药，主要用于治疗各种自身免疫性疾病，如类风湿性关节炎、强直性脊柱炎和斑块状银屑病。目前已完成1期临床，公司拟2023年二季度直接进行三期临床，且预计2025年获药监局批准。

2）K193是为公司自主开发的用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体注射液 (CD19-CD3)在研产品，是具有不对称结构的CD19/CD3双特异性抗体。公司预计2023年二季度完成1期临床，2023年二季度启动二期临床。

此外，公司还有四款处于临床前阶段在研产品，分部是两款候选疫苗（包括重组水痘疫苗及重组狂犬病疫苗）及两款在研抗体注射产品（包括用于治疗白血病的K333和用于治疗B细胞淋巴瘤的K1932）组成。

公司产品尚未商业化，两年亏损12亿

由于公司所有产品均未实现商业化，公司核心产品尚处于临床二期，且预期2027年才能实现商业化，截至目前公司也无商业化团队，因此主营业务收入为零。其它收入方面，2021年公司来自政府补助收入689.6万，2022年来自政府补助收入1392.3万元。

公司行政开支高企，2021年支出6022万，2022年支出8583万元；由于多只产品进入一期或二期临床，公司研发开支从2021年的4298万元增加逾1倍至2022年的9142.6万元。

就核心产品支出来看，2021年支出620万元，2022年大幅增加至3820万元，主要因为2022年启动的LZ901的I期临床试验及II期临床试验有关。根据公告，核心产品研发开支占研发总开支的比重大幅提升，从2021年的14.4%升至2022年的41.8%；就核心产品产生的研发开支占公司现金经营成本总额的比例由2021年的39.5%增加至2022年的72.3%。

产品尚未实现商业化，行政开支、研发开支持续增加，带来的后果就是公司亏损的不断扩大。2021年亏损额高达5.39亿，2022年亏损进一步扩大至7.25亿元，两年时间亏损逾12亿。截至目前，公司拥有人累计亏损高达15.21亿元。

没有经营收入，带来的直接后果就是公司经营活动现金流持续流出，2022年流出额7727万，是2021年流出额的3倍有余。现金流的的巨大缺口使得公司不得不融资补血。

3年估值涨了3.5倍，建银资本浮盈1.2亿

孔健、张琰平夫妇、以及横琴绿竹有限合伙，为公司控股股东，合共持股47.28%，其中，孔健直接持股30.35%，张琰平直接持股10.52%，横琴绿竹为股权激励平台，孔健为横琴绿竹唯一的普通合伙人。

截至目前，公司共经历了四轮融资，其中，A轮融资2.5亿元，B轮融资3.5亿元，B+轮融资1.2亿元，C轮融资2.18亿元，共计融资9.38亿元。目前，公司B+轮融资和C轮融资资金尚未动用，A轮融资所得款13.1%（3270万）尚未动用，B轮融资52.6%所得款（1.842亿）尚未动用。

本次上市融资，募资款40.7%用于核心产品LZ901的临床开发、制造及商业化，28.4%主要用于其它产品的研发；20.9%用于珠海二期商业化生产设施建设；10%用于一般营运资金。

2019年7月，公司引入A轮融资，北京亦庄和北京赛升分别投资2亿及5000万，分别持股30.77%及7.69%。

2021年8月，公司引入B轮融资，本次公司引入了建银资本、晋江祯睿、珠海丽珠、杭州泰鲲、恒基荣域以及芯创科技，其中，建银资本投资1.5亿，持股6.98%。

2021年12月31日，公司引入B+轮融资，海南兆安、恒基荣域、共青城臻锐、晋江轩弘、陕西金瓯等投资1.2亿。其中，B轮投资者恒基荣域再度入股，合计持股2.3%。

2022年6月16日，公司迎来C轮融资，天津华普、信银兴弘、淄博润信、淄博润文、北京亦庄二期及恒基荣域投资2.18亿元。恒基荣域三度入股，累计投资9000万元，持股2.76%，公司投资后估值44亿元。

2019年7月公司首轮融资时，每股成本只有5.09元，2022年6月的C轮融资成本则来到23元，3年时间估值也增加了3.5倍。

截至最后可行日期，马骉为北京赛升、北京亦庄及亦庄二期同一控制人，其也是赛升药业实控人，合计控制北京绿竹26.93%，建银资本持股6.07%，成本12.86元，公司估值近乎翻倍，这意味着北京绿竹尚未上市，建银资本已经浮盈1.18亿；丽珠医药持股1.21%，共计投资3000万；泰格医药控制的杭州泰鲲持股1.21%，同样投资3000万；中信银行海外投资平台信银兴弘投资3300万，持股0.75%。

写在最后：北京绿竹生物二次冲刺港交所，但公司旗下产品尚未商业化，也没有产生任何营业收入，两年亏损12亿，累计亏损高达15亿，在巨大亏损下，公司持续进行融资补血。但是公司产品商业化仍需要时间，且公司核心产品所处的行业接种率低至0.13%，未来市场认可度如何尚未可知。

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