强调“科学稳健”意味着“逆周期调节”力度的减弱 真的如此吗?

去年12月12日，“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”首次提出。2月19日发布的《中国货币政策执行报告》(下称《执行报告》)对此作了重申，并用专栏的形式解释了何为“科学稳健”。有观点简单认为，强调“科学稳健”意味着“逆周期调节”力度的减弱，真的如此吗?

我们认为，“科学稳健”强调的是“逆周期调节”的常态化、系统化和规律化。换言之，就是要在科学认识经济规律的基础上，客观看待宏观经济的正常波动，关键的时候要勇于出手，但又不能过度反应，稳健的实施“逆周期调节”。

当前，“世界处于百年未有之大变局”，这意味着全球经济面临更多的挑战，强调“科学稳健”体现的是战略眼光，而具体的“逆周期调节”力度，则要根据实际的需要，进行战术上的调整。所以，不能简单认为“科学稳健”的战略定位与“具体力度”的战术实际相混淆。事实上，《执行报告》多次强调了要“强化逆周期调节”。

那么，“科学稳健”具体指什么呢?《执行报告》从“科学把握总量的度”、“有效把握结构的度”和“加大改革的力度”三个方面做了阐述，其根本目标在支持实体经济和促进高质量发展，既要保持一定的经济增长速度，又要提高经济发展的质量。

相对而言，“结构调整”和“推进改革”更需要久久为功，而“把握总量”的政策效果则更为直接。《执行报告》明确，“把握总量”的中长期目标为“广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配”，既兼顾经济增长和物价稳定，也有利宏观杠杆率的基本稳定。

而在当前“经济下行压力较大”、“局部性社会信用收缩”的背景下，《执行报告》指出要“强化逆周期调节”，使得“广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速”。因此，从货币政策的角度而言，“逆周期调节”预计将持续，其力度将取决于货币和信用扩张的速度，是否在略高于名义GDP增速的范围内。

近两年，受内外部不确定环境的影响，违约事件呈现多发易发的态势，叠加银行资本金相对不足，信用扩张速度有所放缓。在此过程中，人民银行通过MPA考核和LPR改革，积极降低实体经济融资成本，“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”，为修复信用创造做了大量工作。

短期来看，在货币和信用扩张修复完毕前，“强化逆周期调节”不会结束，流动性仍将保持合理充裕，这有利于无风险利率的降低，以及信用利差的收窄。

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