上半年爱尔眼科实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%

8月25日晚间，爱尔眼科(300015.SZ)发布了2020年半年报，报告显示，上半年爱尔眼科实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%;净利润 7.05亿元，同比下降 3.57%。

这也是爱尔眼科上市10年以来首份出现负增长的半年报。

对于业绩下滑，爱尔眼科声称，主要是由于疫情对公司的主营业务造成了冲击。分季度来看，爱尔眼科的业绩正在回暖。第二季度爱尔眼科实现营收25.22亿，同比增长0.72%;净利润5.97亿，同比大增50.37%，净利润增速创上市以来新纪录。

对于业绩恢复具体情况，以及下半年医疗机构并购计划等问题，时代财经8月26日向爱尔眼科发去采访函，但截至发稿尚未收到回复。

受到业绩复苏的鼓舞，8月26日，爱尔眼科高开47.31元/股，随即一路高走，涨幅一度突破14%，截至下午收盘，报收49.98元/股，涨幅为7.83%。

图片来源：雪球

门诊手术量双双下降

在眼科连锁医疗机构这条赛道上，爱尔眼科像是一个孤独的“王者”。

2000年，地方医院开始实行“完全市场化”的医院改制，政府资本退出，医疗机构所有制从单一公有制变为多种所有制并存，个人和企业可以开办医院和诊所。

在医疗体制改革的大背景下，2001年，爱尔眼科创始人陈邦在长沙和沈阳同时筹建了第一家眼科专科医院，爱尔眼科就此诞生。

2009年爱尔眼科成功上市，是创业板最早的28支股票之一，也是全国首家上市的医疗机构，截至目前，爱尔眼科仍然是全国唯一一家上市的眼科专科医疗连锁机构。

上市之初，爱尔眼科的发行市值不超过10亿元。截至今日收盘，爱尔眼科总市值已经达到2060.35亿元，增长20余倍。

爱尔眼科业绩表现也一直十分稳定。根据雪球数据，2009年-2019年，爱尔眼科的营收从6.06亿元增长至99.9亿元，净利润则从9248.94万元增长至19.79亿元，营收和净利润保持每年20%-50%的增长速度。

按照预期，今年爱尔眼科即将跨过百亿营收大关，但新冠疫情的爆发让爱尔眼科的业绩第一次出现了负增长。

根据半年报，上半年爱尔眼科门诊量和手术量双双下降，门诊量为264.11万人次，同比减少16.53%;手术量23.63万例，同比减少21.13%。

但从季度业绩来看，目前爱尔眼科正处于复苏阶段。第二季度爱尔眼科实现营收25.22亿，同比增长0.72%;实现净利润5.97亿，同比大增50.37%，净利润增速创十年来的新纪录。

规模优势难撼动

2018年中国眼科医疗市场的整体规模已经达到1083亿元，公立医院仍然占主导地位，爱尔眼科只占其中的9%。但在公立医院里，眼科是边缘科室，根据统计，三甲综合医院眼科的年平均收入为0.2亿元，收益率为-7%。

从公立医院剥离、引入社会资本是儿科、眼科、口腔等边缘科室的发展方向。

上半年何氏眼科、普瑞眼科和华厦眼科等3家眼科专科连锁机构先后公布IPO计划。从业务构成来看，上述三家眼科机构业务主要集中在视光(配镜)、屈光(近视手术)、白内障手术，与爱尔眼科将直接竞争。

深圳中金华创基金董事长龚涛8月26日在接受时代财经采访时表示，“国内专科医院拼的就是连锁(规模)和品牌。爱尔眼科在国内外都有连锁机构，国内连锁机构达到500多家，国外也有100多家，已经形成了一定的规模优势。”

时代财经统计爱尔眼科与其他三家眼科机构的业绩状况发现，无论是连锁规模和手术门诊量，爱尔眼科都有明显的优势。

截至2019年，爱尔眼科旗下已经拥有超过600家眼科医疗机构，5000余名眼科医生，年门诊量和手术量分别达到了662万人次和60万例，超过上述三家眼科机构的总和。

数据来源：公司年报、招股书

快速并购存隐患?

不过，爱尔眼科的快速扩张依赖于大量并购医疗机构。

即使上半年业务受疫情影响，爱尔眼科也并未停止并购步伐。公开资料显示，今年4月-7月，爱尔眼科完成了一次发行股份及支付现金购买资产、非公开发行股份募集配套资金，通过并购重组收购了30家医院。

快速的并购让爱尔眼科累积了大量商誉，2019年爱尔眼科计提4.45亿元商誉减值。截至6月30日，爱尔眼科负债率达46.71%，累积商誉值为27.01亿元，占总资产的18.77%。

这意味着，如果收购医院的业绩表现不达预期，可能会造成商誉减值。

但在龚涛看来，爱尔眼科的并购模式在中国可行度非常高。“虽然属于重资产模式，但实际上与三甲医院的投资相比，单个眼科医院的投入并不高。”

根据国元证券研报，在专科医院里，成立眼科医院所需的资金较少。体检、眼科、牙科、辅助生殖及医美等单体专科诊所的投资金额大多不超过3000万，而妇产科和精神科医院投资属于大型医院投资，单体医院投资大多在亿元以上。

高禾投资管理合伙人刘盛宇8月26日对时代财经表示，“任何并购都存在风险，但是爱尔眼科本身产业能力较强，已经形成了品牌、人才以及平台优势等，所以爱尔眼科的产业整合成功概率比较高。”

事实上，为了降低上市公司的经营风险，爱尔眼科在并购时已经构筑起“护城河”。

平安证券在研报中指出，爱尔眼科通常选择通过并购基金收购、设立新医院/门诊。新设立的医院/门诊，并购基金持股比例在81%-90.2%，上市公司持股比例在9.8%-19%(以 10%为主)。在新设立的医院实现盈利以后，上市公司再将其并入体内。

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