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美的回购,左右互搏

文|英才杂志刘超然

A股市场持续低迷,大盘在3月15日盘中一度下探至3063.97点,跌破3100点,迫近3000点,创阶段性低位,连续的急跌无疑引发了极大的市场恐慌,为缓解市场情绪,A股再现回购浪潮,

上周,白电龙头美的集团(000333.SZ)公告了近期最大的回购计划,拟以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购股份,资金总额不低于25亿元且不超过50亿元,价格不超过70元/股,预计可回购股数不低于3571.43万股至7142.57万股。

事实上,当天除了美的集团以外,还有多家上市公司也披露了回购股份计划,虽然不及美的大手笔,但无疑都是为提振市场信心。

回购潮能稳住市场嘛?

随着股价持续震荡下跌,A股涌现回购潮,“医药茅”恒瑞医药(600276.SH)3月14日公告,公司将在1年内拟以6亿元-12亿元回购公司股票,价格不超过60.22元;锂电龙头亿纬锂能(300014.SZ)近日公告已完成首次回购公司股份,回购股数710,000股,成交价在71.36元-72.25元/股区间,成交总金额5092.44万元,预计本次回购金额将在1.5亿元-3亿,价格不超过人民币129元/股。

由于近两年疫情导致经济下行,美国债长期利率倒挂一定程度代表着全球经济正处在衰退阶段,本已让全球权益类市场进入冰冻期,2月末的俄乌冲突更是彻底催化了A股市场的恐慌情绪,上市公司股价跌幅较大,有些白马股股价腰斩。恒瑞医药从2021年年初开始大幅回撤超过60%,市值蒸发超3000亿;美的集团从2021年2月中旬股价破百达到历史最高点后就出现了单边下跌的情形,股价回调近50%。

所以,此时上市公司密集回购的目的显然是重振市场信心,希望从控股股东和产业角度出发,给予市场积极的乐观情绪,以传达公司管理层对公司当前运营状况正常的信号。作为稳定市场信心重要力量之一的产业资本,一直都是市场的一剂强心剂。

从三月初开始,仅不到半个月A股就有28家上市公司披露了股份回购计划,简单的算术平均后,不难发现,这些公司公告的最高回购价格是当前股价的1.5倍左右,亿纬锂能溢价幅度高达181.9%,换言之,公司认为回购价格大概率是公司当前的真实价值。

近期市场回购情况(来源:公告)

有数据显示,从今年年初至3月11日,上市公司总计回购股份的金额合计达到了374.80亿。其中,已完成的最大金额的回购来自宝钢股份(600019.SH),截至1月20日,宝钢股份累计回购4.86亿股,占公司总股本2.18%,回购价格在6.17元-8.07元/股,回购最低价格6.17元/股,回购均价7.40元/股,回购金额已达35.98亿元。

此外,京东方A(000725.SZ)在5.96元-4.68元/股区间回购26.2亿,上汽集团(600104.SH)的回购金额也超过10亿元。但是可惜的是,以上已完成回购的上市公司仍然在3月份跟跌大盘,似乎并没有达到提振股价和市场信心的目的。

回购给员工激励,反手大股东减持套现

截至2021年三季度,美的集团总资产约为3763亿元,货币资金约为559亿元,商誉为288.58亿,归属于上市公司股东的净资产约为1185亿元,资产负债率65.91%,每股净资产高达16.9712。若按照此次回购金额50亿元上限计算,根据公司三季度的财务状况进行测算,回购资金约占公司总资产的1.33%、约占公司归属于上市公司股东净资产的4.22%。

实际上,美的集团基本每年均会发起回购。

除此次回购外,2019年以来,美的集团共发起4轮股票回购。其中,2021年就发起过两轮回购,最近3年基本都是每年的2月末公告回购公司股票。而且在去年2月份的回购计划更是创造了A股记录。2021年2月23日,美的集团公告拟回购5000万-1亿股,价格不超140元/股,回购金额不超过140亿元。这一回购计划成为A股史上最大回购案。当时公司股价刚创历史新高,随后三天就经历了约10%的回撤,在市值蒸发1200多亿后,因此美的集团祭出“杀手锏”,宣布斥巨资回购股份,但股价仍然没有得到提振,即使当年一季度营收和归母净利增长都在40%左右。

2022年这次回购价格不超过70元/股,是2021年年初回购价格的一半。回购价格下降的背后,美的集团的股价也在下滑。2021年2月10日,美的集团最高价达105元/股左右,创下公司上市以来股价新高。但此后其股价一路下滑,2021年美的集团跌25.02%;2022年以来跌26.3%。

截至3月15日收盘,美的集团报54.4元/股,总市值跌破4000亿元,单2022年以来市值已蒸发超千亿元。

这里统计了近些年美的完成回购计划后的市场表现:

回购历史(来源:choice)

从上表可见,除了2020年2月到10月的那次回购过程中公司股价的区间涨幅跑赢了大盘和行业,走出了白马股的气势;其余三次都没有达到预期的效果。

虽然2019年2月的回购过程中,公司股价在区间内上涨超过了22%,但从白电板块上涨32.83%来看,若剔除大盘小牛市一级行业板块的高景气度,美的集团实际产生的α收益为负值。2021年的表现就能印证,在大盘震荡向下,白电板块景气度低迷的情况下,公司回购并没有起到提振作用,作为白马股甚至跌幅和波动率都大于板块,这样来看,的确不像是行业龙头该有的表现。

有意思的是,在2020年10月23日公告公司完成回购后一个月,美的集团就披露了控股股东及一致行动人减持的公告,合计减持7000多万股,套现55亿。

减持公告(来源:公告)

而且,根据大宗交易来看,2020年7月以及12月底,美的集团两位高管张小懿与江鹏分别减持公司15万股和10万,合计套现2115万元。一边回购股票股权激励员工,一边大股东和高管套现离场?很难不让市场对公司回购动机持怀疑态度。

其实,回购是二级市场提振信心的重要方式,但更重要的是市场对公司业绩和未来成长的预期。当下的美的依然是白电板块的龙头,享有规模优势,但事实上,从美的近些年的业绩增速和发展方向来看,公司已经随着家电行业整体进入存量时代,增量空间越来越小,天花板近在咫尺。

公司老业务增长减缓,新业务也并不理想,美的2017年开始布局机器人业务,但收购库卡后,库卡营收却一路下滑,从2017年的271亿跌至2020年的206亿元。不仅营收下滑,库卡的净利也是产生了亏损达8.27亿元。

比起后起之秀的海尔智家(600690.SH),美的或许仍然在“迷雾”之中。

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