油价大跌如何影响股市？后续将存在变数 这些行业或获超额收益

从供给侧看，WTI原油现货价45美元/桶可能对应着美国页岩油生产平均盈亏线，构成油价底的锚。美国储油量虽不靠前，但产出占比上升，2014年已超过沙特。WTI原油价格跌破45美元/桶，美国页岩油产出或会由于市场自发的力量而减少。无论沙特发起石油价格战的动机是什么，美国庞大的石油产业将是低油价的直接受害者。而沙特与美国的特殊盟友关系也意味着，美国将难以接受石油价格因为沙特的价格战而持续低迷的前景。因此，当前油价暴跌的态势不可持续，后续或将存在变数。

A股对海外波动免疫能力增强，若继续大跌可考虑逐步买进。①美股大跌的根本原因是其“水牛”下的估值太贵，以股市市值/GDP衡量的估值水平，美股达到了100%的历史分位;②从二战的人员和物资的动员数据来看，美国动员能力方面丝毫不比其他的体制差，无需过度担忧美国面对疫情的动员能力;③中国进出口总额占GDP的比重由2006年64.2%下降至2019年31.8%，对海外风险的免疫能力明显增强。④在政策经济周期的分析框架下，决定市场大势的不只有经济数据，还有政策松紧。石油价格大幅超预期下跌，降低了近期出现滞胀的风险，拓宽了政策宽松空间。

当布伦特原油现货价低于80美元/桶的区间，油价下跌时可能产生超额收益的行业主要有四类：一是，科技股可能具有超额收益，传媒、计算机、国防军工、通信均与油价下跌成负相关，即便是电子，其与油价正相关的幅度也比较弱;二是，一些周期中游行业可能会因受益于成本下降，而显示出超额收益的可能性，例如电力设备、机械、轻工制造、电力及公用事业、基础化工、交通运输;三是，地产、建筑两大下游行业或受益于油价下跌时的逆周期调节;四是，纺织服装、农林牧渔、商贸零售、汽车或受益于油价下跌带来的成本下降。

风险提示：模型存在误差的风险;内部政策对冲不及预期;美国对石油市场的干预不及预期;新冠疫情在海外的扩散超预期。

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