【财经分析】从“量价齐跌”到“量价齐升” 火爆的同业存单市场何时企稳？

新华财经北京3月23日电（翟卓）自2月以来，同业存单发行市场量价齐升，暗示银行负债端有所承压，引发市场广泛关注。此次存单利率上行背后的原因何在，对市场影响几何，后续走势又将如何演绎？

分析认为，银行负债端压力上升、存单到期规模较大，以及短期内赎回压力下货币基金及银行理财的配置力量减弱或都是驱动存单利率上行的主要因素。而往后看，未来存单发行压力仍存，但利率上行空间有限，短期内或将企稳。

三因素促存单发行市场“量价齐升”

回顾今年以来存单走势，1月全面降息落地后，同业存单市场整体呈现“量价齐跌”，1Y期AAA级存单收益率与MLF利差一度达到45BP；但进入2月后，伴随着资金面边际收敛以及降息预期落空等系列因素影响，存单利率“掉头”逐步上行。

据中泰证券周岳统计，截至18日，3月以来1M、3M、6M、9M、1Y期同业存单发行利率已较2月分别上行16.3BP、5.2BP、10.5BP、12.5BP和10.4BP。

而在量的方面，据上海清算所数据，截至21日，本月内同业存单发行规模已达16158.14亿元，超过1月全月发行水平（11272.5亿元），并达到2月的83.44%。

作为银行负债端的一大“利器”，近来存单利率的量价双升究竟是为哪般？分析认为，从供给端看，银行负债端压力上升以及存单到期规模较大或为主因；而从需求端看，短期内赎回压力下货币基金及银行理财的配置力量减弱，或也为驱动存单利率上行的一项因素。

具体来看，一是银行负债端压力有所回升。受金融政策“充分发力、靠前发力”影响，开年以来信贷数据整体表现强劲，为缓解负债端压力，商业银行利用同业存单融资的需求较高。

不过虽然量价整体走高，但大行和中小行间分化较为明显。从“量”上说，据国金证券赵伟统计，2月存单融资中，股份行和城商行发行合计占比超七成，其中，股份行占比较1月抬升9.1个百分点，城商行占比虽有回落、但仍高于去年同期水平，而国有大行占比则同比回落。

就“价”而言，股份行存单发行成本最低，国有行涨幅尤为明显。截至18日，国有行、股份行、城商行、农商行1Y期同业存单发行利率分别达到2.57%、2.51%、2.55%和2.54%，较2月分别上涨9.4BP、5.0BP、8.7BP、4.3BP，显示融资成本进一步上升。

赵伟认为，年初以来，大行资产相对充裕、往外“出钱”增多，相较之下中小行或更缺负债，对存单等同业融资需求上升。大行是影响货币市场利率的主要力量，而中小行则是存单融资的主力军，两者资产、负债端的背离，或是存单内部结构分化原因之一。

另在3月中旬，财政部、人民银行时隔4个月重启国库现金定存操作，操作规模为700亿元，中标利率为3.41%，较最近一期（2021年8月）同期限（28天）操作利率上行41BP。有业内人士表示，本次招标存款到期时间跨一季度末，利率走高也反映出宽信用下银行负债端压力仍大，跨季资金需求较强。

此外，“二月降息预期落空后，叠加海外加息因素，市场担忧利率上行，商业银行也倾向于通过发行较长期限的同业存单提前锁定中长期同业负债成本。”中信证券明明说。

二是同业存单到期规模较大。同业存单发行量与到期偿还量存在较明显的同步性，据中泰证券统计，今年3月合计有2.17万亿元同业存单到期，达2018年7月以来的最高值。

三则是赎回压力下货基及银行理财的配置力量减弱。进入2022年以来，权益市场整体表现不佳，拖累基金和银行理财产品净值下降，引发客户赎回行为。

业内人士表示，作为同业存单的重要配置方，货基和银行理财面临的赎回压力导致同业存单配置力量减弱，面临较大抛售压力，也驱动存单利率有所上行。

后续发行压力仍存但利率上行空间有限

经历前期的量价齐升后，近两日存单市场隐隐呈现企稳态势，后续走势又会如何演绎？分析认为，未来存单发行压力仍存，但利率上行空间有限，短期内或将企稳。

具体来看，量的方面，当前经济稳增长是一项重要任务，人民银行日前明确强调，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。为了扩大信贷投放，加强对实体经济的支持，银行需要对负债端进行持续补充，对同业存单的发行需求或也将有所延续。

此外，从到期偿还需求看，“3月同业存单到期量较大，或也将加剧短期内存单供需不匹配。” 华泰证券张继强说。

另据国家金融与发展实验室特聘研究员任涛统计，截至3月中旬，共有375家银行发布了2022年同业存单发行计划，合计规模达到21.79万亿元。相较于2021年，今年大部分银行的同存计划发行量均有明显增加，且增幅较大。

“存单备案规模较高，反映在政策扩张信贷诉求较强情况下，银行发存单补充负债的意愿较为强烈。” 安信证券首席固收分析师池光胜说。

而在价的方面，近期存单利率的持续上行趋势或将受到抑制。一是近来监管层召开会议后市场信心得到提振，权益市场有企稳迹象，基金和理财净值出现修复，产品赎回压力减轻，后续存单的配置力量或将增强。

二是从存单利率与MLF的利差来看，存单利率的上行空间也较有限。自2020年8月以来，存单利率与MLF利率的偏离幅度明显减小，且大部分时间均位于MLF利率下方。

当前经济下行压力仍存，“考虑到全年5.5%的稳增长增速目标，货币政策仍有维持宽松的必要，而政策利率中枢的下移将有助于抑制同业存单利率的上行趋势。”周岳说。

此外，银行发行同业存单也需适度兼顾成本，资金调节压力不大时，报价或更倾向于随行就市。

根据上市银行2021年中报披露的数据，其平均存款成本率约2.1%，目前水平可能更低。明明表示，相比之下1年期AAA级同业存单到期收益率已在2.6%，高出50BP，后续利率进一步上行空间有限，短期内或将企稳。

值得一提的是，还有部分观点认为，当前存单表现或将触发降准。究其原因，近期同业存单与MLF利差一度超过去年12月降准前的水平，叠加3月以来存单收益率曲线陡峭上移，类似去年12月降准前的曲线形态变化，因此人民银行或有一定动机通过降准再次为银行压降成本。

此外，“当前稳增长压力仍大，经济恢复情况尚不够扎实，尤其在疫情扰动和俄乌冲突影响下，需要进一步让利实体，因此有必要通过降准释放空间。”上述业内人士如是说。

根据上海清算所发布的最新数据，截至3月21日，同业存单托管余额为145496.12亿元。22日，同业存单市场收益率整体略有上涨，其中AAA级同业存单曲线1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为2.45%、2.38%、2.48%、2.53%、2.62%，环比变动幅度分别为+2BP、0BP、+1BP、+3BP、+2BP。

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