美的回购，左右互搏

文|英才杂志刘超然

A股市场持续低迷，大盘在3月15日盘中一度下探至3063.97点，跌破3100点，迫近3000点，创阶段性低位，连续的急跌无疑引发了极大的市场恐慌，为缓解市场情绪，A股再现回购浪潮，

上周，白电龙头美的集团（000333.SZ）公告了近期最大的回购计划，拟以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购股份，资金总额不低于25亿元且不超过50亿元，价格不超过70元/股，预计可回购股数不低于3571.43万股至7142.57万股。

事实上，当天除了美的集团以外，还有多家上市公司也披露了回购股份计划，虽然不及美的大手笔，但无疑都是为提振市场信心。

回购潮能稳住市场嘛？

随着股价持续震荡下跌，A股涌现回购潮，“医药茅”恒瑞医药（600276.SH）3月14日公告，公司将在1年内拟以6亿元-12亿元回购公司股票，价格不超过60.22元；锂电龙头亿纬锂能（300014.SZ）近日公告已完成首次回购公司股份，回购股数710,000股，成交价在71.36元-72.25元/股区间，成交总金额5092.44万元，预计本次回购金额将在1.5亿元-3亿，价格不超过人民币129元/股。

由于近两年疫情导致经济下行，美国债长期利率倒挂一定程度代表着全球经济正处在衰退阶段，本已让全球权益类市场进入冰冻期，2月末的俄乌冲突更是彻底催化了A股市场的恐慌情绪，上市公司股价跌幅较大，有些白马股股价腰斩。恒瑞医药从2021年年初开始大幅回撤超过60%，市值蒸发超3000亿；美的集团从2021年2月中旬股价破百达到历史最高点后就出现了单边下跌的情形，股价回调近50%。

所以，此时上市公司密集回购的目的显然是重振市场信心，希望从控股股东和产业角度出发，给予市场积极的乐观情绪，以传达公司管理层对公司当前运营状况正常的信号。作为稳定市场信心重要力量之一的产业资本，一直都是市场的一剂强心剂。

从三月初开始，仅不到半个月A股就有28家上市公司披露了股份回购计划，简单的算术平均后，不难发现，这些公司公告的最高回购价格是当前股价的1.5倍左右，亿纬锂能溢价幅度高达181.9%，换言之，公司认为回购价格大概率是公司当前的真实价值。

近期市场回购情况（来源：公告）

有数据显示，从今年年初至3月11日，上市公司总计回购股份的金额合计达到了374.80亿。其中，已完成的最大金额的回购来自宝钢股份（600019.SH），截至1月20日，宝钢股份累计回购4.86亿股，占公司总股本2.18%，回购价格在6.17元-8.07元/股，回购最低价格6.17元/股，回购均价7.40元/股，回购金额已达35.98亿元。

此外，京东方A（000725.SZ）在5.96元-4.68元/股区间回购26.2亿，上汽集团（600104.SH）的回购金额也超过10亿元。但是可惜的是，以上已完成回购的上市公司仍然在3月份跟跌大盘，似乎并没有达到提振股价和市场信心的目的。

回购给员工激励，反手大股东减持套现

截至2021年三季度，美的集团总资产约为3763亿元，货币资金约为559亿元，商誉为288.58亿，归属于上市公司股东的净资产约为1185亿元，资产负债率65.91%，每股净资产高达16.9712。若按照此次回购金额50亿元上限计算，根据公司三季度的财务状况进行测算，回购资金约占公司总资产的1.33%、约占公司归属于上市公司股东净资产的4.22%。

实际上，美的集团基本每年均会发起回购。

除此次回购外，2019年以来，美的集团共发起4轮股票回购。其中，2021年就发起过两轮回购，最近3年基本都是每年的2月末公告回购公司股票。而且在去年2月份的回购计划更是创造了A股记录。2021年2月23日，美的集团公告拟回购5000万-1亿股，价格不超140元/股，回购金额不超过140亿元。这一回购计划成为A股史上最大回购案。当时公司股价刚创历史新高，随后三天就经历了约10%的回撤，在市值蒸发1200多亿后，因此美的集团祭出“杀手锏”，宣布斥巨资回购股份，但股价仍然没有得到提振，即使当年一季度营收和归母净利增长都在40%左右。

2022年这次回购价格不超过70元/股，是2021年年初回购价格的一半。回购价格下降的背后，美的集团的股价也在下滑。2021年2月10日，美的集团最高价达105元/股左右，创下公司上市以来股价新高。但此后其股价一路下滑，2021年美的集团跌25.02%；2022年以来跌26.3%。

截至3月15日收盘，美的集团报54.4元/股，总市值跌破4000亿元，单2022年以来市值已蒸发超千亿元。

这里统计了近些年美的完成回购计划后的市场表现：

回购历史（来源：choice）

从上表可见，除了2020年2月到10月的那次回购过程中公司股价的区间涨幅跑赢了大盘和行业，走出了白马股的气势；其余三次都没有达到预期的效果。

虽然2019年2月的回购过程中，公司股价在区间内上涨超过了22%，但从白电板块上涨32.83%来看，若剔除大盘小牛市一级行业板块的高景气度，美的集团实际产生的α收益为负值。2021年的表现就能印证，在大盘震荡向下，白电板块景气度低迷的情况下，公司回购并没有起到提振作用，作为白马股甚至跌幅和波动率都大于板块，这样来看，的确不像是行业龙头该有的表现。

有意思的是，在2020年10月23日公告公司完成回购后一个月，美的集团就披露了控股股东及一致行动人减持的公告，合计减持7000多万股，套现55亿。

减持公告（来源：公告）

而且，根据大宗交易来看，2020年7月以及12月底，美的集团两位高管张小懿与江鹏分别减持公司15万股和10万，合计套现2115万元。一边回购股票股权激励员工，一边大股东和高管套现离场？很难不让市场对公司回购动机持怀疑态度。

其实，回购是二级市场提振信心的重要方式，但更重要的是市场对公司业绩和未来成长的预期。当下的美的依然是白电板块的龙头，享有规模优势，但事实上，从美的近些年的业绩增速和发展方向来看，公司已经随着家电行业整体进入存量时代，增量空间越来越小，天花板近在咫尺。

公司老业务增长减缓，新业务也并不理想，美的2017年开始布局机器人业务，但收购库卡后，库卡营收却一路下滑，从2017年的271亿跌至2020年的206亿元。不仅营收下滑，库卡的净利也是产生了亏损达8.27亿元。

比起后起之秀的海尔智家（600690.SH），美的或许仍然在“迷雾”之中。

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