福耀玻璃：历史最佳业绩成色几何？

依靠汇兑收益福耀玻璃实现盈利大幅增长，在玻璃价格大幅下降时，公司主要产品单价不降反升。

【资料图】

杨现华／文

虽然股价跌跌不休，但凭借汇兑损益带来的盈利增加，2022年福耀玻璃（600660.SH；3606.HK）的利润再次刷新历史新高，每10股派12.5元的分红方案也同样刷新现金分红纪录。不过，最近公司二级市场股价却表现不佳。

不过，福耀玻璃主业盈利能力表现一般，公司盈利增量主要是由汇兑损益贡献，这或许与主业毛利率下降有关。2022年福耀玻璃两大产品——汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率都跌破了30%，尤其是浮法玻璃毛利率跌去近10个百分点。主力产品汽车玻璃不足30%的毛利率与前几年约35%的毛利率也是不可同日而语。

这还是提价的结果。2022年，玻璃期货指数已经跌回2018-2019年的水平，主要玻璃企业业绩纷纷下降，价格走低、成本上升是主因，可奇怪的是，在行业降声一片之中，福耀玻璃的产品单价逆势上涨，公司是如何做到的呢？

汇兑损益拉升利润

2022年，福耀玻璃实现营收280.99亿元，同比增长19.05%；实现归属母公司股东的净利润47.56亿元，同比增长51.16%。年报中，福耀玻璃宣布每10股派息12.5元（含税），共计发放现金红利32.62亿元，分红比例接近70%。

营收不断刷新纪录，增速也是5年来新高；净利润同样攀升新高峰，增速创下10余年来最佳；分红金额超过2018年纪录且也是福耀玻璃上市以来的新高。从这些方面来看，在疫情扰动下，2022年福耀玻璃无疑是交出了一份优秀的成绩单。

不过，福耀玻璃净利润的大幅增长更多的是来自汇兑损益。年报显示，2022年，公司汇兑收益为10.45亿元，上一年公司汇兑损失了5.28亿元，一亏一赚之间使得福耀玻璃增加了15.73亿元的收益，而2022年公司归属净利润增加了16.1亿元。也就是说，公司盈利增加值基本就是由汇兑损益贡献。

汇兑损益对福耀玻璃2021年影响不大，上一次产生明显影响是在2020年，这一年福耀玻璃汇兑损失4.22亿元，此前一年公司汇兑收益为1.36亿元，这直接影响福耀玻璃5.58亿元的利润额。2022年人民币贬值，持有大量外币的福耀玻璃因此获得的汇兑损益大幅增长。

实际上，年报中福耀玻璃也有介绍。公司表示若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2022年公司利润总额同比增长了6.73%。

追溯之前的年报不难发现，扣除汇兑损益等非主业影响后，福耀玻璃的低增长已是常态。2018-2021年，公司在扣除汇兑损益、投资收益等影响后的利润总额增速分别为0.29%、-7.45%、6.91%和23.07%。5年时间“核心利润”只有一次增速超过了两位数。

当然，利润的低增长也与收入增速放缓直接相关。近两年福耀玻璃的收入涨幅重回两位数，在此之前连续3年公司收入涨幅只是个位数或者负增长。尤其是在2022年一众玻璃企业一片哀嚎时，福耀玻璃逆势增长，提价的作用立竿见影。

销量天花板何时到来

众所周知，福耀玻璃的核心业务是汽车玻璃。2022年，公司汽车玻璃的销量为1.27亿平方米，同比增长了7.33%。这是继2018年后，公司汽车玻璃销量再一次有了稳定的增长。

广发证券表示，2022年，福耀玻璃营收表现好于行业，主要是由于公司汽车玻璃销量和单价的提升所致；随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。

2018年，福耀销售了1.18亿平方米的汽车玻璃，涨幅接近5%，之后的2019-2021年公司汽车玻璃销量分别为1.09亿平方米、1.03亿平方米和1.18亿平方米，这几年的销量都没有明显的增长而是以下降为主。

当然这或许与汽车产量开始下降有关。中国汽车工业协会的统计显示，近10年来，全球汽车产量处于稳定增长趋势中，直至2017年达到9730万辆的高位。之后汽车产量开始下降，2019年下降至9179万辆。需要说明的是，此时并未发生全球流行的新冠疫情，汽车产量已经开始下滑。

2020-2021年，全球汽车产量分别为7762万辆和8015万辆。第三方数据显示，2022年全球汽车产量为8497万辆，依然处于恢复中。

全球汽车产业不景气，中国也未能幸免。2018年中国汽车产量为2781万辆，同比下降4.16%，行业出现了28年来首次负增长，之后连续3年负增长，到2021年才结束这一局面。2022年中国汽车产量为2702万辆，仍未达到2018年水平，销量亦是如此。

上一波销量见顶的2018年之前，福耀玻璃汽车玻璃销量稳步上扬。2015年，公司汽车玻璃销量为9201万平方米，2018年增长至1.18亿平方米，涨幅接近30%。在2021年恢复性增长后，公司汽车玻璃销量较2018年上一次高峰增长了7.63%，增速放缓迹象明显。从销量的增长看，福耀玻璃增加销量的难度明显加大。

这当然跟下游汽车销量仍未恢复前期高点直接相关。但早在2020年福耀玻璃就曾表示，公司在国内汽车玻璃市场的占有率达65%以上，已经处于绝对领先状态，提升的空间已经不大，公司更多的营收增长将依靠海外市场。

2018年之前，福耀玻璃来自国内的收入占比超过60%，更早之前则超过70%，公司汽车玻璃销量的增减与国内汽车产量更为息息相关。近几年，公司国外收入占比提升，已经稳定在45%左右。

作为汽车玻璃大王的福耀玻璃销量在2018年见顶，回落后又逐步恢复不足为奇。产品销量跟随下游客户周期的变化而变化，产品价格却没有了周期。

逆势提价靠什么

2022年玻璃价格一落千丈，尤其是下游地产爆雷不断，致使竣工低迷，浮法玻璃销量和价格全线下滑。叠加上游纯碱、燃料价格大幅上涨，玻璃企业成本压力尤为突出，毛利下行、盈利跳水成为常态。

信义玻璃年报显示，2022年，公司实现营收257.46亿港元，同比下降15.5%；归母净利润51.27亿港元，同比下降55.6%。主要原因就是浮法玻璃售价下降的同时成本增加所致。

A股的旗滨集团预计2022年归属净利润为12.5亿-14.5亿元，同比下降65.78%-70.5%，原因也是价格下降成本上升等导致盈利不佳。

主要龙头产品价格纷纷随着行业的下降而下行，福耀玻璃做到了逆势提价。根据福耀玻璃2022年汽车玻璃销量和收入可知，年内公司汽车玻璃平均单价为201元/平方米，较上一年增长了11.67%。这或许就是在纯碱和能源等原材料涨价情况下，公司汽车玻璃毛利率能保持相对稳定的主要原因。

生产汽车玻璃的原材料除了纯碱和燃料能源外，浮法玻璃也是生产汽车玻璃所用的主要原材料，而浮法玻璃的成本主要为纯碱原料、天然气燃料。

从2022年初，玻璃指数就一路下行，全年几无反弹。实际上，玻璃期货指数自2021年7月见顶后便开始从高位迅速下坠，目前基本腰斩。

行业指数腰斩，福耀玻璃产品反而能提价超10%，这是公司产品力的体现？还是说相对于下游众多的汽车厂商，成本上升时，处于上游的福耀玻璃具有一定的产品价格转移能力？由于福耀玻璃主力产品是汽车玻璃，而龙头竞争对手以浮法玻璃为主。从浮法玻璃这一产品看，福耀玻璃仍然胜过同行一筹。

福耀玻璃也有超过40亿元的收入来自浮法玻璃。2022年，公司浮法玻璃的单吨售价为2806元，较上一年的2821元/吨的售价几无下降，这与信义玻璃等竞争对手的产品价格下降形成了鲜明对比。

从单价来看，除了突发疫情影响的2020年外，近些年来福耀玻璃的汽车玻璃价格始终处于提价过程中。2015-2018年，公司汽车玻璃单价从143元/平方米提高到164元/平方米，价格涨幅接近15%。如前所述，2018年前后全球和中国汽车产量见顶，福耀玻璃的汽车玻璃销量也达到了阶段性顶部。

在之后汽车产量恢复性增长和疫情扰动中，福耀玻璃的汽车玻璃提价力度不但没有减少反而有所增强。2021年，公司汽车玻璃单价较2018年提价超过两成达到22.56%，在更高的单价基础上，提价幅度继续加大。

由于纯碱等原材料涨价，处于供求优势的福耀玻璃可以通过提价转移成本压力。进入2023年汽车市场掀起了“自杀式”降价潮，产品价格持续下行、下游整车同样跌跌不休，福耀玻璃的提价还能持续下去吗？

截至发稿，福耀玻璃没有回复《证券市场周刊》的采访。

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