日元年内下跌12% 净空头头寸触及近三年最高水平

新华财经北京4月26日电 （王晓伟）2022年至今，日元兑美元下跌了12%，日元跌幅远超市场预期。日元是全球第三大交易货币，在全球金融的地位举足轻重，但跌幅超过俄罗斯卢布和土耳其里拉。

图为日元兑美元周线图（4月以来，日元加速贬值，美元兑日元一度贬至128，已经接近2002 年水平）

市场分析认为，日元趋势翻转的潜在触发因素是，来自日本当局更为强势的干预。例如，日本央行可以考虑提前加息，或者日本财务省直接干预汇市。

据日本财务省的数据，自2021年11月以来，除今年1月外，外国债券净卖家上月净卖出2.36万亿日元（约合184亿美元）的海外债券。高盛的12个月滚动对冲分析数据显示，剔除后外汇对冲保护成本之后，10年期美国国债收益率与10年期日本政府债券收益率之差仅为0.2个百分点。

美国商品期货交易委员会最近的数据显示，对冲基金仍在大量押注日元进一步下跌，日元的净空头头寸最近已触及三年多以来的最高水平。

日本瑞穗银行经济学家表示，由于担心日元疲软，日本保险公司等机构可能会将其投资组合更多地集中在超长期日本政府债券上。

Colliers Securities首席全球策略师表示，目前没有任何力量可以阻止日元贬值，除非日本政府做出改变。

First Eagle Investment Management的投资组合经理Idanna Appio表示，日本的通货膨胀还不够高，无法让日本央行证明提高利率是合理的。

申万宏源证券分析指出，近期日元快速贬值原因之一是需求孱弱、债务高企。在其他海外主要发达国家央行货币紧缩持续加快的情况下，日央行仍然坚持宽松政策不变，2月以来甚至三度出手加大QE力度，成为日元走弱导火索。但为何日央行要如此坚定宽松不动摇呢？首先，日本薪资增速低迷，需求孱弱，CPI通胀也仍然主要为能源推动。同时，高企的宏观杠杆率也使得日本央行无法承受紧缩所带来的利率上升。

原因之二是巨额贸易顺差不再。全球能源价格飙涨，叠加日本能源高度依赖外部输入的情况，导致日本持续出现贸易逆差。虽然日元贬值能够提振日本出口，但不应忽视能源价格的影响。例如2016年日本贸易差额转正的主要因素除了从12年就开始的日元贬值大趋势外，还有全球油价在页岩油革命影响下大幅下跌的原因，导致2016-2018年期间日本进口增速稳定低于出口增速。而一旦日本经常账户赤字趋于长期化，那么日元汇率贬值压力将更大，在全球能源价格持续高位的基准假设下，不但会恶化日本居民消费，还将进一步扩大日本贸易逆差，恶化经常账户差额，陷入日元贬值的恶性循环。 

日本经常账户顺差迅速缩小（JPY bn）

资料来源：CEIC，申万宏源研究

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