重金收购SQM背负巨额债务？天齐锂业再冲港股只为还债？

《投资时报》研究员 李沐阳

“双碳”目标下，锂作为一种新能源材料，给相关行业带来了巨大的发展空间。作为国内以锂为核心的新能源材料公司，天齐锂业股份有限公司（下称天齐锂业）也乘借此东风，向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利、中金公司、招银国际为其联席保荐人。

招股书披露，本次IPO，天齐锂业募集资金用途主要是偿还SQM债务的未偿还余额，剩下资金将用于为扩张项目（包括但不限于奎纳纳厂二期、安居工厂20000吨/年碳酸锂产能）拨资，以及用于一般公司用途。

查阅天齐锂业招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年以及2021年前三季度（下称报告期），天齐锂业营业收入和净利润十分不稳定。并且，由于天齐锂业收购SQM股份背上巨额债务，导致公司资金短缺。

《投资时报》研究员亦注意到，作为已经在A股上市的公司，天齐锂业（002466.SZ）最近半年股价呈走低趋势，截至3月16日收盘，天齐锂业A股收于87.48元/股，较2021年8月31日创下的143.17元/股阶段性高点下跌38.9%。

初步实现扭亏为盈

天齐锂业是以锂为核心的新能源材料公司，主要业务是开采锂矿石并生产锂精矿以及生产锂化合物及衍生物。根据伍德麦肯兹报告，就2020年而言，天齐锂业是全球最大的锂矿生产商，按2020年锂产生的收入计排名第三位。同时，天齐锂业是中国唯一通过大型、一致且稳定的锂精矿供给，实现100%自给自足以及全面垂直整合锂矿的锂生产商。

然而，在各方面占据领先地位的天齐锂业，近年业绩却为亏损状态。

招股书数据显示，2019年、2020年以及2020年前三季度及2021年前三季度，天齐锂业的业务收入分别约为48.16亿元、32.15亿元、24.17亿元、38.49亿元，营收增速有所下滑。同时公司净利润为负，分别约为-54.8亿元、-11.25亿元、-5.79亿元。不过，2021年前三季度，公司净利润为23.02亿元，初步实现扭亏为盈。

从毛利率数据来看，2019年、2020年及2021年前三季度，天齐锂业毛利率分别为56.0%、41.3%、53.1%，总体不太稳定。而锂产品价格波动较大，或影响天齐锂业的经营业绩。

招股书披露，2019年及2020年之间，锂产品的市场价格稳步下降，主要由于终端用户的需求减少以及新冠肺炎疫情的影响。根据伍德麦肯兹报告，电池级碳酸锂的平均合同价格在2018年达到顶峰，亚洲到岸价格为每吨1.43万美元，在2020年下降至每吨1.03万美元，并在2021年前九个月进一步下降至9305美元。中国电池级碳酸锂的平均现货价格从2019年的每吨8748美元下降至2020年的每吨5668美元，下降35%，并在2021年前九个月上升至每吨1.23万美元；中国工业级碳酸锂的平均现货价格从2019年的每吨7530美元下降至2020年的每吨4807美元，下降36%，并在2021年前九个月上升至每吨1.16万美元。锂价格十分不稳定，并且整体呈下降趋势，可能对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

不仅如此，锂化合物及衍生物以及其他产品的开采及制造涉及复杂、精确且经常出现危险的过程，需要在严格控制的环境下进行生产。天齐锂业的产品开采及制造过程复杂且危险，可能在开采及制造过程中发生事故或中断，也会对天齐锂业的声誉及业绩产生不利影响。

收购SQM背负巨额债务

招股书显示，天齐锂业此次赴港IPO募集资金大部分将用于偿还SQM债务的未偿还余额。

2018年12月，天齐锂业以约40.7亿美元的对价完成购买由Nutrien持有的SQM的6256股A股。同年，订立了两份融资协议（银团贷款A及银团贷款B、银团贷款C），并且已经提取其下所有可使用融资35亿美元为SQM交易对价拨资。因此，在SQM交易完成后，天齐锂业也背负了巨额债务。

不仅如此，银团贷款A、银团贷款B及银团贷款C通过天齐锂业的附属公司股份的质押及所持的所有SQM股份作为抵押，由天齐锂业董事长提供个人担保且由单一最大股东集团提供一份承诺契据，规定在特定情况下须向贷款人抵押A股。

同时，由于相关条款规定，天齐锂业在获得额外融资方面的能力受到了限制，这为该公司获取营运资金、资本支出、额外收购事项、业务发展活动或一般企业用途所需资金造成障碍。

据招股书显示，天齐锂业目前为SQM的第二大股东，其无法行使控制权，也无法对SQM或其相关业务产生任何决定性影响。并且，SQM财务情况不会与上市公司并表，在上市公司报表中仅以股权投资的形式体现。天齐锂业已根据SQM股权的市值估值确定SQM交易的购买价格，但公司无法确保估值完全准确，也无法确认巨额投资会给天齐锂业带来如预期一样的收益。

此外，由于天齐锂业的债务较高，该公司在研发等方面的开支也逐渐收紧。2019年、2020年以及2021年前三季度，相关指标分别为4840万元、2430万元以及1490万元，呈现快速下降的趋势。

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