沈南鹏押错宝？1.9万亿估值缩水成70亿，格灵深瞳顶亏上市

三年亏损近6亿，又一家AI企业要上市了。

又一家烧钱的AI企业要带着亏损上市了。

3月3日晚间，格灵深瞳（688207.SH）披露发行公告，本次发行定价39.49元/股，发行股数不超过4624万股，发行后总股本约1.85亿股，将在科创板挂牌，海通证券为主承销商。

该股将于3月7日开启网上申购，申购代码为“787207”。

时代财经了解到，格灵深瞳本次发行募资总额18.26亿元，以近年上市的同行作为参考，格灵深瞳无论发行价、募资总额都高出不少。

值得一提的是，在以“烧钱”著称的AI行业，格灵深瞳业绩不甚乐观，三年净利润亏损近6亿元，累计研发投入3.3亿元，占其营收比例（均值）超过100%。

不过同时，格灵深瞳身后站着红杉资本、策源创投、真格基金等一众知名机构，一定程度上免除了“后顾之忧”。

AI企业中，依图科技（A20585.SH）终止IPO，商汤-W（00020.HK）几经波折终于在港上市，创新奇智（02121.HK）上市首日股价破发，AI行业的“困局”显而易见。

与同行相比，格灵深瞳似乎不具备特别优势，它将如何迎战资本市场？

此前有报道称，真格基金、红杉资本曾经就格灵深瞳未来市值应该是1000亿美元还是5000亿美元有过争论，最后妥协在3000亿美元（约为1.9万亿元人民币）。不过格灵深瞳在发行公告中披露，本次上市时市值为73.05亿元。

针对本次科创板上市事宜，时代财经向格灵深瞳发去采访函，截至发稿未获得相关回复。

三年烧掉6个亿

格灵深瞳成立于2013年，同年诞生的还有旷视科技和依图科技，不过后两者目前都没有成功上市。某种程度来说，格灵深瞳掌握了资本市场的先机。

发行价方面，格灵深瞳定于39.49元/股，低于当虹科技（50.48元/股），不过均高于其他同行。从募资情况来看，其本次上市募资18.26亿元，次于商汤科技（44.88亿元），但比虹软科技（13.28亿元）、创新奇智（8.65亿元）、当虹科技（10.10亿元）都高出不少。

格灵深瞳也在招股书中指出，目前公司运营所需资金主要来源于股东出资与银行贷款，融资渠道较为单一，资金实力相对不足，成为影响公司持续较快发展的重要因素。本次募集资金拟投向人工智能算法平台升级、创新应用研发、营销服务体系几大项目，以及补充流动资金。

从业绩来看，格灵深瞳近年呈现营收增长、但利润仍在亏损的局面。

2019年-2021年，格灵深瞳营收分别为0.71亿元、2.43亿元及2.94亿元，增长率分别达到37.04%、240.84%及20.95%；净利润亏损4.18亿元、0.78亿元及0.68亿元，呈现逐年下降的趋势。此外，截至上市前，其累计未弥补亏损为-1亿元。

（来源：招股书）

前述报告期内，格灵深瞳研发投入0.96亿元、1.14亿元及1.21亿元，占当期营收比例分别为135%、46.9%及41%。同行虹软科技2019年、2020年研发支出占营收比均值为36.33%。

大额研发支出，既是亮点也是痛点。

格灵深瞳在招股书中指出，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因系前期研发投入大但收入规模较小，以及实施股权激励产生大额股份支付费用所致。

3月3日，荣峰正见（北京）科技有限公司总经理隋宝华向时代财经分析称，研发投入对于AI企业来说至关重要，不过需要重点关注研发投入有效率，指的是可普及推广、而非个性化定制的有效率。“即使有10%的投入有效，也说明公司在稳步增长，未来可期。”

同日，透视公司研究创始人况玉清在接受时代财经采访时表示，目前整个AI赛道处于早期，AI的技术应用还处在打磨和探索阶段，市场仍处在高速增长。眼下这个节点来看，多数AI公司几乎都是亏损的，属于正常现象，科创板现在也允许亏损上市，所以（上市）对格灵深瞳是好事。

“至于AI企业如何摆脱亏损困境，一方面因为整个行业处在初步探索阶段，真正想盈利的话，需要不断打磨技术和模式探索”，况玉清说道，“市场预估还需要三年左右的周期，才能够看到（盈利）希望。”

红杉、真格斥资超4000万

高研发的背后，离不开股东支持。格灵深瞳成立之初，真格基金、红杉资本等一众知名机构便伸出了橄榄枝。

招股书披露，格灵深瞳在2013年8月、2014年6月陆续完成A轮、B轮融资，引入真格、策源和红杉，二者出资额分别为308万美元、220万美元。

2017年7月，格灵深瞳完成C轮融资，引入博雍一号、三星创投、复朴长鸿、合之力和真格基金IV，真格基金前后整体出资185万美元；2019年4月，格灵深瞳在D轮融资中引入现代汽车、现代摩比斯。

以此看来，仅红杉、策源及真格三家机构早期投入便超过4500万元（人民币）。上市后，上述机构自然也坐拥大股东之位。

招股书显示，深瞳智数为格灵深瞳控股股东，本次发行后仍为第一大股东，持股数3126万股，持股比例16.9%。深瞳智数是由格灵深瞳实控人赵勇控制的持股平台，与其并无业务关联。此外，红杉资本持有1940万股，持股比例10.49%位列第二大股东。

策源创投、真格基金I为第三、四大股东，分别持有1385万股、1108万股，持股比例7.49%、5.99%。不过以后来入股的真格基金Ⅳ持股比例计算，真格基金整体持股比例达到6.32%。

（来源：招股书）

而关于格灵深瞳的估值问题，早年间还有一段“佳话”流传。

有报道称，真格基金和红杉资本的掌门人徐小平和沈南鹏曾经就格灵深瞳未来市值应该是1000亿美元还是5000亿美元有过争论，最后妥协在3000亿美元（约为1.9万亿元人民币）。

不过时代财经了解到，格灵深瞳在B轮融资后估值5亿元，完成D轮后约为37亿元，本次上市后市值为73.05亿元。

相比PE估值法，PS估值适合衡量暂时没有盈利或者高研发投入的企业。

根据格灵深瞳披露，本次发行价格39.49元/股对应的市销率（PS）为30.10倍（股本按照发行后计算）。同行中，商汤科技2020年静态PS为50.76倍，虹软科技、当虹科技分别为20.68倍、11.41倍。

以2020年营收和发行后总股本作为标准，时代财经计算出格灵深瞳每股销售额为1.31元，根据“PS=股价/每股销售额”简易估值模型，结合前述三家可比公司PS值，计算出格灵深瞳发行价应处于14.95元～66.50元之间。

在况玉清看来，亏损上市的企业，由于（上市）早期存在一定的不确定性，如果在核心护城河、市场份额等方面没有占据特别的优势，那么其估值也不会太高。

从二级市场表现来看，同行中虹软科技、当虹科技上市首日涨幅分别达到126.97%、54.08%，商汤科技略为平淡，首日涨幅仅有7.27%，最新市值已经超过千亿，为1859亿元。不过创新奇智上市当天破发，跌幅达到25.47%，引发投资者唏嘘。

市值从预估3000亿美元到低于百亿人民币，格林深瞳的早期投资人必然要接受巨大的落差，但同时或能侧面反映出AI领域的投融资正在走向黯淡。

据相关媒体援引数据报道，国内AI领域投融资在2015年后迎来爆发期，2016-2019年投融资金额最高，这一区间内几乎每年AI融资事件数量都在900起以上，不过2019年起开始下落。2020年、2021年上半年仅有553起、367起。

但是长远来看，人工智能在产业在规模上依然值得期待。

华金证券研报认为，人工智能行业已经成为大国竞争的必争之地，是引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，国家及地方政策势必将持续向人工智能行业倾斜。

同时，以5G为代表的新型基础设施逐渐完善，以及人工智能与互联网、大数据等新兴技术深度融合，又为人工智能行业发展及产业化落地提供了更好的基础条件。

这一点也有数据支持。相关报告显示，2019年我国人工智能核心产业及带动产业规模分别为1088亿元和3821亿元，预计2025年将分别达到4532亿元和16648亿元，年均复合增长率分别26.8%和27.8%。

来源:《中国人工智能产业研究报告（2020年）》

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