国泰君安证券董事长贺青：股票市场逐步向好的大趋势仍未改变

五一假期之间，海外股市波动较大，富时中国A50期货又出现下跌。5月4日，国泰君安证券董事长贺青接受《证券日报》记者专访时表示，面对海内外的重重挑战，当前A股市场逐步走出疫情的阴霾，却又陷入中美关系的担忧中。但是，放眼中期维度，结合盈利、估值、风险偏好以及要素改革等多重因素来看，股票市场最悲观的时刻已经过去，逐步向好的大趋势仍未改变。

“伴随国内疫情趋于稳定、内需复苏、改革不断推进，金融市场将更加健全、健康、完善，投资者将更具信心，国内资本市场必将长期稳定向好。”贺青表示，具体来看，主要有四大支撑因素：

一是我国抗疫取得决定性胜利，内需开始复苏，较大的政策回旋余地是经济韧性的坚强后盾。目前国内复工复产进展顺利，内需已经开始复苏，潜力巨大，这将成为稳定经济的压舱石。与此同时，我国内需政策回旋余地较大，将为中国经济顺利渡过难关保驾护航。与主要经济体相比，当前我国总体政府债务负担较轻，政策利率、存款基准利率空间较大，而且还有众多的比较有效的结构性政策工具。这些政策空间无疑对开启我国巨大内需潜力会起到“四两拨千斤”的作用。

二是发达经济体疫情高峰已过，外需偏弱但总体影响可控。中国抗疫为全球提供了宝贵经验，发达经济体疫情高峰基本已过，在各国的财政货币政策下，全球经济大萧条基本可以避免。此次疫情对全球经济打击的确是1929-1933年大萧条以来最严重的一次，但主要经济体财政大力对冲纾困，货币政策积极投放流动性兜底，从而避免了大萧条再次发生。而且，我国出口的必须消费品、生产资料较多，并非此次受冲击最大的可选消费品，对我国外需冲击总体仍然可控。在中央的“六保”基调下，我们有信心中国主要经济主体将能渡过难关。

三是中央积极启动要素市场化改革，将进一步释放我国发展潜力，极大增强市场对我国经济信心。近日，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》的发布，是党中央、国务院对推进要素市场化配置改革进行总体部署。随着农村土地制度改革、城市户籍改革、创业板注册制改革等落实，我国要素市场化改革正在大步向前推进。这将在中长期提高要素质量和配置效率，推动我国经济潜在增长率的上升，稳定我国经济中长期的发展，从而极大地增强了市场对我国经济走出“中等收入陷阱”增强了信心。

四是企业盈利低点已现，风险偏好底部区域，市场总体向好。当前，稳中有进的内部经济增长，叠加货币宽松下的美国经济平稳增长、欧洲经济的明显复苏，全球均处于政策温和、增长稳定的大背景之下。此次疫情冲击是阶段性的，难改国内中长期经济增长格局。结合一季度的财报数据来看，当前企业盈利的低点已经出现，伴随全球疫情逐步平稳，经济活动陆续修复开展，企业盈利将逐步上行。良好的企业盈利修复，将为市场平稳向好打下基础。

另外，贺青还表示，风险偏好和市场估值水平均处于历史低位，向上的空间较大。结合我们对风险偏好水平的测算，当前风险偏好低于近10年来的均值水平，且处于“均值-1倍标准”位置附近，这也就意味着整体市场风险偏好再次恶化的可能有限，反而上行空间较大。从估值水平上看，当前上证指数估值水平为12.99，低于近十年的历史均值和中位数，较低的估值水平为市场提供了较高的“安全垫”，向下空间有限反而向上空间较大。

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