灿瑞科技IPO：公司内部裙带关系盘根错节，7年内频换保荐机构

近日，上海灿瑞科技股份有限公司(下称“灿瑞科技”)正寻求科创板上市，目前该公司的科创板IPO已获上交所问询。

不过，作者注意到，灿瑞科技存在一系列的问题受到市场广泛关注，其上市之路似乎也没有那么简单，公司存在三个比较明显的问题。作者曾尝试与公司询问交流，但截至发稿时，灿瑞科技亦未被回复。

问题一：公司内部裙带关系盘根错节

灿瑞科技成立于2005年，罗立权是灿瑞科技的发起人之一，本次发行前，其持股比例为3.46%，除此之外，上海景阳投资咨询有限公司、上海群微投资管理中心以及上海骁微投资管理中心均为灿瑞股份的发起人，其中景阳投资的持股比例为60.33%。在灿瑞科技成立后，罗立权担任公司的法人及董事长，直到2004年。

2004年9月，灿瑞科技的法人由罗立权变为了余辉。据了解，余辉是灿瑞科技的董事之一，同时也担任着总经理一职，罗立权此举令人不解。作为灿瑞科技的创始人，为何要把公司法人的位置突然拱手让人呢？背后原因不得而知。

当作者查阅公司资料时发现，灿瑞科技是一个典型的家族企业，董事长罗立权与董事、副总经理罗杰系父子关系。二人为公司的共同实际控制人，对公司重大经营决策有实质性影响。若实际控制人利用其控股地位，对公司经营决策、利润分配等重大事项进行干预，将可能损害公司其他股东的利益。

除此之外，上述的灿瑞科技的总经理、法人余辉与罗立权的关系也极为密切，据资料显示，余辉为罗立权姐姐之女的配偶。现副总经理、董事会秘书沈美聪也曾担任公司的财务总监，其为罗立权配偶的哥哥的女儿。这样看来，灿瑞科技的高管层基本都是“自家人”。

图源：灿瑞科技招股书

问题二：IPO前数家机构突击“上车”

在申报上市后，公司依旧完成了3次增资、6次股权转让，最近的一次是在2021年的9月份。值得注意的是，灿瑞科技的IPO申请获得受理日期是2021年12月22日，也就是说，在距离受理还有三个月的时候，还有机构“挤上车”。

具体来看，首先是在2019年12月20日，嘉兴永传认购201.94万元，山南晨鼎认购161.55万元，对应增资价格为12.39元/股。

随后，在2020年5月20日，灿瑞科技发生了第一次股权转让，持股2.88%的股东山南晨鼎将所持股份全部转让给同一控制人的芜湖博信，交易价格为12.39元/股。仅仅10天后，灿瑞科技就开始第二次股权转让，并且迎来了重磅股东。2020年5月31日，湖北小米、苏州聚源分别与张彬、景阳投资签署股份转让协议。湖北小米取得张彬所持公司股份150万股、景阳投资所持公司股份18.4万股，交易价格为19.6元/股，交易后湖北小米持股数量为168.4万股，持股比例为3%。苏州聚源则取得张彬所持公司股份100万股，交易价格为19.6元/股，交易后苏州聚源持股数量为100万股，持股比例为1.78%。

在三个月后，大股东景阳投资给湖州铂龙转让100万股，交易价格为26.72元/股。这次的转让价格较上次有明显的提高。

紧接着，在一个月后，灿瑞科技开始增加注册资本，并且大股东再次转让其所持有的部分股权。2020年9月11日，上海润科受让景阳投资将56.16万股，价格为26.72元/股，转让价格同前次一样，上海润科同时还认缴公司新增注册资本56.13万元，持股比例为1.98%。

到这里依然没有结束，2020年12月18日，灿瑞科技再次增加注册资本113.39万元。其中，湖北小米和深圳展想各认购56.7万元。

2021年1月20日，苏州微骏受让景阳投资20.65万股，交易价格为48.42元/股，持股比例为0.36%。8个月后，灿瑞科技终于完成了最后一次股权转让。杭州鋆瑞、杭州鋆昊分别受让景阳投资所持有的89.96万股、25.7万股，但是交易价格再次大幅提升至77.81元/股。

至此，灿瑞科技上市前的股权转让及增资全部完成，可以看出，灿瑞科技近两年发生的数次股权转让及增加注册资本，10家机构临时上车，不过份额均不大，但是转让价从最开始的12.39元/股飙升至77.81亿元，一年的时间，翻了6倍之多。

作者还注意到，传音控股、小米集团、闻泰科技(600745)、鑫德源科技、兴集星电子等为公司重要客户，灿瑞科技前五大客户合计营收占比维持在40%左右水平。传音控股、小米集团、格力电器(000651)等是灿瑞科技关联股东，而且公司与鑫德源科技、兴集星电子所签销售合同已到期。

数家机构在灿瑞科技IPO前上车，似乎是极为看好该公司今后在资本市场的表现，但业内人士表示，此举更像是对公司的财务投资。这样看来，IPO前数家机构纷纷“上车”似乎对于灿瑞科技来说有利有弊。

问题三：7年内频换保荐机构

除此之外，灿瑞科技近7年内4次更换保荐机构，以及其历史股权问题皆受到市场关注。

据招股书显示，灿瑞科技本次IPO由中信证券(600030)担任保荐机构，大华会计师事务所和北京天元律所协同。有趣的是，在寻求上市过程中，灿瑞科技已先后更换4家保荐机构，分别是平安证券、东海证券、兴业证券(601377)及中信证券。最近一次是在去年7月，灿瑞科技结束与兴业证券的合作。兴业证券2021年7月21日披露的公告显示，综合考虑灿瑞科技的上市计划安排，经过双方友好协商，一致同意终止辅导。

辗转反复后，灿瑞科技也迎来“真命天子”，在告别兴业证券后，灿瑞科技与中信证券签署了上市辅导协议。在历经四人辅导券商后，灿瑞科技的IPO申请终于获得了上交所发改委受理。

如深究其为何频繁更换保荐机构，作者曾致电灿瑞科技询问，但未得到有效答复。一位券商投行人员向作者直言，事实上，更换保荐机构对公司的影响其实更大，如果一家企业频繁更换保荐机构，多数是企业本身存在问题。比如在辅导过程中不积极配合、有瞒报等行为。

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