观热点：禹洲集团5月销售额29亿降七成，千亿债务压顶、美元债频违约陷困境

作者 | 叶子沛

6月10日，禹洲集团发布5月份未经审计运营数据。

2022年5月，禹洲集团实现合约销售额29.11亿元，同比下滑71.7%；前5个月累计实现合约销售额169.17亿，同比下滑59.3%。

而此前，2022年禹洲集团的销售额已经连续4个月呈现下滑趋势，由1月的45.2亿元下滑至4月的26.1亿元。

与此同时，禹洲集团销售额的同比降幅也在不断扩大，从1月的下滑42%，逐步扩大至5月的下滑71.7%。

从以上数据不难看出，2022年，禹洲集团的销售情况处于持续缩水的状态，这对于债务缠身的禹洲集团而言无疑是雪上加霜。

2022年1月以来，禹洲集团爆发美元债务危机，随后禹洲集团债务违约不断，评级也屡屡遭到下调，其融资的大门已被关闭。

“输血”渠道关闭，销售“造血”能力又严重不足，面对年内高额的流动负债，禹洲集团已经走到了悬崖的边缘。

348亿元境外债存交叉违约风险

2021年，禹洲集团全年实现销售额1050.2亿元，与2020年基本持平，实现营收270.7亿元，同比增长160%，净利润为12.83亿元，同比增长462.7%。

业务增长下，2021年禹洲集团交出一份不错的财务数据，截至2021年12月31日，禹洲集团扣除预收款后的资产负债率为69.19%，现金短债比1.25倍，净负债比率94.37%，均优于监管要求，“三道红线”首次全面达标“绿档”。

而根据2021年年报数据，截至2021年底，除受限资金外，禹洲集团的现金及等价物为165.5亿元，尚能覆盖其共计163亿元的短期借款、应付账款以及票据。流动资产总额为1421亿元，流动负债则为863亿元，债务总额高达1329亿元。

但随后，伴随其美元债务违约以及流动性危机的爆发，禹洲集团的美元债出现交叉违约的风险，其资金漏洞也在不断扩大。

2022年1月12日，禹洲集团发布公告称，其已就即将到期的两笔共计剩余本金约5.8亿美元的优先票据发出了交换要约，同时对剩余所有的12笔优先票据提出了违约项修改。并于1月20日获得了本金4.7亿美元债权人的同意，以及全部违约项修改的必要同意。

但随后剩余为交换的1.05亿美元债就触发了违约，虽然后续这部分债务中有6226美万通过了交换要约，但仍有近4000万美元的债务问题至今仍未解决，在这部分债权人要求禹洲集团还款时，禹洲集团以公平对待所有债权人为由拒绝还款。

在此之前，禹洲集团在2月还曾偿还过共计6180万美元的优先票据利息。

但此后，禹洲集团再没有偿还过任何到期的美元债利息，截至2022年3月31日，累计已经有6925万美元的债务利息没有偿还，禹洲集团在公告中表示，根据优先票据协议的条款及条件，未付息已导致发生违约事件并将触发所有其他优先票据之交叉违约。

此时，禹洲集团的美元债总额约为人民币348亿元，而这一数字远超其在手现金的偿付能力。

而根据穆迪评级报告以及媒体报道的内容显示，5月31日，禹洲集团再次公布了美元债利息的违约情况，违约利息金额约为4921万美元，涉及本金金额约为13.2亿美元，此外还有806万美元的永续债利息也无法偿还触发违约。

据此计算，禹洲集团累计违约美元债利息已经达到1.27亿美元，折合人民币约8.5亿元。

但目前，该公告从港股披露易、巨潮资讯网等平台上均已查询不到。

屡遭评级下调，融资渠道或已关闭

禹洲集团近些年来通过“高杠杆”的模式实现了规模的快速膨胀，过往的发展历程中，禹洲集团惯用融资来解决其资金问题。

2018年至2020年，禹洲集团融资活动产生的现金流量净额分别为98.79亿元、253亿元以及103.37亿元，而同期禹洲集团的现金及等价物增加额分别为114.49亿元、4.97亿元以及-44.20亿元。

从以上数据不难看出，禹洲集团过往长期依靠融资补充现金流，且随着时间的推移，其融资也已经无法弥补现金的缺口。

如今，面临资金匮乏情况的禹洲集团可能难以再同以往一般通过融资渡过难关了。

2022年以来，禹洲集团的流动性屡屡遭到国外评级机构的质疑，仅自5月16日开始的不到20天内，禹洲集团就传出4起与信用评级相关的消息。

5月16日，花旗曾发表报告，维持禹洲的中性评级，将目标价则由0.7港元下调至0.53港元，以反映去年度业绩表现。同时，花旗认为禹洲集团正面临信用下调带来的流动性挑战。

5月17日，国际评级机构惠誉宣布，已撤销对禹洲集团的长期外币发行人的违约评级“限制性违约”(RD)、优先无担保评级“C”及回收率评级“RR4”。撤销该评级的原因为禹洲集团已选择停止参与评级程序。

5月27日，摩根士丹利发表报告称，即日起由于资源重新分配，将不再覆盖禹洲集团。该行对其最终评级为“减持”，估计禹洲集团今年资产净值将下跌15%，目标价则下调至0.5港元。

6月2日，穆迪将禹洲集团的公司家族评级(CFR)从“Caa2”下调至“Ca”，并将该公司的高级无抵押评级从“Caa3”下调至“C”，展望维持“负面”。

穆迪认为：禹洲集团于2022年5月31日公告的美元债利息违约事件，反映出其有限的财务灵活性和薄弱的流动性，而该事件或将引发交叉违约，并加速该公司其他债务的偿还速度。

早在债务危机爆发以前，禹洲集团就曾在公告中表示，其赖以获得再融资及发展资金的境外债券市场实际上已经关闭，在境内外融资都面临巨大困难。

而如今年内债务违约不断，评级也多次遭到下调，禹洲集团短期内或已无法借助资本市场融资来偿还债务。

流动资产变现困难，“造血”还债能力不足

缺钱的紧要关头，禹洲集团的流动资产变现能力却明显不足。

根据年报数据，禹洲集团的流动资产主要由现金及等价物、预付应收账款以及在建、待售物业组成。

作为流动资产中的大头，禹洲集团2021年底在建、待售物业总计金额736亿，其中在建物业为474.3亿，待售物业为261.7亿。

2022年以来，禹洲集团的销售呈现大幅缩水，前5月累计实现销售额169.2亿，较去年同期下滑59.3%。

资料图片仅供参考

对于销售锐减的禹洲集团而言，这一流动资产的变现正在变得越来越来困难。

此外，根据年报，禹洲集团预付及应收账款为约471亿元，但基本全部为应收附属公司账款，而其主要附属公司基本也都是从事物业开发的房地产公司。

禹洲集团销售大幅缩水的情况下，其附属公司是否能够拿出足够的资金偿付这部分应收账款则需要打上一个问号了。

同时，禹洲集团还存在用应收账款进行融资的情况。

根据企业预警通数据，禹洲集团通过应收账款进行了9次融资，并且均为应收子公司账款，其中4笔融资额可查，共计29.6亿元。

而这部分应收账款虽然仍被记录在禹洲集团的流动资产内，但其实际上已经让授给其他金融机构，即使回款，资金也并不为禹洲集团所有。

这一情况则使得禹洲集团的流动资产变现能力再打折扣，“造血”能力进一步削弱。

年内多次变卖资产，国资两度伸出援手

融资以及“造血”，这两条路对于禹洲地产而言目前都很难走通，而其也如众多面临流动性危机的房企一样，开始变卖资产以图自救。

2022年1月5日，禹洲集团与华润万象就出售禹洲物业全部股权事宜签订框架协议，该交易于3月8日正式敲定，交易对价为人民币10.58亿元，目前禹洲集团已经取得了约5.8亿元的相关款项。

而根据禹洲集团于公告披露的数据，2021年禹洲物业实现除税前净利润1亿元，而截至2021年12月31日，禹洲物业的净资产为1.34亿元，此次出售溢价高达7.89倍。

针对这一交易，禹洲集团确认的交易收益约6.9亿元。

2月22日，禹洲集团以3.05亿港元总代价，将其所持有的健采有限公司85.64%股权出售予泰捷有限公司，并确认净收益约620万港元。健采有限公司由卖方及买方分别持有85.64%和14.26%股权，主要资产为包括位于香港九龙泰捷工厂大厦的若干单位及停车位。

此外，禹洲集团公告称，其位于香港的住宅项目Upper Central收到了多项收购要约，而目前所有收到的要约对价均超过6亿港元，折合人民币约5.1亿元，不过尚未订立任何具有约束力的合约。

除频繁出售资产外，禹洲地产破局之路还多次与国资合作。

今年3月，禹洲集团对境内债权人表示，一笔境内即将到回售日的公司债，很有机会由新的投资者接手，且具有国有背景，一旦达成，整笔债务的债权人将全数转为几家具有国有背景的投资者，并顺利延展一年。

据悉，该公司债为“19禹洲02”，存续规模为15亿元，而根据其5月26日的公告，该笔公司债15亿元的本金已经全部完成回售及转售。

在传出国资接手以前，该债券价格仅为40元左右，而此前7.89倍溢价收购禹洲物业的华润万象也属于国资。

近期，有传闻称，“禹洲集团计划在今年年底前实施离岸债务的整体重组。”此外，“禹洲集团一直在寻求引入国资战投，但仍处于尽调与洽谈阶段。”

除了一直在寻求的债务重组之外，年内两度伸出援手的国资可能会是禹洲集团破局的关键。

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