大型险企正在股市大量“扫货” 密集举牌的背后逻辑

大型险企的险资在资本市场的“扫货”动作明显加速。

香港联交所3月5日的最新权益披露资料显示，国寿集团3月3日以每股均价3.2176港元增持3000万股农业银行H股，涉资9652.8万港元。增持后，国寿集团对农业银行H股的持股比例升至6.06%。

事实上，这仅仅是大型险企的险资今年在资本市场“扫货”的一个缩影。就在上月，中国人寿刚刚举牌了农业银行H股。而据第一财经记者根据公开信息梳理，今年前两个月险资已举牌5次，举牌总共耗资近25亿元，而前三年的1-2月险资举牌均仅有1-2次。

综合第一财经采访的业内人士观点，和上一轮以中小险企举牌不同，近两年举牌的主角已变为大型险资，举牌方式和逻辑都有所不同。举牌的背后，有长期财务性投资、会计准则、纾困等种种原因，而今年伊始的密集举牌背后则与市场因素密不可分。

两个月耗资25亿元举牌5次

今年1月3日，太平人寿宣布举牌大悦城(000031.SZ)，成为了2020年首个宣布举牌的险企。随后，华泰资管、中国人寿、太保系险企轮番上阵，构成了今年年初险资举牌的“风景线”。

事实上，第一财经记者统计发现，今年前两个月，已有A股市场的大悦城、国创高新(002377.SZ)以及H股市场的农业银行(01288.HK)、锦江资本(02006.HK)以及赣锋锂业(01772.HK)5个上市公司被以上险企举牌。其中，一向在市场上以低调、谨慎形象示人的太保系在2月底接连举牌锦江资本和赣锋锂业，后者更是由太保旗下多个保险公司共同参与举牌。而5次险资举牌总共耗资近25亿元。

来源：第一财经根据公开信息梳理

从这5次险资举牌的具体信息来看，被举牌的公司涉及房地产、银行、酒店、金属等行业，有农业银行这样的大盘股，也有赣锋锂业这样近期被热捧的新能源汽车概念股。

事实上，自从2016年对于万能险严格监管之后，险资举牌明显变少，相对于2015年超过30家上市公司被险资举牌，2017年-2019年险资在资本市场的“扫货”频率明显下降，基本都在10次左右，而1-2月都仅有1-2次的险资举牌发生。

与前三年的频率相比，今年开年的前两个月险资举牌已经发生5次，抵上前三年全年的一半，险资举牌已呈现加速姿态。

险资举牌的变奏当然也与今年开年的市场情况有关。受到今年疫情影响，资本市场也呈现震荡态势，接受第一财经采访的保险资管人士普遍认为当中存在很好的配置机会，险资也在过去两个月中有所加仓。

值得注意的是，2月的3次险资举牌均发生在H股市场。对此，川财证券认为，近期受疫情蔓延以及欧美股市震荡和波动较大影响，叠加本身香港经济处于触底阶段，目前港股估值仍然较低，尤其是恒生中国企业指数和恒生香港中资全业指数的市盈率分别在8.6和9.2左右，均处于历史相对低位水平，预计在一段时间的震荡和波动之后，中长期来看，港股仍然具备较好的配置价值，这也是近期险资呈现出密集举牌港股的一大原因。

密集举牌的背后逻辑

除去今年的市场情况，从近几年的整体情况来看，险资举牌的主角已从2014-2016年那波以中小险企为主转变为近几年的大型险企轮番登场。

相对中小险企在资产驱动负债模式下的举牌，现在大型险企由于没有现金流的兑付压力，因此其举牌被市场认为更为谨慎和理性从容，是 “监管鼓励与资产负债匹配的内生需求并举”下的举牌潮。

“其实此轮大型险企举牌也要分举牌对象而言，不仅只有一个原因，可能出于战略考虑，可能处于监管鼓励下的纾困，也可能出于会计准则考虑。”一名大型保险资管公司高管对第一财经记者表示。

从监管鼓励的方向来看，近年来，保险长期资金入市，受到国家政策和监管部门的积极鼓励。例如，银保监会1月发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中再次明确提出，要有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。同时，监管也屡次表示欲将险资的权益性资产投资比例上限进一步提高。

另外，为上市公司纾困也是监管机构寄予保险资金的期望。2018年10月，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股票质押流动性风险，随后纾困专项产品在资本市场中的作用渐显。去年中国人寿就通过旗下的专项产品持有了万达信息股票，而在今年的5次险资举牌中，亦出现了纾困专项产品的身影。

在今年1月华泰资管对国创高新的举牌中，协议转让资金来源即为保险纾困资金，转让价款专项用于转让方解除其部分股票质押之用途，以求最大限度降低转让方持有公司股份的质押率，减少其股票质押率过高给公司带来的流动性压力。

而从自身需求来看，业内人士认为主要有长期的资产负债配置需求、战略需求以及会计准则原因所致。

方正证券表示，本轮大型险资举牌主要资金来源为自有资金、传统险和分红险的保险责任准备金，多数被举牌方为高分红、业绩稳健的股票。同时，该类产品负债久期长、成本相对较低，且没有到期给付的现金流压力，出于资产负债管理期限和成本收益匹配的要求，预计主要为长期持有的财务投资 。第一财经从中国太保的举牌披露公告来看，参与举牌的保险账户久期约在4-6年之间。而中国人寿举牌农业银行也显然是出于资产负债匹配的考虑。

来源：中国太保集团举牌赣锋锂业H股的信息披露报告

同时，投资高分红的股票，甚至集中投资使其能够被纳入长期股权投资计量也是大型险企在新会计准则的“指挥棒”下需要偏重的策略。

国际财务报告准则第9号-金融工具(IFRS9)于2018年正式生效。在IFRS9下，以长期股权投资计量之外的股票只有两种分类选择——以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。

一旦被分类进前者，则无论最后卖出时涨多少，都无法增厚利润。因此，保险公司在新旧会计准则进行切换时，会将大部分的权益类资产放入后者，这样的设置增加了由于市价变化引起的业绩波动。

这也倒逼保险公司大额集中长期持股，并在一定适合标的下倾向于增持至可施加重大影响，从而计入长期股权投资，那就不会受到新准则的影响。而无法被计入长期股权投资的股票标的，大型险企也偏向于选择高分红、业绩稳健的股票，这样的股票所带来的高分红能够增厚保险公司的净投资收益，形成其投资收益的“安全垫”。

已经开始施行IFRS9的中国平安首席投资执行官陈德贤就对第一财经记者表示，2019年其股票分红对净投资收益的贡献接近20%。而针对基本面优异的股票的集中投资争取以权益法入账是平安的中长期的目标，这样不仅能提供比较好的并表利润，也能够避免在新会计准则下股价波动对于利润的巨大影响。

而其他几家A、H股上市险企则将于2021年1月1日开始实施IFRS9，今年显然需要做出相应准备。

除此之外，一些险企的举牌标的除了对保险标的的看好也蕴含着对标的公司与险资自身产生战略协同的期待。

例如，险企对于地产股的热爱就被认为是除了对地产行业的看好外，地产公司也能与保险公司在养老地产等各方面产生协同作用。

而今年“官宣”的首单就是太平人寿对地产股大悦城耗资19.07亿元的举牌。太平人寿表示，本次入股大悦城，将发挥保险资金的长期投资优势，进一步优化太平人寿资产配置结构，同时支持国有企业进一步做大做强。

大型险企举牌今年仍将继续

“权益性资产对于险资来说本来就是很重要的资产，而举牌是基于中意标的的集中投资，也是比较常态的操作。从今年来看，大型险企的举牌仍旧不会停。”上述保险资管公司高管表示。

事实上，今年大型险企的举牌已在市场的预期之中。在去年末到今年初的多个券商研报中，就普遍认为今年险企将继续举牌优质上市公司。

例如天风证券就认为，今年险企将继续举牌优质上市公司，计为长期股权投资(权益法核算)，并打造业务协同，同时加配高股息率股票(股息率高于4%)，赚取稳定股息;而在非标资产收益率下降且信用风险提升的背景下，保险公司的股权(股票+未上市股权)投资能力非常重要，可有效对冲利率下行。

陈德贤也认为，基于目前的市场情况，债券的收益率还在往下走，且信用风险加大，相对而言，股票在今年的吸引力比债券要好。

而在险资关注行业上，万联证券表示险资配置或将重点关注科技和成长主线，包括布局新能源汽车产业链、半导体、消费电子、5G等;以及低估值的消费、建筑建材、地产等蓝筹龙头股。

众安金融研究院在近日发布的《保险行业全景分析》报告中也认为，在中长期，险资对于股票及基金资产配置的比重将逐步加大，受此次疫情的影响，股息率高的个股或消费龙头企业将是稳健投资者较为关注的标的。

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