【财经分析】结构性矛盾仍未解 镍市后期何去何从？

新华财经北京4月21日电（张瑶）惊爆全球金融市场的伦镍逼仓事件已经过去了一个多月，沪镍自历史新高回调至20.5万元附近后逐渐企稳回升，之后又连续上涨，短短一周时间大涨了近20%，如此激烈的过山车行情，让投资者"晕头转向"。业内人士表示，低库存和供应短缺持续给予镍价支持，而近期因上海及周边物流不畅，造成现货采购区域升水不平衡，电解镍现货升水显著走升，也助推盘面维持高位震荡。

结构性矛盾仍未解 沪镍大幅攀升

对于近期镍价大涨的原因，新湖期货有色分析师李瑶瑶对新华财经表示，在全球纯镍库存处于历史低位，纯镍供应紧缺短期难以缓解的背景下，国内自3月中旬以来内外盘价差大幅倒挂，进口亏损在万元/吨以上，再加上进口纯镍清关有限，使得国内纯镍供应进一步紧缺。“此前因镍价大幅波动和疫情影响导致国内物流运输不畅，镍下游企业以消耗库存为主，目前库存已大多消耗殆尽。”

数据显示，近期国内电解镍整体维持在不足5000吨的极低库存状态，其中上海库存占比超过3/4。而上海以外次多的库存集中在江苏，近期也在持续去库存。

据SMM调研了解，此前受南方市场疫情影响，提货运输依旧困难，下游工厂普遍从北方仓库提货，导致目前北方市场纯镍货源稀缺，现货升水普涨。方正中期期货在研报中指出，区域升贴水不均衡加剧了镍市供给紧张情况，叠加国内电解镍减产，令现货升水保持偏强态势。同时，物流不畅，也对镍生铁生产和原料运输等带来影响，均对供需形成扰动。后期来看，若上海等地疫情出现好转，或能在一定程度上缓解北方纯镍货源偏紧的局势，但实质性的货源偏紧问题仍需依赖进口增量解决。

此外，李瑶瑶还表示，上周国家采取措施改善国内交通运输，下游补货预期强烈，再加上国内社融数据超预期、央行降准等一系列利好消息，使得市场宏观情绪回暖，镍价也因此大幅攀升。

伦镍逼仓事件影响余温仍存

伦镍逼仓事件虽已告一段落，但LME镍交易仍未恢复正常。除了交易时间未完全恢复外，成交量也大幅萎缩。“在沪镍大幅波动的时候，伦镍仅在33000元/吨窄幅波动，已失去作为定价基准的作用。”李瑶瑶分析称，电解镍和镍中间品进口是以LME镍价作为定价基准的，而伦镍交易恢复正常和部分海外企业接受沪镍作为定价基准均尚需时日，伦镍与沪镍波动不同步，短期将对电解镍和镍中间品进口造成一定影响，从而造成国内镍元素供应短缺。

金瑞期货研究所有色策略及企业风险管理高级研究员周维刚表示，当前镍价多空博弈比较激烈。从LME的持仓和现货数据看，空头头寸在近月和次月集中度依然较高，与之对应的多头头寸也主要集中在一到两家对手方手里，同时仓单集中度非常高，在现货资源紧张的情况下多逼空的条件依然存在。

周维刚进一步指出，从产业层面看，高价镍抑制产业需求，终端对高原料成本的负反馈已有反应，在产业减、停产的情况下，原料端需求将有所减少，再加上印尼新增产能的逐步投产，供需缺口有望缓和。虽然产业供需矛盾缓解是当前主要空头逻辑，但是，自3月伦镍逼仓行情以来，产业以消耗前期低价库存为主，极低的库存水平引发了较强的补库需求，也在一定程度上支撑了镍价。“因此无论从金融层面还是产业层面，镍市多空博弈依然激烈，价格相对僵持，市场仍在等待破局的因子发生。”

基本面不支持镍价中长期持续走高

从供应端来看，据李瑶瑶分析，随着菲律宾雨季结束，镍矿发货量将逐渐增加，国内镍铁厂在高利润的推动下产量有望继续增加。而且在高利润推动下，印尼新增镍项目产量逐渐释放，高冰镍产量增加将缓解镍豆供应短缺的状况，据中国海关数据显示，3月国内镍锍（高冰镍）进口1.05万吨，环比增加247%，同比增加130%。预计二季度全球镍供应短缺将较一季度有所好转。

反观需求侧，在高价镍的压力下，镍下游需求面临萎缩。方正中期期货表示，在当前原料端的挤压之下，镍盐厂因利润亏损而主动减产，终端消费走弱被动减量，市场低迷运行。部分成本较高的盐厂因为利润倒挂问题决定暂停生产。而前驱厂也受到三元电池需求减量影响，减产规模也比较大。目前看，前驱对镍盐价格接受度尚难较大幅度提高。修复过程或主要为镍盐原料端让步。此外，由于镍豆溶解利润目前处于较严重倒挂状态，镍豆需求很淡。同时，不锈钢市场交投氛围也较为清淡。由于疫情限制物流，近几周不锈钢库存延续累库，对不锈钢价格造成一定压力，叠加原材料成本高企使得300系不锈钢生产亏损，4月份钢厂存在转产200、400系的可能。

总的来说，上半年整个镍市仍处于供给短缺状态，低库存和继续去库预期成为价格的重要支撑。而下半年随着高冰镍的逐步工业化运用，镍供需结构有望扭转。基本面不足以支持镍价中长期持续走高，预计后续镍价或呈高位区间震荡运行。

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