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“性价比”竞争:新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期

2020-02-18 17:46:17 来源:中泰证券

投资要点

钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业,高低端钕铁硼盈利水平差异明显,出现了明显的行业景气两极分化,新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快,但进入壁垒相对较高,尤其是海外车厂供应链体系,所以新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键,而国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品,快响应研发等明显“性价比”竞争优势。

钕铁硼磁材行业景气两极分化明显:

1、钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业:国内有约200多家钕铁硼磁材生产企业,行业整体集中度不高。由于低端钕铁硼领域(主要集中在家电、箱包等领域产品)进入壁垒低,产品差异化小,从而导致厂商的议价能力差,行业整体盈利水平较低,大量中小企业生产的低端钕铁硼材料销售困难;而另一方面,由于高性能钕铁硼领域(比如新能源车领域产品)壁垒较高,产品差异化大,增产周期慢,高性能钕铁硼盈利水平则较高;2、这就出现了明显的行业景气两极分化:由于高低端磁材较为迥异的壁垒与供需结构,导致高低端钕铁硼盈利水平差异明显,高端需求产品毛利率往往可以达到25%以上,甚至是达到30%,而低端产品毛利率往往低于20%。

:1)新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快:2019全球新能源车产量达到234万辆,按照单车实际消耗3.5KG计算,全球市场约8200吨;按照我们的估算,2022年随着全球新能源车放量,全球市场或将达到2万吨,其中,海外市场新增1万多吨的需求,19-22复合增速达到32%;2)但进入壁垒相对较高,尤其是海外车厂供应链体系:新能源车用钕铁硼是动力系统核心部件,渗透技术,表面处理,加工精度要求都越来越高。一般由车企的研究总院来做资质评审,并需要2-3年的认证周期。不仅仅是产品质量,更进一步,企业研发实力与工艺控制,是否能够和车企配套不断升级也是核心的考量点,所以即便企业可以生产,但也可能成为不了其供应商。

国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品,快响应研发等明显“性价比”竞争优势:

1、其实,具备有效汽车用钕铁硼供给能力,特别是海外车厂的企业数量并不多:以海外钕铁硼市场为例,供应基本集中在信越化学、日立金属、以及国内中科三环、正海磁材、宁波韵升等企业;国内企业则依托稀土资源以及较为低廉的人力成本,成本优势较为明显。2、根据我们测算和判断,2022-2023年左右,全球新能源汽车用钕铁硼市场,国内企业将占据7成份额,并呈现出龙头“强者恒强”局面。国内钕铁硼龙头企业将充分受益于这一轮新能源汽车大发展。

核心标的:正海磁材、中科三环等

风险提示:新能源汽车行业政策波动;产销量不及预期风险等

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