冲击跨境物流第一股，燕文物流的内忧外患怎么破？

近日，北京燕文物流股份有限公司（简称：燕文物流）更新招股说明书，拟在深交所主板上市，保荐人为中信证券。燕文物流计划通过本次IPO募集9亿元，主要用于智能分拣与转运一体化、全球跨境物流大数据平台建设、车辆购置以及补充流动资金。

成立于1998年的燕文物流作为国内从事跨境出口电商综合物流服务的首批企业之一，主要为全球跨境出口电商企业和消费者提供综合物流服务。

截至招股说明书签署日，公司在全国设置六大分拨中心和38个集货转运中心，业务覆盖全国17个省市，服务通达全球200余个国家和地区，是国内跨境出口电商物流行业中服务覆盖和通达范围最广的公司之一。现其已与全球速卖通、亚马逊、Wish、eBay等大型跨境电商平台和电商独立站建立了长期合作关系。

招股书显示，燕文物流2020年处理票件量达7.17亿件，2021年1-6月处理票件量达5.07亿件。报告期内（2018-2021年6月），燕文物流归母净利润分别约为0.15亿元、0.30亿元、1.48亿元和0.62亿元，复合增长率为207.90%。

在跨境电商物流服务商领域，目前整体呈现市场集中度较低、行业参与者众多、市场份额分散的特征，还未有已上市企业。如若燕文成功上市，将成为“跨境物流第一股”。同时，燕文物流在业务单一、毛利率低、资产负债率高等方面尚有诸多问题值得关注。

外患：主营业务单一，受电商独立站冲击

燕文物流的主营业务包括国际快递全程业务、国际快递揽收及处理业务、其他业务三类，其中国际快递全程业务为核心业务，报告期内分别占总收入的96.49%、95.44%、90.55%和83.03%。

业务的具体内容为燕文物流按约定的物流服务方式完成跨境包裹从发件人揽收直到送达收件人，主要环节包括：揽收、国内转运、仓内分拣处理、出口报关、国际运输、境外清关、境外转运、尾程派送等。客户主要包括跨境电商卖家和平台，收件人为境外消费者或其指定的收件人。

值得注意的是，在燕文物流的客户中电商平台客户如威狮物流、菜鸟等公司占据主要份额。报告期内电商平台客户收入占比分别为25.73%、46.32%、46.89%和48.73%，燕文物流对电商平台客户的依赖度较高。

图片来源：招股书

据亿邦智库研报，跨境电商的独立站建设是大势所趋。在已受访企业中已经有31%的企业布局了独立站。而在没有建立独立站的企业中，有21%的企业正在筹备建站开展DTC模式，另有32%的企业表示尚在观望之中。跨境电商的独立站建成或对燕文物流的订单量形成较大打击。

在同类型可比公司中，比燕文物流提前一月提交招股书的深圳市三态电子商务股份有限公司采用的是“电商+物流”的经营方式，燕文物流的主营业务依旧停留在物流领域，尚未向其他领域拓宽。而与顺丰控股、德邦股份、京东物流等较大的物流运营商相比，燕文物流在资本实力、融资渠道、运力资源、品牌影响力等方面仍存在一定差距。

内忧：毛利率较低，负债率高

报告期内，公司主营业务毛利率分别为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主营业务国际快递全程业务2021年前半年相较于2020年呈下降趋势，下跌2.54%。同时期可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率长期远低于同行业可比公司平均值。

图片来源：招股书

对于较低的毛利率，燕文物流解释，公司从事的跨境出口电商物流服务，主要涉及城市揽收、分拣处理、国际运输、进出口清关、境外派送等多个环节，具有业务链条长、操作复杂、通达范围广、合作对象多等特点，运营成本相对较高，导致毛利率相对较低。其成本端主要受运输成本和人工成本的影响，两项成本合计占公司主营业务成本的比重超过90%

此外，跨境出口电商综合物流服务的开展高度依赖物流信息管理系统，信息技术的稳定性、先进性对于公司提升服务品质至关重要。需要注意的是，燕文物流的研发投入始终未超过营收的1%。报告期内研发费用分别占营业收入的0.37%、0.48%、0.54%和0.69%。目前公司无核心技术人员。

图片来源：招股书

燕文公司还存在资产负债率高和存货周转率低的问题。

燕文物流报告期各期末，公司负债总额分别为2.27亿元、5.57亿元、7.78亿元和6.68亿元，对应的资产负债率分别为39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行业平均值。

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与此同时，燕文物流的存货周转率为16.82、18.71、24.35和16.92，远低于行业平均值444.50、465.35、532.66和329.95。

图片来源：招股书

对于较高存货，燕文物流解释公司业务模式与可比公司存在较大差异所致。国内快递及快运公司的存货主要为低值易耗品，华贸物流、中国外运的存货除低值易耗品外，还包括原材料、库存商品等。燕文物流存货除低值易耗品外，还包括合同履约成本/物流服务成本，即包裹妥投前发生的操作及仓内处理、国内及国际运输、境外派送等成本，且合同履约成本/物流服务成本在存货余额中的占比均超过90%，导致存货金额较高，存货周转率较低。

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