华达股份：客户与供应商高度重合 经营活动现金流不断恶化

证券市场周刊

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报告期内，华达股份第一大客户、第一大供应商、第一大外协供应商均为中国电科及其下属单位，且前五大客户销售占比均在70%以上，客户集中度较高。这使得华达股份产业上下游企业话语权相对较强，大量资金被客户占用，公司经营活动现金流不断恶化。

吴加伦／文

2022年9月7日，陕西华达科技股份有限公司（下称“华达股份”）创业板IPO成功过会，距离上市更进一步。据深交所官网披露，华达股份IPO申请于2021年12月14日获得受理，次年1月12日获深交所问询。本次IPO拟募资5.34亿元，用于卫星互联高可靠连接系统产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

招股书显示，华达股份主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，主要产品包括射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件等三大类。公司生产的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用。

根据审核流程，华达股份虽然成功过会，但还需证监会同意注册，才能够成功上市。在问询过程中，深交所对公司与第一大客户相关交易以及在产品金额较大等问题提出质疑。这些问题将会是证监会注册审核的重要参考，也是决定华达股份IPO能否成功的关键。

客户与供应商高度重合

据招股书披露，2018-2021年，华达股份客户与供应商重合收入占比分别为33.81%、36.51%、39.86%和43.22%，采购额占比分别为57.53%、60.57%、66.22%和62.75%，公司客户与供应商重合的收入及采购占比较高，且呈上升趋势。此外，招股说明书与保荐工作报告披露的客户与供应商重合金额及占比存在差异。

报告期内，华达股份与中国电科下属单位之间开展的业务往来较多，从其采购线材、结构件、外协加工、OEM加工等，向其销售射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器等主要产品。中国电科下属单位A1同时为公司第一大客户、第一大供应商、第一大外协供应商，且公司从中国电科下属单位A1采购电缆的价格低于从原厂商处采购价格。

由于华达股份的主要客户同时也是供应商，导致公司存在销售和采购对象较为集中的风险。如果未来其与公司的业务合作发生不利变化，可能对公司的产品销售或原材料采购产生影响，从而在一定程度上影响公司的经营业绩。

不过，华达股份向中国电科下属单位A1采购电缆、外协加工、OEM加工产品后并未全部销售给中国电科下属单位，并且电缆、外协加工、OEM加工产品的实际供应商与最终客户并不重叠，因此向中国电科采购后销售给中国电科具有商业实质，具有合理性。

此外，报告期内，华达股份向A1单位采购外协加工金额分别为979.51万元、3015.65万元和3487.06万元，占采购总额比例分别为2.73%、6.68%和7.94%；向A1单位采购OEM加工金额分别为440.36万元、674.28万元和1196.76 万元，占采购总额比例分别为1.23%、1.49%和2.72%。值得注意的是，华达股份向A1单位采购外协加工和OEM加工后，部分产品又回售给中国电科及其下属单位。

通过穿透核查发现，存在中国电科下属单位A62同时为公司客户及供应商的情况。公司通过中国电科下属单位A1向其采购线材，报告期各期涉及公司的采购金额分别为 103.97万元、446.22万元和1185.82万元；公司通过中国电科下属单位A1向其销售射频同轴连接器，2021年涉及公司的销售金额为24.39万元。

华达股份表示，上述业务金额较小，公司向其采购的线材用于加工射频同轴电缆组件，与向其销售的射频同轴连接器并不相同，采购与销售的产品有所差异，各业务均具有独立商业实质。

不仅如此，中国电科其他下属单位存在与华达股份从事相似业务的情形。经核查发现，中国电科集团内部存在涉及连接器相关业务的单位，主要是中国电科下属单位A74等。深交所对此提出质疑，要求华达股份说明中国电科存在与发行人从事相似业务的其他下属单位，在此情况下依然向发行人大量采购的合理性。

华达股份回复称，中国电科其他下属单位存在与公司从事相似业务的情形，但相关单位以连接器科研为主，与华达股份连接器业务存在差异。中国电科作为中国军工电子大型国有控股集团，对各类电子元器件采购需求较高，上述情形不影响中国电科及其下属企业根据业务发展需要，向包括华达股份在内的其他连接器供应商采购相关产品。

经营活动现金流恶化

报告期内，华达股份对前五大客户的销售金额占公司相应各期营业收入的比例分别为72.09%、73.08%和74.94%，客户集中度较高。同时，公司第一大客户、第一大供应商、第一大外协供应商均为中国电科及其下属单位，这使得华达股份在供应链中的话语权较低，公司资金被上下游企业占用。

报告期各期末，华达股份应收款项占营业收入比例分别为110.01%、110.31%和96.42%，远高于行业平均水平；公司逾期应收账款原值分别为9544.47万元、9881.59万元和1.53亿元。截至2022年3月31日的回款比例分别为78.07%、55.84%和29.30%。其中，中国电科下属单位A4、中船重工下属单位F1、航天科技下属单位B6等多个客户应收账款逾期金额较大且账龄较长，期后回款比例较低。

报告期各期末，华达股份应收商业承兑汇票中账龄1年以上金额分别为780.95万元、3476.01万元和5712.33万元，呈加速增长。值得注意的是，报告期各期末，华达股份应收账款函证回函不符金额分别为955.67万元、1179.70万元和4183.67万元，未回函金额分别为748.76万元、199.20万元和4118.04万元。

另一方面，报告期各期末，华达股份在产品原值分别为2.16亿元、2.35亿元和2.35亿元，计提的存货跌价准备金额分别为3306.77万元、3745.35万元和4478.84万元，各期末库龄1年以上的在产品规模较大。公司在产品原值占存货原值比例分别为60.13%、49.80%和44.20%，均高于同行业可比公司在产品原值占比。

这主要是由于华达股份产品种类较多，需要大量的零部件进行装配加工，主要客户为国有大型军工集团及下属院所，客户要求供货周期较短，为保证供货时间和质量，公司根据零件耗用情况储备部分零部件，同时为保证客户追加订单或客户退换货时能及时提供同批次的产品，公司会根据订单情况多投产部分产品。

上述因素导致华达股份经营活动现金流不断恶化。报告期各期，公司净利润分别为5000.26万元、6651.82万元、7770.89万元，经营活动产生的现金流量净额分别为4031.30万元、1167.06万元和-2,595.62万元。经营活动产生的现金流量与净利润差额逐年扩大，分别为-968.97万元、-5484.76万元和-1.04亿元。

差额逐年增大的原因主要为存货余额的增加使得经营活动产生的现金流量下降，随着营业规模的扩大，应收票据结算的增加，导致经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额逐年扩大。

报告期内，华达股份经营活动产生的现金净流量占净利润比例分别为80.62%、17.55%和-33.40%，远低于同行业可比公司平均水平，即106.11%、93.56%和120.60%，且在不断下滑。

具体来看，2019年，华达股份经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额较小，主要是存货余额的增加导致经营性活动产生的现金流量减少；2020年经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额增加较大，主要由于客户对于产品整体验收进度较慢，公司应付项目增加较多所致。

2021年，华达股份主要客户为国有大型军工集团及下属院所，该类军工集团受限于产品集成配套的周期较长，客户将产品交付给最终用户后也存在一定的结算周期，因此，客户自身也存在一定的资金压力，为保证自身资金配比情况，采用票据进行结算增加，导致应收票据较2020年度增加较大。

未来，随着华达股份业务规模的不断增长，若应收账款、应收票据大幅增加，公司销售商品、提供劳务收到的现金将相应减少。如果经营性现金流量持续为负，或存在其他重大影响公司短期偿债能力及营运周转能力的因素，极端情况下可能导致公司现金流入不足以偿还到期的供应商货款及其他债务，以及公司现有资金规模可能无法支撑公司经营规模快速扩张的风险。

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