2020年金属市场的交易逻辑由“去库存”向“补库存”转变

28日，贵金属板块全天拉升，盘中一度涨超2%。截至收盘，Wind贵金属指数涨1.36%，个股当中盛达资源、银泰黄金涨超2%，紫金矿业、山东黄金涨超1%。13只成分股当中9只上涨。结合今年市场来看，贵金属指数季度涨幅19.71%，半年涨幅达到40.90%。

近期，由于英国脱欧影响落地，美元走强，黄金在短期内被动走弱。从贵金属近一周市场表现来看，多数下跌。上周COMEX黄金下跌0.33%，伦敦现货黄金下跌0.25%，SHFE黄金上涨0.35%。COMEX白银下跌0.34%，伦敦现货银下跌0.14%，SHFE白银下跌0.04%。伦敦钯下跌0.04%，伦敦铂下跌2.79%。民生证券分析指出，疫苗推出带来的经济复苏预期和名义利率小幅上行对金价的压制已经逐步被消化，短期黄金有望反弹，维持贵金属长期上行判断。

据Wind数据，12月以来美元指数下跌1.96%至90.33，COMEX黄金上涨4.26%至1882.6美元/盎司。广发证券分析指出，近期各国在疫情防控方面普遍加强了封锁政策，市场避险情绪升温，推动金价上涨。

东兴证券在金属行业2021年度策略报告中指出，2020年金属市场的交易逻辑由“去库存”向“补库存”转变。交易逻辑的转变源于产业基本面与市场情绪面的恐慌与超预期修复，库存周期逆转及流动性释放成为今年二季度以后有效的定价逻辑，并推动年内出现时段性的单边交易机会，而伴随部分周期品供给端的刚性显现，顺周期交易的弹性得以明显释放。

金银等贵金属在供需环节已进入结构性牛市。东兴证券分析认为，黄金的有效定价因子在持续强化。决定黄金定价的利率因子、避险因子以及汇率因子均在发酵过程中。与此同时，白银安全边际显现，供需向紧平衡转变。2021年至2024年全球白银供给年均增速约3%。全球白银需求则受益于宏观环境修复及中国新基建与5G、光伏等项目的建设，并有望在同期维持年均3.5%的增长。远期供需增速的不匹配提振白银的基本面由2019年的过剩向偏紧转变。

中泰证券也分析认为，贵金属目前宽松预期不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的不断修复，贵金属价格仍有支撑。此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。

不过，由于央行储备和金饰需求支撑有限，机构认为金价仍然存在利空因素。民生证券分析指出，2020年金价持续上行叠加疫情影响，金饰需求下滑明显。疫情对居民的收入和消费能力造成明显影响，印度以及中国等传统金饰消费国后续需求恢复存在不及预期风险。全球央行2020Q3较为罕见地出现了季度净出售，单季减持黄金12吨。金价的大幅上行和疫情的爆发导致全球主要国家央行购金的意愿在降低。综合来看，该机构认为实际利率仍有下行空间，看好2021年行情，贵金属价格仍然有望继续上行。

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