单边降息？存款基准利率下调的影响多大？

摘要

事件：2月22日上午央行官网发布了《坚持金融服务实体经济努力实现经济社会发展目标》一文，央行副行长刘国庆在文中提到，“存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，

存款基准利率不动，LPR下调似“单边降息”

LPR跟随MLF利率变动。19年8月17日，央行发布19年第15号公告，改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。新LPR利率以MLF利率为基础，与其相挂钩。新机制形成以来，MLF利率共下调过2次，合计15BP;MLF利率下调当月，LPR利率均跟随MLF下调。

截至19年12月末，MLF在商业银行负债中占比仅1.73%，

为应对疫情对经济的影响，预计存款基准利率将下调25BP

当前，1年期定期存款基准利率为1.50%，为该制度建立以来最低水平，下调空间不太大。考虑到过低的存款利率可能导致存款脱媒加速，影响商业银行吸收存款能力，不应将存款利率下调过大。08年之后，存款基准利率调整往往以25BP为单位，我们认为下调25BP为宜。

20年初以来，新冠病毒疫情使得复工大幅延迟，预计将对经济造成短期的较大影响。我们认为，存款基准利率下调宜早不宜迟。适当下调存款基准利率，可缓解单向下调LPR对银行息差的影响。

存款基准利率下调的影响多大？

我们假定三种情形分别静态测算对银行盈利增速的影响，存款基准利率降息25BP且LPR利率后续下调15BP时对银行盈利增速影响较小，若LPR后续利率下调幅度低于10BP将对上市银行盈利增速形成明显利好;若高于20BP，将负面影响盈利增速。

投资建议：疫情好转及存款基准利率下调，催化银行股估值修复

我们认为，疫情对短期经济影响不小，但不改中期企稳之趋势。特别是，政策托底力度加大，支撑经济后续反弹。

我们主推低估值、基本面较好、近期回调大的光大、兴业、张家港行、工行及基本面反转的北京银行，关注常熟、招行、江苏银行等。

点评

存款基准利率不动，LPR下调更似“单边降息”

LPR往往跟随MLF利率变动。

19年8月17日，央行发布19年第15号公告，改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。新LPR利率按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式，以0.05个百分点为步长。这使得LPR利率以MLF利率为基础，与其相挂钩。新机制形成以来，MLF共下调过2次，合计15BP;MLF利率下调当月，LPR利率均跟随MLF下调，其中1年期LPR共下调15BP，5年期LPR合计下调10BP。

若存款基准利率不动，LPR降息更似单边降息。截至19年12月末，MLF余额3.69万亿元，商业银行负债总额213.09万亿元，MLF在商业银行负债中占比仅1.73%。由于MLF占商业银行负债中占比很低，MLF利率下调5BP对商业银行负债成本率直接影响仅0.09BP。

LPR利率下调对银行贷款收益率影响较大。由于银行负债以存款为主，存款基准利率若不动，这使得LPR降息更似“单边降息”，是商业银行让利于实体经济。

LPR制度改革后，19年12月1年期LPR较19年7月下降11BP，但19Q4新发放贷款利率环比下降18BP，

当前，存款基准利率下调空间不太大。当前，1年期定期存款基准利率为1.50%，为该制度建立以来最低水平。当前，1年期定期存款基准利率相比07年12月的高点低264BP，距离0仅剩下150BP，下调空间不太大。考虑到过低的存款利率可能导致存款脱媒加速，影响商业银行吸收存款能力，不应将存款利率下调过大。此外，存款基准利率下调也会使得货币政策操作空间缩小。

20年初以来，新型冠状病毒肺炎疫情使得复工大幅延迟，对交通运输、餐饮住宿、文化旅游等行业冲击较大，预计将对经济造成短期的较大影响。为应对疫情对经济的影响，央行副行长刘国庆明确提出，将综合考虑物价等情况，适时适度调整存款基准利率。我们认为，存款基准利率宜早不宜迟，尽早实施以对冲疫情的影响。

从以往看，08年之后，存款基准利率调整往往以25BP为单位，且活期存款基准利率变动次数较少。考虑到，当前存款基准利率已处于历史低位，我们认为下调25BP为宜。此外，截至20年2月，1年期LPR为4.05%，较LPR报价机制改革前已下降26BP，降幅较大，势必会明显影响银行净息差水平。倘若存款基准利率不调整，而银行需要一定的净息差来维持稳健经营，势必会制约未来LPR下行空间。

另外，我们在2月12日发布的《疫情对银行业绩影响多大?》报告中提出，预计这次疫情将实质导致商业银行不良贷款增加0.25万亿元，对盈利增速造成不小影响。适当下调存款基准利率，可缓解单向下调LPR对银行息差的压力，缓解盈利增速下滑幅度。

存款基准利率下调的影响多大？

央行《19Q4货币政策执行报告》中《专题2:理性看待商业银行利润增长》一文指出，银行维持一定的利润增长有利于补充资本，增强银行服务实体经济和防范风险的能力。因而，商业银行维持利润增长是需要的。

存款基准利率不动，单向下调LPR利率类似“单向降息”，较大幅度的LPR降息将对银行盈利增长造成很大影响。我们认为，存款基准利率下调将适当打开LPR降息空间，有利于实体经济降成本，对冲疫情的影响。当前，7天逆回购利率为2.40%，1年MLF利率为3.15%；我们认为，年内可能下降至16年水平，即7天逆回购2.25%，1年MLF利率3.0%。

基于以上判断，我们假定三种情形分别静态测算对银行盈利增速的影响：情形1为存款基准利率降息25BP(活期存款基准利率不变)且LPR利率后续下调10BP;情形2为存款基准利率降息25BP(活期存款基准利率不变)且LPR利率后续下调15BP;情形3为存款基准利率降息25BP(活期存款基准利率不变)且LPR利率后续下调20BP。我们测算结果可知，存款基准利率降息25BP且LPR利率后续下调15BP对银行盈利增速的影响较小，若LPR后续利率下调幅度低于10BP将对上市银行盈利增速形成明显利好;若高于20BP，将影响盈利增速。

我们认为，疫情对短期经济影响不小，但不改中期企稳之趋势。特别是，政策托底力度加大，支撑经济后续企稳反弹。疫情现明显好转迹象，1月社融数据靓丽，存款基准利率下调，催化银行股估值修复。

我们主推低估值、基本面较好、近期回调大的光大、兴业、张家港行、工行及基本面反转的北京银行，关注常熟、招行、江苏银行等。

风险提示

疫情失控导致经济失速，资产质量大幅恶化;息差大幅收窄等。

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